《財務管理學》第五版教材練習參考答案(習題).doc

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人大版《財務管理學》章后練習參考答案 第一章 總論 二、案例題 答：（1）（一）以總產值最大化為目標 缺點：1. 只講產值，不講效益； 2. 只求數量，不求質量； 3. 只抓生產，不抓銷售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤最大化為目標 優(yōu)點：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經濟效益的提高。 缺點：1. 它沒有考慮利潤實現的時間，沒有考慮資金時間價值； 2. 它沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤； 3. 它往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。 （三）以股東財富最大化為目標 優(yōu)點：1. 它考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎懲。 缺點：1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 2. 它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠； 3. 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。 （四）以企業(yè)價值最大化為目標 優(yōu)點：1. 它考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量； 2. 它科學地考慮了風險與報酬的關系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 缺點：很難計量。 進行企業(yè)財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現了對經濟效益的深層次認識，它是現代企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)目標。 （2）青鳥天橋的財務管理目標是追求控股股東利益最大化。 （3）青鳥天橋最初減少對商場投資并導致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時也適當地考慮了員工的一些利益，有一定的合理性。 作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當向商場業(yè)務傾斜，增加對商場業(yè)務的投資，以提高商場業(yè)務的效益，而不是裁員。 （4）控制權轉移對財務管理目標的影響： 1. 控制權轉移會引發(fā)財務管理目標發(fā)生轉變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關者利益最大化目標轉向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財務管理目標是相關者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務的投資，而是將業(yè)務重點轉向母公司的業(yè)務——高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權發(fā)生轉移后的財務管理目標是追求控股股東利益最大化。 2. 控制權轉移中各利益集團的目標復雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權轉移過程中，應對多方利益進行平衡。 第二章 財務管理的價值觀念 二、練習題 1. 答：用先付年金現值計算公式計算8年租金的現值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%） = 9310.14（元） 因為設備租金的現值大于設備的買價，所以企業(yè)應該購買該設備。 2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = = = 1151.01（萬元） 所以，每年應該還1151.01萬元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n = 則PVIFA16%，n = = 3.333 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年數 年金現值系數 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由 ，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能還清貸款。 3. 答：（1）計算兩家公司的期望報酬率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26% （2）計算兩家公司的標準離差： 中原公司的標準離差為： = 14% 南方公司的標準離差為： = 24.98% （3）計算兩家公司的標準離差率： 中原公司的標準離差率為： V = 南方公司的標準離差率為： V = （4）計算兩家公司的投資報酬率： 中原公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 5%64% = 13.2% 南方公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 8%96% = 17.68% 4. 答：根據資本資產定價模型：K = RF +（Km－RF），得到四種證券的必要報酬率為： KA = 8% +1.5（14%－8%）= 17% KB = 8% +1.0（14%－8%）= 14% KC = 8% +0.4（14%－8%）= 10.4% KD = 8% +2.5（14%－8%）= 23% 5. 答：（1）市場風險報酬率 = Km－RF = 13%－5% = 8% （2）證券的必要報酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 1.58% = 17% （3）該投資計劃的必要報酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 0.88% = 11.64% 由于該投資的期望報酬率11%低于必要報酬率，所以不應該進行投資。 （4）根據K = RF +（Km－RF），得到： 6. 答：債券的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元） 所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答：（1）FV = 6 （2）設需要n周的時間才能增加12億美元，則： 6 計算得：n = 69.7（周）≈70（周） 設需要n周的時間才能增加1000億美元，則： 6 計算得：n≈514（周）≈9.9（年） （3）這個案例給我們的啟示主要有兩點： 1. 貨幣時間價值是財務管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進行經濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響； 2. 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。 2. 答：（1）（I）計算四種方案的期望報酬率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）計算四種方案的標準離差： 方案A的標準離差為： = 0% 方案B的標準離差為： = 8.72% 方案C的標準離差為： = 8.58% 方案D的標準離差為： = 6.32% （III）計算四種方案的標準離差率： 方案A的標準離差率為： V = 方案B的標準離差率為： V = 方案C的標準離差率為： V = 方案D的標準離差率為： V = （2）根據各方案的期望報酬率和標準離差計算出來的標準離差率可知，方案C的標準離差率71.5%最大，說明該方案的相對風險最大，所以應該淘汰方案C。 （3）盡管標準離差率反映了各個方案的投資風險程度大小，但是它沒有將風險和報酬結合起來。如果只以標準離差率來取舍投資項目而不考慮風險報酬的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以，在進行投資項目決策時，除了要知道標準離差率之外，還要知道風險報酬系數，才能確定風險報酬率，從而作出正確的投資決策。 （4）由于方案D是經過高度分散的基金性資產，可用來代表市場投資，則市場投資報酬率為15%，其為1；而方案A的標準離差為0，說明是無風險的投資，所以無風險報酬率為10%。則其他三個方案的分別為： 方案A的 方案B的 方案C的 各方案的必要報酬率分別為： 方案A的K = RF +（Km－RF） = 10% + 0（15%－10%）= 10% 方案B的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.38（15%－10%）= 16.9% 方案C的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.36（15%－10%）= 16.8% 方案D的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1（15%－10%）= 15% 由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案B和方案C的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。 第三章案例思考題參考答案 1．答： 2005年初 流動比率 = =1.80 速動比率 = = 1.15 資產負債率 = 100% = 66.05% 2005年末 流動比率 = = 1.67 速動比率 = = 1.13 資產負債率 = 100% = 73.12% 分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產負債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數據縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產負債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務風險，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負債，數額比較大，對公司的償債能力有一定影響。 2. 答： 2005年 應收賬款周轉率 = = 13.82 存貨周轉率 = = 10.94 總資產周轉率 = = 3.47 分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉率和總資產周轉率都高于行業(yè)平均水平，應收賬款周轉率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應收賬款的回收，總體看來，公司營運能力較好。 3. 答： 2005年 資產凈利率 = 100% = 31.40% 銷售凈利率 = 100% = 9.05% 凈資產收益率 = 100% = 104.90% 分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產凈利率，銷售凈利率和凈資產收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產收益率遠遠超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數據調整為12%的稅率進行計算，凈利潤將減少到363萬元。則三個指標為： 資產凈利率 = 100% = 22.11% 銷售凈利率 = 100% = 6.37% 凈資產收益率 = 100% = 73.88% 可見，三個指標都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務的獲利能力并不太強。但是，資產凈利率和凈資產收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產盈利能力還是較強，這主要是因為該公司具有較高的財務杠桿和較高的資產周轉率。 4．通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務狀況存在的主要問題有： (1)負債水平較高，遠高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務風險較大。 (2)應收賬款的周轉率較低，需加強應收賬款管理，加快應收賬款回收速度。 (3)主營業(yè)務盈利能力需要提高，應當加強成本管理，提高銷售凈利率。 第四章 長期籌資概論 二．練習題 1．答：根據因素分析法的基本模型，得： 2006年資本需要額=（8000－400）(1+10%)(1－5%)=7942萬元 2．答：（1）2006年公司留用利潤額=150000（1+5%）8%(1－33%)50% = 4221萬元 （2）2006年公司資產增加額＝4221+1500005%18%+49＝5620萬元 3．答：設產銷數量為x,資本需要總額為y，由預測籌資數量的線性回歸分析法， 可得如下的回歸直線方程數據計算表： 回歸直線方程數據計算表 年度 產銷量x（件） 資本需要總額y(萬元) xy x2 2001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 Σx=6000 Σy=4990 Σxy=6037000 Σx2=7300000 將上表數據代入下列方程組： Σy= na + bΣx Σxy= aΣx + bΣx2 得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=0.49 所以： （1） 不變資本總額為410萬元。 （2） 單位可變資本額為0.49萬元。 （3） 將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得 y=410+4900x 將2006年預計產銷數量代入上式，測得2006年資本需要總額： 410+0.491560=1174.4萬元 三．案例題 答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產能力角度分析，其面臨生產能力不足的問題。 （2）公司所處的經濟環(huán)境：在宏觀經濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產品生命周期變化的角度分析，該產品正面臨需求旺盛的良好機遇； （3）對公司的影響：由于該公司所生產的產品正面臨一個大好的發(fā)展機遇，但其生產能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產能力不足的問題，很可能還會削弱其產品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。 2．該公司擬采取的經營與財務策略是可行的。 首先，加大固定資產投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設備可以解決該公司生產能力不足的問題； 第二，實行賒購與現購相結合的方式，可以緩和公司的現金流支出，緩解財務壓力； 第三，由于該產品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴大產品的市場占有率是很有必要的； 第四，由于生產規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產經營所需的技術工人和營硝人員也是勢在必行的。 3．企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產生的直接結果便是企業(yè)資產總結和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應結合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結合的方式；從籌資的類型選擇進行分析，該公司應該采用長短期資本結合，內部籌資和外部籌資相結合，直接和間接籌資相結合的方式，在保持濕度風險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長期籌資方式 二．練習題 1．答：（1）實際可用的借款額=100(1－15%)=85萬 （2）實際負擔的年利率=1005%85=5.88% 2．答：（1）當市場利率為5%時， 發(fā)行價格=1000PVIF5%，5 +10006%PVIFA5%,5 =1043.74萬元 （2）當市場利率為6%時， 發(fā)行價格=1000PVIF6%，5 +10006%PVIFA6%,5 =1000萬元 （3）當市場利率為7%時， 發(fā)行價格=1000PVIF7%，5 +10006%PVIFA7%,5 =959萬元 3．答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計算如下： 20000PVIFA10%,4 =6309.15元 （2） 租金攤銷計劃表 日期 支付租金 （1） 應計租費 (2)=(4)10% 本金減少 (3)=(1)－(2) 應還本金 (4) 2006-01-01 —— 2000 4309.15 20000 2006-12-31 6309.15 1569.09 4740.06 15690.85 2007-12-31 6309.15 1095.08 5214.07 10950.79 2008-12-31 6309.15 572.43* 5736.72 5736.72 2009-12-31 6309.15 —— —— 0 合計 25236.60 5236.60 20000 —— * 含尾差 三．案例題 答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：（1）沒有固定的股利負擔。公司可根據自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還； （3）利用股票籌資的風險小； （4）發(fā)行股票籌資股權資本能增強公司的信譽。 缺點：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權成本。 （2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權； （3）如果今后發(fā)行股票，會導致股票價格的下跌。 2．投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務風險，并且能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負擔和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務負擔，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權，這在一定程度上也會對公司股權造成負面影響。 3．由于該公司數額較大的債務還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數量的可轉換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調整資本結構，降低財務風險。 第六章 長期籌資決策 二．練習題 1.答：貢獻毛益=28000（1－60%）=11200萬元 EBIT=11200－3200=8000萬元 營業(yè)杠桿系數=11200／8000 =1.40 六郎公司每年利息=20000 40% 8% = 640萬元 財務杠桿系數=8000／(8000－640)=1.09 聯合杠桿系數=1.41.09=1.53 2．答：方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：=16% 綜合資本成本率：16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56% 方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：=22% 公司債券：=8% 普通股： =70% 綜合資本成本率：22%7.5%+8%8%+70%14%=12.09% 方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率 所以在適度財務風險的條件下，應選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。 3．答：（1） EBIT=7840萬，EPS==18 所以兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤為7840萬元，無差別點的普通股每股稅后利潤為18元。 （2）方案甲下每股稅后收益：=3.4 方案乙下每股稅后收益：=3.87 方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益 所以應選擇方案乙。 4．答： 九天公司在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表 B（萬元） S（萬元） V(萬元) Kb (%) Ks(%) Kw(%) 0 10000 10000 —— 16% 16% 1000 10305.88 11305.88 8% 17% 15.92% 2000 9333.33 11333.33 10% 18% 15.89% 3000 8336.84 11336.84 12% 19% 15.88% 4000 7320 11320 14% 20% 15.91% 5000 6285.71 11285.71 16% 21% 15.95% 在上表中，當B=1000萬，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000萬時， S==10305.88萬元， Kw=17%+8%(1-40%)=15.92% 由上表可知，當B=3000，V=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當公司債權資本為3000萬元時，資本結構最佳。 三．案例題 答：1.可口公司2005年末凈負債率= =30.80% > 25% 所以可口公司2005年末凈負債率不符合公司規(guī)定的凈負債率管理目標。 2．可口公司：==45% ==77.78% 便捷公司：==57.72% 可樂公司：==67.46% 麥香公司：==98.33% 香客公司：==87.99% 由上可知，該行業(yè)公司負債籌資中，長期負債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。 3．可口公司未來凈收益折現價值==15000 2005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+2005=16350 =91.74%，可見采用未來凈收益折現價值法能準確的反映可口公司實際價值。 4．公司股票折現價值===8500 公司總的折現價值=8500+4500=13000萬元 =79.51%，可見采用公司總的折現價值能較為準確的反映可口公司實際價值。 5．可口公司以凈負債率作為資本結構管理目標不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現價值最大化或是未來凈收益折現價值最大化作為資本結構管理目標。 第七章 長期投資概論 二、案例題 答：（1）制約HN集團建立新廠的因素有： 1. 原材料供應不足。由于國內企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴重不足，從而使得HN集團新廠面臨著嚴峻的原材料供應問題，這嚴重制約了HN新廠的建設。 2. 產品國內消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費已經超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產品競爭力很強，使得我國產品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進口的大豆可以進入保稅庫而免交進口關稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進口原料面臨匯率變動風險。如果HN集團建立新廠，那么就需要從國外進口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產成本和利潤，即集團要面臨匯率變動風險。 （2）企業(yè)進行投資環(huán)境分析，對及時、準確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進行研究，可以使投資決策有堅實的基礎，保證決策的正確性。 HN集團通過對建立新廠依據的可靠性、內部條件的適應性和戰(zhàn)略事實的可行性進行分析論證，認識到建立新廠會面臨著原材料供應不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風險等問題，從而得出當前HN集團建立新廠會有很多風險，因此暫時不應該建立新廠的結論。如果HN集團不進行投資環(huán)境分析，就不能看清集團面臨的環(huán)境，不能認識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內部長期投資 二、練習題 1. 答：（1）項目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項目資金必須在2年內收回，就應該選項目A。 （2）計算兩個項目的凈現值： NPVA =－7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3 = －7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658 = －387（元） NPVB =－5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3 = －7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658 = 56.2（元） 由于項目B的凈現值大于項目A的凈現值，所以應該選擇項目B。 2. 答：（1）設項目A的內含報酬率為RA，則： 2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 －2000 = 0 利用試誤法，當RA = 40%時，有： 20000.714 + 10000.510 + 5000.364－2000 = 120 當RA = 50%時，有： 20000.667 + 10000.444 + 5000.296－2000 =－74 利用插值法，得： 報酬率 凈現值 40% 120 RA 0 50% －74 由 ，解得：RA = 46.19% 所以項目A的內含報酬率是46.19%。 （2）設項目B的內含報酬率為RB，則： 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 －1500 = 0 利用試誤法，當RB = 35%時，有： 5000.741 + 10000.549 + 15000.406 －1500 = 28.5 當RB = 40%時，有： 5000.714 + 10000.510 + 15000.364 －1500 =－87 利用插值法，得： 報酬率 凈現值 35% 28.5 RB 0 40% －87 由 ，解得：RB = 36.23% 所以項目B的內含報酬率是36.23%。 3. 答：（1）計算兩個項目的凈現值： NPVS = －250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6 = －250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751 + 750.683 + 500.621 + 250.564 = 76.2（美元） NPVL = －250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6 = －250 + 500.909 + 500.826 + 750.751 + 1000.683 + 1000.621 + 1250.564 = 93.98（美元） （2）計算兩個項目的內含報酬率： 設項目S的內含報酬率為RS，則： NPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3 + 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6－250 = 0 利用試誤法，當RS = 20%時，有：NPVS = 10.75 當RS = 25%時，有：NPVS =－14.3 利用插值法，得： 報酬率 凈現值 20% 10.75 RS 0 25% －14.3 由 ，解得：RS = 22.15% 所以項目S的內含報酬率是22.15%。 設項目L的內含報酬率為RL，則： NPVL = －250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3 + 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0 利用試誤法，當RL = 20%時，有：NPVL = 0.05 當RL = 25%時，有：NPVL =－33.85 利用插值法，得： 報酬率 凈現值 20% 0.05 RL 0 25% －33.85 由 ，解得：RL = 20.01% 所以項目L的內含報酬率是20.01%。 （3）因為項目L的凈現值大于項目S的凈現值，所以應該選擇項目L。 4. 答：該項目的凈現值為： NPV = 1.0（－20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 = 109.1（千元） 由于該項目按風險程度對現金流量進行調整后，計算出來的凈現值大于0，所以該項目值得投資。 三、案例題 答：（1）計算各個方案的內含報酬率： 設方案一的內含報酬率為R，則： 44000PVIFAR，3－75000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報酬率 年金現值系數 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 所以方案一的內含報酬率為34.63%。 設方案二的內含報酬率為R，則： 23000PVIFAR，3－50000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R = 18% 所以方案二的內含報酬率為18%。 設方案三的內含報酬率為R，則： 70000PVIFAR，3－125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報酬率 年金現值系數 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 所以方案三的內含報酬率為31.25%。 設方案四的內含報酬率為R，則： 12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 －10000 = 0 利用試誤法，計算得R = 112.30% 所以方案四的內含報酬率是112.30%。 由于方案四的內含報酬率最高，如果采用內含報酬率指標來進行投資決策，則公司應該選擇方案四。 （2）計算各個方案的凈現值： 方案一的NPV = 44000PVIFA15%，3－75000 = 440002.283－75000 = 25452（元） 方案二的NPV = 23000PVIFA15%，3－50000 = 230002.283－50000 = 2509（元） 方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3－125000 = 700002.283－125000 = 34810（元） 方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 －10000 = 19480（元） 由于方案三的凈現值最高，如果采用凈現值指標來進行投資決策，則公司應該選擇方案三。 （3）在互斥項目中，采用凈現值指標和內含報酬率指標進行決策有時會得出不同的結論，其原因主要有兩個： 1. 投資規(guī)模不同。當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內含報酬率可能較大但凈現值較小，如方案四就是如此。 2. 現金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現金流入量較小，如方案四，所以有時項目的內含報酬率較高，但凈現值卻較小。 最高的凈現值符合企業(yè)的最大利益，凈現值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現值指標在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內含報酬率指標在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現值指標更好。 第九章 對外長期投資 案例題 1.答：（1）債券在2002年4月1日時的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 802.673 + 10000.840 = 1053.84（元） 由于該債券的市場價格低于其價值，所以應購買該債券進行投資。 (2) =6.46% 2.答： (1) (2) （元） 由于該股票的市場價格高于其內在價值，故不應進行投資。 (3) 當時， 3.答： (1) 三家公司債券價值分別為： （元） （元） （元） (2) 三家公司債券的投資收益率分別為： 由于B公司債券和C公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中A公司債券的投資報酬率最高，因此應購買A公司債券。 第十章 營運資金管理概論 二、案例題 答：（1）克萊斯勒汽車公司持有的現金、銀行存款和短期債券達到了87億美元，而正?，F金需要量只需20億美元，說明公司采用的是保守的資產組合策略；而股東認為，若出現現金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當前持有的一些短期流動資產是靠長期資金來籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對于公司以往歷史經驗而言，是一個比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險的資產組合策略，將更多的資金投資于報酬更高的項目上。而股東希望當出現現金短缺時，通過銀行借款等方式來解決，以實現短期資產由短期資金來籌集和融通，實行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產組合對公司的報酬和風險有不同的影響。采取保守的資產組合策略時，公司持有過量的流動資產，公司的風險相對較低，但由于這些資產的收益率相對較低，使得公司的盈利相對減少；相反，采取冒險的資產組合策略時，公司持有的流動資產較少，非流動資產較多，這使公司的風險較高，但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現金及短期債券資產，這可以防范公司出現經營風險，但是它的收益率也較低，只有3%。所以股東希望公司能夠將更多的資金投向回報更多的其他項目。 同樣，不同的籌資組合對公司的報酬和風險也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長期資金來籌集短期資產，可以減少公司的風險，但是成本也會上升，由此減少公司的收益。相反，實行冒險的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風險。而在正常的籌資組合策略下，公司的報酬和風險都適中。 第十一章 流動資產 二、練習題 1. 答：最佳現金余額為： N = = 2000（元） 2. 答：（1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （2）在不取得數量折扣，按經濟批量采購時的總成本合計為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14400（元） 取得數量折扣，按照600件采購時的總成本合計為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14360（元） 由于取得數量折扣時的存貨總成本小于按經濟訂貨批量時的存貨總成本，所以企業(yè)應該以600件為訂貨批量。