資本預(yù)算與投資決策.ppt

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第五章資本預(yù)算與投資決策 春種一粒粟 秋收萬(wàn)顆子 投資就是播種 利潤(rùn)就是收獲 投入的是現(xiàn)在 收獲的是未來(lái) 投資決策是企業(yè)面向未來(lái)的抉擇行為 投資決策是 做正確的事情 其他決策是 把事情做正確 這兩者是不同性質(zhì) 不同層次的問(wèn)題 在財(cái)務(wù)管理體系中 投資決策是一種居于主導(dǎo)地位的財(cái)務(wù)決策 其他決策如籌資決策都是次生 處于從屬地位的決策 這些投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到的 是否要新增投資項(xiàng)目 是否對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)建以增加產(chǎn)能 是否要用新設(shè)備來(lái)替代舊的 技術(shù)已經(jīng)落后的設(shè)備 判斷哪些項(xiàng)目是可行的 哪些是不行的 本講介紹投資決策的原理和投資決策的方法 第五章資本預(yù)算與投資決策 第五章資本預(yù)算與投資決策 第一節(jié)概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)第三節(jié)投資決策方法的運(yùn)用 第一節(jié)資本預(yù)算與決策投資概述 一 資本預(yù)算與投資資本預(yù)算就是企業(yè)長(zhǎng)決策期資本支出的計(jì)劃以及所需資金來(lái)源的安排 財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資 或者簡(jiǎn)稱(chēng)資本投資 資本投資管理的主要內(nèi)容 是通過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià) 因此也稱(chēng)為 資本預(yù)算 或 投資項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià) 投資按其對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資 包括用于機(jī)器 設(shè)備 廠房的購(gòu)建與更新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 簡(jiǎn)稱(chēng)項(xiàng)目投資 也包括購(gòu)買(mǎi)債券 股票等有價(jià)證券的投資 簡(jiǎn)稱(chēng)金融投資 財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資 第一節(jié)資本預(yù)算與決策投資概述 第一節(jié)資本預(yù)算與決策投資概述 二 資本預(yù)算的意義 一 資本支出決策是企業(yè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的決策 二 資本支出預(yù)算是資本支出決策內(nèi)容的具體化 三 資本預(yù)算是投資決策科學(xué)化的重要保證 四 資本預(yù)算對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期盈利和籌資計(jì)劃有較大影響 第一節(jié)資本預(yù)算與決策投資概述 三 資本預(yù)算使用現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)基礎(chǔ)的原因1 現(xiàn)金流量可以減少會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算時(shí)中人為因素的影響 使對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)相對(duì)客觀 2 采用現(xiàn)金流量體現(xiàn)時(shí)間價(jià)值 3 在投資分析中 現(xiàn)金流量狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測(cè)算 一 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量 在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 這里的 現(xiàn)金 是廣義的現(xiàn)金 它不僅包括各種貨幣資金 而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值 而不是其賬面價(jià)值 現(xiàn)金流量 在一定時(shí)期內(nèi) 投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 NCF 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 二 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 從方向看 1 COt 現(xiàn)金流出量 一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量 是指該方案引起的現(xiàn)金支出的增加額 包括 增加生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款 墊支營(yíng)運(yùn)資金 2 CIt 現(xiàn)金流入量 一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量 是指該方案引起的現(xiàn)金收入的增加額 包括 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 銷(xiāo)售收入 付現(xiàn)成本 利潤(rùn) 折舊付現(xiàn)成本 成本 折舊 該生產(chǎn)線(xiàn)出售 報(bào)廢 時(shí)的殘值收入 收回的營(yíng)運(yùn)資金3 NCFt 現(xiàn)金凈流量 一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測(cè)算 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分 固定資產(chǎn)投資 無(wú)形資產(chǎn)投資 開(kāi)辦費(fèi)初始現(xiàn)金流量墊支流動(dòng)資金舊設(shè)備變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 凈利潤(rùn) 折舊 收入 1 稅率 付現(xiàn)成本 1 稅率 折舊 稅率回收墊支的流動(dòng)資金終結(jié)現(xiàn)金流量 回收固定資產(chǎn)的凈殘值回收固定資產(chǎn)的凈殘值對(duì)納稅的影響 三 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 從時(shí)點(diǎn)看 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測(cè)算 現(xiàn)金流量計(jì)算舉例 甲公司計(jì)劃上馬一條生產(chǎn)線(xiàn) 原始投資是6000萬(wàn)元 分3年平均支付工程款 從第3年初開(kāi)始投產(chǎn) 有效使用年限是4年 每年銷(xiāo)售收入為5000萬(wàn)元 付現(xiàn)成本為3000萬(wàn)元 為了該項(xiàng)固定資產(chǎn)的日常運(yùn)轉(zhuǎn) 于第3年初投資流動(dòng)資金1000萬(wàn)元 于項(xiàng)目結(jié)束時(shí)如數(shù)收回 則該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 和利潤(rùn)如表所示 現(xiàn)金流量計(jì)算舉例 表生產(chǎn)線(xiàn)現(xiàn)金流量和利潤(rùn)計(jì)算表 不考慮所得稅 單位 萬(wàn)元 第三節(jié)投資決策的基本方法 一 資本投資決策的基本原理二 非貼現(xiàn)法三 貼現(xiàn)法 一 資本投資決策的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí) 企業(yè)的價(jià)值將增加 投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí) 企業(yè)的價(jià)值將減少 第三節(jié)投資決策的基本方法 二 非貼現(xiàn)法1 回收期法概念 回收期 Paybackperiod 是用來(lái)評(píng)價(jià)投資計(jì)劃一種常用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 回收期是指某項(xiàng)目從計(jì)劃產(chǎn)生現(xiàn)金流入量開(kāi)始累計(jì)到等于初始投資所需要的時(shí)間即收回全部投資需要的時(shí)間 它代表收回投資所需要的年限 回收年限越短 項(xiàng)目越有利 第三節(jié)投資決策的基本方法 1 回收期法計(jì)算方法 1 公式法 適用于原始投資一次支出 每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí) 2 累計(jì)法 適用于現(xiàn)金流入量每年不等 或原始投資是分幾年投入的情況 第三節(jié)投資決策的基本方法 1 回收期法 決策原則 回收期小于基準(zhǔn)回收期的項(xiàng)目可行 優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)便 容易理解 可大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn) 忽視了時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流 也就是沒(méi)有衡量盈利性 有時(shí)會(huì)使公司接受短期項(xiàng)目 放棄有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目 第三節(jié)投資決策的基本方法 2 折現(xiàn)回收期法 或動(dòng)態(tài)回收期 1 概念 是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流入現(xiàn)值抵償全部投資所需要的時(shí)間 2 計(jì)算公式 折現(xiàn)回收期也被稱(chēng)為動(dòng)態(tài)回收期 折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)后 為了區(qū)分 將傳統(tǒng)的回收期稱(chēng)為靜態(tài)回收期法 第三節(jié)投資決策的基本方法 3 會(huì)計(jì)收益率法 1 概念 按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率 2 計(jì)算公式 3 優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法 易于理解 使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù) 容易取得 考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn) 缺點(diǎn) 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量 忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響 第三節(jié)投資決策的基本方法 三 貼現(xiàn)法1 凈現(xiàn)值法 NetPresentValue NPV 1 概念 是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 2 計(jì)算公式 凈現(xiàn)值 未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值 未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值 3 決策原則 凈現(xiàn)值為正數(shù) 方案可行 凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù) 方案不可行 應(yīng)予放棄 第三節(jié)投資決策的基本方法 凈現(xiàn)值法舉例應(yīng)用 設(shè)企業(yè)資本成本為10 某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下 要求 計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 1557 萬(wàn)元 4 凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值是評(píng)估項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo) 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性 在理論上也比其他方法更完善 凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值 它是個(gè)金額的絕對(duì)值 在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性 第三節(jié)投資決策的基本方法 凈現(xiàn)值法舉例應(yīng)用 例如 有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目 有關(guān)資料如下 由于乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 似乎乙項(xiàng)目比甲好 但聯(lián)系投資考慮 明顯的甲項(xiàng)目不如乙項(xiàng)目 為了比較投資額不同項(xiàng)目的營(yíng)利性 人們提供了現(xiàn)值指數(shù)法 2 獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)法 PI 1 概念 是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 2 計(jì)算公式 現(xiàn)值指數(shù) 未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值 未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值 3 決策原則 現(xiàn)值指數(shù)大于1 方案可行 現(xiàn)值指數(shù)小于1 方案不可行 第三節(jié)投資決策的基本方法 現(xiàn)值系數(shù)法舉例應(yīng)用 接上例 計(jì)算甲乙項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù) 150 100 1 5乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù) 260 200 1 3現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù) 反映投資的效率 甲項(xiàng)目的效率高 凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù) 反映投資的效益 乙項(xiàng)目的效益大 是否可以認(rèn)為甲項(xiàng)目比乙項(xiàng)目好呢 不一定 因?yàn)樗鼈兂掷m(xù)的時(shí)間不同 現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異 但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異 我們?cè)谙乱稽c(diǎn)在進(jìn)一步討論這個(gè)問(wèn)題 3 內(nèi)含報(bào)酬率法 IRR 1 概念 是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率 或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 2 計(jì)算方法 逐步測(cè)試法 年金系數(shù)法 3 決策原則 如果IRR 資本成本 應(yīng)予采納 如果IRR 資本成本 應(yīng)予放棄 第三節(jié)投資決策的基本方法 內(nèi)含報(bào)酬率法舉例應(yīng)用 已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示 要求 計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率 NPV 11800 P S I 1 13240 P S I 2 20000采用逐步測(cè)試法 1 適用18 進(jìn)行測(cè)試 NPV 499 2 使用16 進(jìn)行測(cè)試 NPV 9解之得 IRR 16 04 指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報(bào)酬率 項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報(bào)酬率 項(xiàng)目資本成本凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報(bào)酬率 項(xiàng)目資本成本 四 互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題互斥項(xiàng)目是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況 通常 它們是為解決一個(gè)問(wèn)題涉及的兩個(gè)方案 例如 為了生產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品 可以選擇進(jìn)口設(shè)備 也可以選擇國(guó)產(chǎn)設(shè)備 他們的使用壽命 購(gòu)置價(jià)格和生產(chǎn)能力均不同 企業(yè)只需購(gòu)買(mǎi)其中之一就可以解決目前的問(wèn)題 而不會(huì)同時(shí)購(gòu)買(mǎi) 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題 一 如果項(xiàng)目的壽命期相同 則比較凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)如果是投資額不同引起的 項(xiàng)目的壽命相同 對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先 因?yàn)樗梢越o股東帶來(lái)更多的財(cái)富 股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬 而不是報(bào)酬的比率 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題 二 如果項(xiàng)目的壽命期不同 則有兩種方法 共同年限法和等額年金法1 共同年限法 重置價(jià)值鏈法 1 計(jì)算原理 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)重置 通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限 然后比較其凈現(xiàn)值 選擇重置后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu) 第三節(jié)投資決策的基本方法 共同年限法舉例應(yīng)用 假設(shè)公司資本成本是10 有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目 A項(xiàng)目的年限為6年 凈現(xiàn)值12442萬(wàn)元 內(nèi)含報(bào)酬率20 B項(xiàng)目的年限為3年 凈現(xiàn)值為8323萬(wàn)元 內(nèi)含報(bào)酬率20 61 兩個(gè)指標(biāo)的評(píng)估結(jié)論有矛盾 A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大 B項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率高 共同年限法舉例應(yīng)用 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置 通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限 然后比較其凈現(xiàn)值 共同年限法舉例應(yīng)用 其中重置B項(xiàng)目第3年年末的現(xiàn)金流量 5800萬(wàn)元是重置初始投資 17800萬(wàn)元與每一期項(xiàng)目第三年末現(xiàn)金流入12000萬(wàn)元的合計(jì) 經(jīng)計(jì)算 重置B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為14577萬(wàn)元 因此 B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目 四 互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題2 等額年金法 1 計(jì)算原理 等額年金法是計(jì)算壽命期不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的平均值 用年金現(xiàn)值系數(shù)平均 比較凈現(xiàn)值的平均值 選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案 假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置 并且每次都在該項(xiàng)目的終止期 等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題2 等額年金法 2 計(jì)算步驟如下 第1步 計(jì)算兩項(xiàng)的凈現(xiàn)值 第2步 計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額 第3步 假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置 并且每次都在該項(xiàng)目的終止期 等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第三節(jié)投資決策的基本方法 等額年金法舉例應(yīng)用 依據(jù)前例數(shù)據(jù) A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 12441萬(wàn)元 A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金 12441 4 3553 2857 萬(wàn)元 A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值 2857 10 28570 萬(wàn)元 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 8324萬(wàn)元B項(xiàng)目的將現(xiàn)值的等額年金 8324 2 4869 3347 萬(wàn)元 B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值3347 10 33470 萬(wàn)元 比較永續(xù)凈現(xiàn)值 B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目 結(jié)論與共同比較期法相同 五 資本總量有限時(shí)決策這里討論的是獨(dú)立項(xiàng)目的排序問(wèn)題 所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的 采用一個(gè)項(xiàng)目不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用 這里要解決的問(wèn)題是 在企業(yè)投資項(xiàng)目有總量預(yù)算約束時(shí) 如何選擇相互獨(dú)立的項(xiàng)目 第三節(jié)投資決策的基本方法 五 資本總量有限時(shí)決策決策思路 1 計(jì)算各項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序 2 將全部項(xiàng)目排列出不同的組合 各組合的投資需要不超過(guò)資本總量 3 計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計(jì) 選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項(xiàng)目 第三節(jié)投資決策的基本方法 資本限量決策舉例 藍(lán)光公司現(xiàn)有五個(gè)投資項(xiàng)目 公司能夠提供的資金總額為250萬(wàn)元 有關(guān)資料如下 A項(xiàng)目一次性投資額100萬(wàn)元 凈現(xiàn)值50萬(wàn)元 B項(xiàng)目一次性投資額200萬(wàn)元 凈現(xiàn)值110萬(wàn)元 C項(xiàng)目一次性投資額50萬(wàn)元 凈現(xiàn)值20萬(wàn)元 D項(xiàng)目一次性投資額150萬(wàn)元 凈現(xiàn)值80萬(wàn)元 E項(xiàng)目一次性投資額100萬(wàn)元 凈現(xiàn)值70萬(wàn)元 要求 1 計(jì)算各方案的現(xiàn)值系數(shù) 2 選擇對(duì)公司最有利的投資組合 資本限量決策舉例 1 A的現(xiàn)值系數(shù) 50 100 100 1 5B的現(xiàn)值系數(shù) 110 200 200 1 55C的現(xiàn)值系數(shù) 20 50 50 1 4D的現(xiàn)值系數(shù) 80 150 150 1 53E的現(xiàn)值系數(shù) 70 100 100 1 7 2 各項(xiàng)目現(xiàn)值系數(shù)由大到小排序項(xiàng)目投資額凈現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)E100701 7B2001101 55D150801 53A100501 5C50201 4