金融工程概述(金融工程-人民大學(xué)林清泉).ppt

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第一節(jié)金融工程的界定 第一章金融工程概述 簡(jiǎn)明大不列顛百科全書 1 中給工程下了這樣的定義 工程是 應(yīng)用科學(xué)知識(shí)使自然資源為人類服務(wù)的一種專門技術(shù) 1 中國(guó)大百科全書出版社 1985年 第3卷 第413頁(yè) 一 工程 本書給出的定義 二 金融工程 對(duì)金融工程定義的理解 歷史上不同的金融學(xué)家給出的關(guān)于金融工程的不同定義 一 芬納蒂的定義 美國(guó)金融學(xué)家約翰 芬納蒂在1988年為金融工程作出了如下解釋 金融工程包括創(chuàng)新性金融工具和金融過程的設(shè)計(jì) 開發(fā)和運(yùn)用以及對(duì)企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略 1 1 JohnDFinnery FinancialEngineeringinCorporationFinance Anoverview FinancialManagement vol 7 4 1988 馬歇爾和班賽爾在其 金融工程 一書中十分推崇這一定義 他們指出 該定義中的 創(chuàng)新 和 創(chuàng)造 這兩個(gè)詞值得重視 它們具有三種涵義 一是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn) 其創(chuàng)造性最高 如創(chuàng)造出第一個(gè)零息債券 第一個(gè)互換合約等 二是指對(duì)已有的觀念做出新的理解和應(yīng)用 如將期貨交易推廣到以前沒能涉及到的領(lǐng)域 發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的變種等 三是指對(duì)已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行重新組合 以適應(yīng)某種特定的情況 如遠(yuǎn)期互換 期貨期權(quán) 互換期權(quán)的出現(xiàn)等 1 1 美 馬歇爾 班賽爾 宋逢明等譯 金融工程 北京 清華大學(xué)出版社 1988 按照芬納蒂關(guān)于金融工程定義的思路 金融工程可以劃分為以下三個(gè)方面的內(nèi)容 新型金融工具的設(shè)計(jì)和創(chuàng)造 創(chuàng)新性金融過程的設(shè)計(jì)和開發(fā) 針對(duì)企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略 二 史密斯和史密森的定義 他們指出 金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致 非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流 的金融合約 它主要是指用基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)工具組合而成的新工具的過程 美國(guó)羅徹斯特大學(xué)西蒙管理學(xué)院教授克里 史密斯和大通曼哈頓銀行的經(jīng)理查爾斯 史密森的觀點(diǎn)頗具有代表性 三 洛倫茲 格利茨的定義 1994年英國(guó)金融學(xué)家洛倫茲 格利茨 LawrenceGalitz 在其著作 金融工程學(xué) 管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具和技巧 FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk 一書中 提出了一個(gè) 統(tǒng)一的定義 金融工程是應(yīng)用金融工具 將現(xiàn)有的金融 財(cái)務(wù) 結(jié)構(gòu) financialprofile 進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果 1 1 LawrenceGalitz FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk PitmanPublishing1994 page5 定義的中譯取自唐旭等譯 金融工程學(xué) 修訂版 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998年版第3頁(yè) 四 馬歇爾和班賽爾的評(píng)述 馬歇爾和班賽爾在其 金融工程 一書中 認(rèn)為芬納蒂對(duì)金融工程的定義是最好的 五 我們的定義 金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ) 運(yùn)用一定的金融技術(shù) 研究和解決特殊問題 從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高需求 其結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案 對(duì)于這一定義 可以從以下三個(gè)方面加以理解 第一 金融工程以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ) 第二 金融工程基于特定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù) 是為了解決特殊問題 滿足特殊需要而出現(xiàn)的 第三 金融工程是一個(gè)過程 它的結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案 三 金融工程在實(shí)際生活中的運(yùn)用 一 創(chuàng)新性金融產(chǎn)品 例1 1 1993年 法國(guó)政府在對(duì)R P化工公司實(shí)施私有化 Privatization 時(shí)遇到了困難 按照政府的設(shè)想 在出售股權(quán)的同時(shí) R P化工公司應(yīng)將一部分股權(quán)售予公司的員工 以保護(hù)公司員工的利益 同時(shí)也使他們保持工作積極性 但是 R P公司的員工卻對(duì)這一職工持股計(jì)劃反映非常冷淡 在政府與公司決定對(duì)員工提供10 的價(jià)格折扣之后 仍僅有20 左右的員工購(gòu)買本公司的股票 這樣少的員工持股無疑使R P化工公司的管理層對(duì)員工們未來的工作積極性和人力資源流動(dòng)狀況深表憂慮 而政府和公司又不愿意提供更多的折扣 承擔(dān)更大的成本來吸引員工購(gòu)股 在這兩難境地中 他們向著名的信孚銀行 Banker sTrust 求助 該公司在進(jìn)行詳盡分析之后提出了各方均感到滿意的解決方案 具體方案產(chǎn)生的效果 R P公司的員工在不影響其股票的表決權(quán)的同時(shí)還能獲得最低收益保障 這使公司員工們的購(gòu)股興趣大增 R P化工公司只需要支付較低的成本就可以利用職工持股 在一定程度上解決了困擾企業(yè)發(fā)展的激勵(lì)問題和信息問題 如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上升 該公司還能獲得職工持股部分的1 3溢價(jià)部分 如果二級(jí)市場(chǎng)境況不佳 R P化工公司則不需承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn) 總之信孚銀行的方案使R P化工公司成功地向員工出售了股票 并且僅需承擔(dān)比原先折扣優(yōu)惠更低的成本 優(yōu)先股存在兩個(gè)缺點(diǎn) 第一 普通優(yōu)先股持有人的投票權(quán)有所局限 這使它難以成為企業(yè)治理 CorporateGovernance 結(jié)構(gòu)中積極有力的部分 第二 普通優(yōu)先股持有者不能享受企業(yè)高速擴(kuò)張帶來的高額回報(bào) 難以吸引對(duì)企業(yè)發(fā)展很有信心的投資者 信孚銀行并沒有簡(jiǎn)單地否定優(yōu)先股融資形式 而是巧妙地吸收了優(yōu)先股的思想 對(duì)原先的普通股進(jìn)行了根本的改進(jìn) 二 創(chuàng)造性解決方案 例1 2 設(shè)一個(gè)國(guó)內(nèi)投資者 假設(shè)的情形 非常關(guān)心海外證券市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)的起伏波動(dòng) 很希望能夠親自到國(guó)際金融市場(chǎng)上去一顯身手 然而 在中國(guó)外匯管理制度和嚴(yán)格的金融管制條件下 這一希望成為現(xiàn)實(shí)的可能性幾乎為零 與此同時(shí) 在中國(guó)迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中 尚處不成熟階段的證券市場(chǎng)顯然包含著足以令海外投資者羨慕不已的投資回報(bào) 限于金融監(jiān)管 海外投資者無法直接進(jìn)入A股市場(chǎng) 以分享中國(guó)股市成長(zhǎng)過程中的收益 投資者需要應(yīng)用現(xiàn)代金融工具 尋找解決問題的辦法 第二節(jié)金融工程的分析方法 一 無套利分析方法 無套利分析方法 它是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng) 頭寸 進(jìn)行估值和定價(jià)的方法 其采用的基本思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該 頭寸 的收益 并在市場(chǎng)均衡條件下 求出復(fù)制證券組合的價(jià)格 由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格 二 工程化的分析方法 在面對(duì)具體問題以及解決問題的過程中 運(yùn)用工程化分析方法的金融工程一般包括以下幾個(gè)運(yùn)作步驟 第一 診斷 識(shí)別客戶特定的要求和所遇到的特殊困難 分析并探求其本質(zhì)和來源 第二 研究和設(shè)計(jì) 根據(jù)現(xiàn)有的金融理論 金融技術(shù) 市場(chǎng)狀況和本公司及客戶的資源狀況 并且依照金融監(jiān)管的要求 為客戶尋求解決問題的最佳方案 工程化的分析方法 它和其他的現(xiàn)代工程科學(xué)一樣 主要有數(shù)學(xué)建模 數(shù)值計(jì)算 網(wǎng)絡(luò)圖解 仿真模擬等技術(shù)手段 三 分解 組合與整合技術(shù) 第三 開發(fā) 按照上述最佳方案 開發(fā)出新的金融產(chǎn)品 根據(jù)金融資產(chǎn)的定價(jià)理論和公司的開發(fā)成本 計(jì)算產(chǎn)品的價(jià)格 第四 管理 考察金融產(chǎn)品的運(yùn)行狀況 監(jiān)督公司和客戶的頭寸暴露 Exposure 的情況 并根據(jù)市場(chǎng)狀況和公司的整體頭寸狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)交易調(diào)整 結(jié)構(gòu)化的分解 組合以及整合技術(shù)是金融工程的核心方法 它把各種金融工具看做是零部件 采用各種不同的方式組裝起來 創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要 一 分解技術(shù) 分解技術(shù)主要是在既有的金融工具基礎(chǔ)上 通過拆分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解 使其風(fēng)險(xiǎn)因素與原工具分離 創(chuàng)造出若干新型金融工具 以滿足不同偏好投資人的需求 二 組合技術(shù) 組合技術(shù)主要是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配 通過構(gòu)造對(duì)沖頭寸規(guī)避或抑制風(fēng)險(xiǎn)暴露 以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)管理者的需求 三 整合技術(shù) 整合技術(shù)主要是在不同種類的金融工具之間進(jìn)行融合 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具 以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求 第三節(jié)金融工程和金融創(chuàng)新 一 金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分 廣義而言 金融創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)性過程 今天有關(guān)金融方面的一切 都是過去金融創(chuàng)新的結(jié)果 它包括金融市場(chǎng) 金融工具 金融制度 金融機(jī)構(gòu) 金融管理甚至是金融理念方面的創(chuàng)新 狹義的金融創(chuàng)新 可從三個(gè)層次上理解 對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)而言 金融創(chuàng)新是指對(duì)金融工具和交易方式所做的一些創(chuàng)新性改變 對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言 金融創(chuàng)新是指它允許金融機(jī)構(gòu)辦理過去未曾核準(zhǔn)的新型金融業(yè)務(wù) 對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言 金融創(chuàng)新是指它以重新設(shè)計(jì) 或通過改良 組合等方式推出了過去未曾提供的金融工具與金融服務(wù) 首先 隨著布雷頓森林體系的崩潰 國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨動(dòng)蕩使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為金融創(chuàng)新的重要?jiǎng)右?其次 規(guī)避金融管制的需求不斷推動(dòng)著金融創(chuàng)新的產(chǎn)生 最后 金融競(jìng)爭(zhēng)是金融創(chuàng)新的重要原因 90年代以來金融競(jìng)爭(zhēng)的范圍 內(nèi)容等均發(fā)生了較大變化 在金融創(chuàng)新過程中 提高創(chuàng)新者的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力始終是創(chuàng)新的重要?jiǎng)恿?二 創(chuàng)新的動(dòng)因 三 金融工程和金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新對(duì)金融工程產(chǎn)生的促進(jìn)作用 金融工程對(duì)金融創(chuàng)新發(fā)展的支持 本章要點(diǎn) 1 金融工程的定義 2 金融工程的分析方法 無套利分析方法 工程化的分析方法以及結(jié)構(gòu)化的分解 組合以及整合技術(shù) 3 金融工程和金融創(chuàng)新之間的辨證關(guān)系 本章思考題 金融工程的內(nèi)涵是什么 金融工程的核心分析方法有哪些 如何理解金融工程和金融創(chuàng)新之間的相互促進(jìn)關(guān)系