從美國金融危機看我國金融衍生品市場的發(fā)展與監(jiān)管
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1、從美國金融危機看我國金融衍生品市場的發(fā)展與監(jiān)管 浙江平宇律師事務所 胡鋼 摘要:金融衍生品市場發(fā)展缺乏有效監(jiān)管是美國金融危機發(fā)生的重要原因,但考慮到金融衍生品市場對經濟發(fā)展的重要作用,中國的金融衍生品市場不能因噎廢食,應根據市場情況繼續(xù)發(fā)展與創(chuàng)新,并針對目前存在的主要問題,加強對金融衍生品市場的監(jiān)管,以免重蹈美國的覆轍。 關鍵詞:金融衍生品;衍生品市場的監(jiān)管;統(tǒng)一監(jiān)管體制 一、美國金融危機及其產生的重要原因 關于美國的這場金融危機,國際經濟學界大體形成了基本一致的看法,這場危機屬于一種新型的金融危機,從技術層面上來看,它源自美國經濟乃至全球經濟在二戰(zhàn)之后所進行的
2、金融制度的創(chuàng)新,具體地說,美國金融機構在諸多金融工具和衍生產品的創(chuàng)新和發(fā)明時,尚未及時配套地建立有效的風險防范機制,由此導致了這場危機。美國經濟最大的特點是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤,美國金融危機就是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。從危機的演變過程看,其直接源于美國房地產市場中資產證券化和住房抵押貸款證券化所引發(fā)的金融衍生品的膨脹與泛濫①。另外一個重要成因則是美國的金融衍生品市場發(fā)展過度而缺乏適當的監(jiān)管。 金融衍生品也被稱為派生品,是相對于貨幣、股票、債券以及實物商品等原生金融產品而言,一般是指一些價值依附于其原生資產價格的金融合約②,換言之,其是對未來某個時期特定
3、資產的權利和義務作出安排的金融協(xié)議,其產生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎資產的各種風險,具有規(guī)避風險、套利、價格發(fā)現以及投機等功能,在性質上屬于風險轉移和風險管理工具。根據交易形式的不同,可將金融衍生品大致分為遠期、期貨、期權和互換等四類。金融衍生產品市場的出現要早于證券市場,在過去的25年中,各國以杠桿和信用交易為特征,通過交易形式與原生資產的單個或數個的多次排列組合,繁衍了極其龐大且復雜的金融衍生品體系,目前已經發(fā)展成為金融系統(tǒng)的一個支柱。在美國,為了促進房地產市場的發(fā)展,并規(guī)避風險、轉移風險,促使投資銀行發(fā)行了大量的金融衍生工具,比如信貸違約產品、信貸違約掉期工具等具有杠桿
4、性的衍生產品。這些金融衍生產品在次貸危機轉化為金融危機的過程中,起到了推波助瀾的作用,因此,人們將信用違約掉期等稱為是華爾街金融創(chuàng)新“毒丸”。金融衍生產品之所以對金融危機的爆發(fā)和加劇起到了不可低估的作用,其原因就在于因非審慎規(guī)制和監(jiān)管而導致的金融衍生產品的濫用。金融衍生品場外交易市場在美國既不屬于美國期貨交易委員會(CFTC)監(jiān)管,也不在美國證券交易委員會(SEC)的監(jiān)管范圍之內,并且1974年美國的商品交易法(CEA)正式免除了CFTC對OTC金融衍生品市場的監(jiān)管責任。因此,如高風險抵押擔保債券、信貸資產的證券化、市場流通債券的再證券化、信用違約互換等市場完全不受監(jiān)管,也沒有公開的記錄顯示債
5、券違約賣方是否擁有資產進行支付。由于這種OTC交易市場中交易商相互之間持有大量頭寸,從而在該市場上蘊含著極大的交易對手違約風險。這些過于復雜的金融衍生產品實際到最后連其設計者都無法確定其風險狀況,無法確定風險的投資是盲目的,并最終導致損失,而監(jiān)管者無法確定風險狀況便導致監(jiān)管的失效與潛在系統(tǒng)風險的蔓延。總起來看,金融衍生品是把“雙刃劍”,其創(chuàng)新本來可以分散風險、提高銀行等金融機構的效率,但當監(jiān)管不力時,分散風險的鏈條也可能變成傳遞風險的渠道。 二、中國金融衍生品市場的現狀、發(fā)展與問題 (一)中國金融衍生品市場的現狀 20世紀90年代初,隨著我國金融體制的市場化改革,金融衍生品市場開始
6、在我國出現。上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生產品交易品種。目前,我國金融衍生品的品種還不豐富,投資者范圍不夠廣泛,交易中缺乏統(tǒng)一的標準化協(xié)議文本,金融衍生品市場的發(fā)展仍受到諸多限制。不過,隨著2005年股市權證和債券遠期交易的正式推出,我國金融衍生品市場開始加速發(fā)展,特別是跨國銀行的進入,使金融市場的一體化進程不斷加快,目前的利率衍生品主要包括債券遠期、人民幣利率互換和遠期利率協(xié)議等,匯率衍生品則主要包括人民幣遠期結售匯、銀行間遠期外匯交易、人民幣與外匯掉期交易等。但是,由于我國金融衍生品市場的理論和實踐都處于起步階段,對金融衍生品市場本身功能的認識、風
7、險識別和監(jiān)控手段等都不完善,尤其是金融監(jiān)管法律制度的缺乏等原因,導致我國金融衍生品市場在發(fā)展初期,即常常爆發(fā)對整體金融安全和穩(wěn)定形成重大沖擊的嚴重金融事件。 (二)中國金融衍生品市場的發(fā)展 金融衍生產品是當代金融創(chuàng)新最重要的成果之一,其引發(fā)了整個金融體系結構性的變革。金融衍生品市場是市場經濟發(fā)展的高級階段,是現代金融市場體系的重要組成部分,是當今世界最具創(chuàng)新活力和最具發(fā)展空間的嶄新市場。金融衍生品市場的價格發(fā)現機制有利于實現社會資源的合理配置,金融衍生品市場的出現也為社會游資提供了一種新的投資渠道,金融衍生品市場對降低國家風險也具有重要作用。③在我國的金融深化過程中,資金商品化、利率市
8、場化、貨幣國際化、資產證券化勢不可擋,價格風險、利率風險、匯率風險將會日益突出,因此培育和發(fā)展我國金融衍生品市場是必然選擇。 首先,金融衍生品市場是商品價值實現的場所,金融衍生品市場是化解生產過剩經濟危機的手段。我國目前正處于工業(yè)時代后期和資本時代開始時期,受到生產過剩的經濟危機和金融危機雙重風險的威脅。對工業(yè)時代特有生產過剩經濟危機的防范,首要任務就是不斷完善金融衍生品市場建設,最大限度地發(fā)揮金融衍生品市場配置資源的作用,提高效率④。 其次,發(fā)展金融衍生品市場是分散金融市場風險的需要。衍生金融工具的推出有利于分散我國金融市場運行中長期的累積性風險。金融市場的運行具有內在的不穩(wěn)定性,各
9、種金融產品的價格波動頻繁,特別是金融的自由化進程進一步加大了市場的不穩(wěn)定性。比如在期貨市場中,國內的債券、外匯的持有者沒有相應的金融衍生品來規(guī)避風險,一旦利率發(fā)生不利方向的變動和外幣匯率發(fā)生反轉,就會給我國國內的投資者帶來重大的投資與交易風險,而在我國境內投資的外國投資者可以通過在國際金融市場上做相反方向的業(yè)務來化解和減少風險。⑤ 再次,金融衍生品市場是全球經濟一體化接軌的通道。金融衍生品市場的建立,可以使我國經濟迅速與國際市場接軌,融入到全球經濟一體化之中。通過這一市場,我們可以以最快的速度獲取資金、資源、信息、技術、管理等經濟發(fā)展的一切基本要素。金融衍生品市場是經濟一體化的基礎,沒有完
10、善的金融衍生品市場就不可能有真正的世界經濟一體化。金融衍生品市場也是全球資源重新配置的場所。 復次,發(fā)展金融衍生品市場是完善金融市場功能的需要。我國的金融市場已經形成了由貨幣市場、證券市場、基金市場、期貨市場、外匯和黃金市場構成的金融體系,但是各個市場之間割裂難以互動。而利率、匯率、股票指數等基礎金融產品價格的反復變化,使金融市場參與者與市場本身都面臨著巨大的潛在風險。只有適時推出金融衍生產品,為投資者提供對沖風險和套期保值的工具,才能完善金融市場,保證市場的持續(xù)、健康發(fā)展。同時,衍生金融市場是一種分散風險、互助互保的機制,衍生金融市場是從基礎金融市場衍化而來的,衍生工具的價格在很大程度上
11、取決于對基礎貨幣工具價格的預期,這一功能客觀上有利于基礎金融工具市場價格的穩(wěn)定。 最后,發(fā)展金融衍生品市場是降低企業(yè)籌資成本和分散風險的需要。通過有關的金融衍生產品的交易,可以降低國內企業(yè)在資本市場的資金籌措成本,降低企業(yè)的經營成本和經營風險。資金需要者可以通過利率互換或貨幣互換工具來降低籌資雙方的利率成本;可以運用資產互換交易來管理公司內部的資產負債結構;可以通過簽訂有關的遠期利率協(xié)議,有效鎖定資本市場的資本借貸風險; 可以通過簽定有關的遠期外匯協(xié)議或購買外匯期貨或期權,來對國內企業(yè)的進出口業(yè)務所面臨的外匯風險進行有效規(guī)避等等。 (三)中國金融衍生品市場存在的問題 目前,我國
12、金融衍生品市場的不足之處主要有: 1.現階段我國金融衍生品的發(fā)展處于混亂的狀態(tài),產品設計不盡合理,缺少真正市場均衡價格。⑥金融衍生品的基本功能是風險轉移、價格發(fā)現。然而實踐表明,由于金融衍生品“雙刃劍”特點,多個品種的運用中風險并未有效轉移,我國金融衍生品市場存在的不盡合理的產品設計,反而擴大了風險。另外,在我國金融市場上,大多數金融價格還不是完全的市場均衡價格,金融價格與均衡價格之間存在的價差,是游資和投機者的爭奪之地,這加大了風險范圍,削弱了金融衍生品風險規(guī)避、價格發(fā)現的功能。 2. 金融監(jiān)管法律制度不完備。我國現行的金融監(jiān)管立法主要由《人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《
13、證券法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《外資金融機構管理條例》等法律法規(guī)構成。這些立法中原則性的規(guī)定過多,實際可操作性很差,而且監(jiān)管內容簡單化,滯后于金融衍生品市場發(fā)展現狀,而且隨著金融創(chuàng)新的不斷推進,對一些新興的金融業(yè)務、金融產品還缺乏相應的法律規(guī)制。另外,從現行法律、法規(guī)的整體結構上看,規(guī)章比重過大,實施起來缺乏權威性。同時還存在著法律、法規(guī)之間重復立法以及法律之間相互沖突的現象,這些都影響到監(jiān)管的效率和社會公平的實現。 3. 分業(yè)監(jiān)管模式存在弊端。隨著人民銀行職能的調整和銀監(jiān)會的成立,我國對金融業(yè)的監(jiān)管形成了"一行三會"的局面,再加上金融機構的自律監(jiān)督和內部控制,監(jiān)管機構和監(jiān)管措施表面看似
14、比較完善,但實際上,金融監(jiān)管受到非市場因素干預過多,監(jiān)管行為行政色彩濃厚,對監(jiān)管機構的監(jiān)督機制也很不健全。而且分業(yè)監(jiān)管難以對金融業(yè)做到統(tǒng)一監(jiān)管,各分業(yè)監(jiān)管主體之間存在重復監(jiān)管和監(jiān)管真空,在很大程度上浪費了有限的監(jiān)管資源,影響著監(jiān)管的效果和質量。 4.信息披露制度不健全。金融衍生品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎性金融衍生品價格有密切的關系。我國對金融價格管制較緊,金融產品價格市場化程度不高,國家政策對金融產品價格變化影響很大,并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關系。在市場經濟比較成熟的國家,重大的信息披露及有關政策的公布均有嚴格的程序,泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲,以保證交
15、易公平、公正、公開。我國證券法規(guī)定,發(fā)行人澄清謠傳的義務僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現的謠傳,這顯然過于狹窄;另外,對“重要問題”的標準界定不清,概念外延很大,信息披露頻率也過低。⑦ 5.金融機構自律監(jiān)管不足。金融機構自律監(jiān)管是抗御金融風險的基礎和關鍵防線,我國的金融監(jiān)管是以監(jiān)管當局的外部監(jiān)管為主,而忽視了金融機構自身的內部控制。 ①徐孟洲 、楊松、席月民:《美國金融危機對我國金融法治的啟示》, ②楊邁軍等編著:《金融衍生品市場的監(jiān)管》,中國物價出版社,2001年10月第一版,P2。 ③王石:《中國金融衍生品研究與中國期貨市場實踐》,吉林大學博士論文。 ④龔臣:《發(fā)展金融衍
16、生品市場的四大作用》, ⑤龔臣:《發(fā)展金融衍生品市場的四大作用》, ⑥楊鎮(zhèn)源:《我國金融衍生品市場存在的問題及對策研究》,載《商場現代化》總第570期。 ⑦楊鎮(zhèn)源:《我國金融衍生品市場存在的問題及對策研究》,載《商場現代化》總第570期。 三、加強我國金融衍生品市場監(jiān)管的建議 席卷全球的金融危機不僅給金融市場造成了巨大的動蕩和損失,目前也在慢慢向整個實體經濟蔓延。正是疏于對金融衍生品的管理,使其特有的杠桿性放大了投機風險,進而助推次貸危機擴大為經濟危機。但是,我們也不能因此而否定金融衍生品的價值,只要加強監(jiān)管,增強風險意識,提高金融創(chuàng)新的透明度,完善風險防范機制,我們還是可以利用
17、金融衍生品來規(guī)避投資中的不確定性,促進經濟的發(fā)展。 1.完善金融衍生品監(jiān)管的法律制度,創(chuàng)建符合我國國情的金融衍生品市場監(jiān)管體系,為金融衍生品市場在我國的健康發(fā)展提供良好的法律環(huán)境,促進我國市場經濟體制特別是金融監(jiān)管體制的完善,迎接金融業(yè)的進一步對外開放。我國在金融衍生品監(jiān)管法律法規(guī)方面,雖然法律框架已基本建立,如《中國人民銀行法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《公司法》等,但仍有必要建立健全金融衍生市場立法和監(jiān)管體系立法的體系,要根據市場需要,盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性。目前我國《期貨法》立法
18、程序已經啟動,這將使我國金融衍生品的創(chuàng)新、交易都有法可依,從而有利于監(jiān)管。另外,必須改變現有金融監(jiān)管法律制度在操作層面上的不足,在完備法律制度的同時,要針對不同種類的金融衍生品分別制定相應的法律法規(guī),強化各類規(guī)范的協(xié)調性和可操作性。 2.積極進行金融衍生品的風險評估,建立風險預警制度。金融機構應成立專門的金融衍生品風險管理部門,負責對衍生交易各種可能的風險進行事前的評估,采取先進可靠的風險評估模型,準確測量衍生交易頭寸變化時風險價值的變化情況,估計可能出現的極端情況下的風險狀況。在此基礎上,金融機構還應建立衍生交易的風險預警和救援預案機制,防范偶發(fā)事件所引起的連鎖信用風險危及到其自身的生存
19、。 3.改善信息披露制度,提高信息透明度。金融衍生品交易多為表外業(yè)務,無法在資產負債表中反映。這就要求利用信息披露法律制度使之公開化、透明化,強化信息披露制度,使市場約束與政府監(jiān)管有效地結合起來;著重監(jiān)管表外業(yè)務,使金融監(jiān)管機構在獲取金融機構信息、金融機構向公眾披露信息方面更具操作性,以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先,監(jiān)管機構應努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識,了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機構可能造成的影響。其次,監(jiān)管者應當激勵銀行、證券等交易機構擴大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機構自身對這些交易的風險管理狀況均應該納入信息披露的范圍之
20、中,使投資者或債權人能更好地評價和管理衍生品交易商。并通過對交易者進行專業(yè)教育和道義勸說增強投資者的風險防范意識和自律意識。復次,金融機構應該改革現行的財務報表結構和編制方式,增加衍生交易頭寸報表,按照巴塞爾委員會對資產負債表外業(yè)務的資本充足率的要求,確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標準,以增強其抵抗風險的能力。最后,根據衍生產品的特點,改革傳統(tǒng)的會計記賬方法和原則,制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序,增強信息披露的相關性,以便管理層可以清晰明了地掌握風險管理水平和風險管理策略。 4.建立交易所投機風險管理制度。交易所作為交易行為的場所提供者和規(guī)范者,對金融衍生品的投機防范負有重要職責,因此
21、,它風險管理的重點應該放在對交易主體的監(jiān)管上。首先,應參考我國證券交易所的風險監(jiān)管經驗,通過建立會員資格審批制度、準入制度、多種保證金率的保證金制度、每日無負債結算制度、限倉制度、大戶報告制度以及強行平倉制度等準確掌握交易主體的信用信息、交易信息等情況,并嚴格監(jiān)控和規(guī)范交易主體的交易行為,避免出現大規(guī)模的投機行為和違規(guī)操作。其次,應建立足以監(jiān)控、管理和報告衍生產品交易風險的管理信息系統(tǒng),特別是明確不同層次的報告制度,使得有關交易所涉及的風險變化能夠不斷地受到監(jiān)督,在第一時間以接受報告者能夠理解的方式明確地做出反應和匯報。 5.建立行業(yè)自律組織。在英美等金融業(yè)發(fā)達國家,金融業(yè)內的行業(yè)自律,在
22、市場風險監(jiān)督與控制體系內起著重要作用,很大程度上彌補了政府監(jiān)管的空白。我國應學習國外的做法,建立金融衍生品交易風險自律組織與自律體系,并和政府監(jiān)管當局緊密聯系合作,通過監(jiān)管當局在立法和制度上的安排,得到必要的政府支持,充分發(fā)揮自律的功能。而政府監(jiān)管當局也可以通過指導自律組織監(jiān)管體系,保證監(jiān)管政策的貫徹,更有效的使用有限資源,并在金融體系中形成一個責任共享的監(jiān)管網絡。在現階段,應主要在以下幾個方面發(fā)揮行業(yè)自律組織的功能:對交易參與者提供非法律和非正式的業(yè)務咨詢服務;制定場內及場外交易運作規(guī)則;對市場參與者的道德準則、執(zhí)業(yè)水平、補償性措施等統(tǒng)一標準;實施教育計劃,對從業(yè)人員和監(jiān)管人員進行培訓。
23、 6.確立金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管體制。⑧針對美國這場由于金融衍生品缺乏監(jiān)管導致的世界性金融危機,如何建立有效的金融衍生品市場監(jiān)管體制,維護全球金融安全,是各國金融與法學領域都亟待解決的重大問題。目前,各國金融衍生品市場的監(jiān)管模式大體上可以分為機構型監(jiān)管模式、功能型監(jiān)管模式和混合型監(jiān)管模式三種。機構型監(jiān)管模式是指依據金融機構的不同行業(yè)和特點分別進行監(jiān)管的金融監(jiān)管形式。功能型監(jiān)管模式是指根據金融機構業(yè)務活動的類型及其所發(fā)揮的基本經濟功能,對金融市場進行監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管形式。混合型監(jiān)管模式是兼容機構型監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式的綜合性監(jiān)管模式。就我國而言,選擇和確定金融衍生品市場監(jiān)管模式的基本標
24、準,是看該模式是否能有效保護金融衍生品市場的健康發(fā)展和維護整體金融安全。要做到這一點,我們選擇的監(jiān)管模式必須既能適應金融衍生品及其市場發(fā)展的特點,實現有效監(jiān)管,又能兼顧我國金融衍生品市場以及金融監(jiān)管的發(fā)展水平。 我國是中央集權制的國家,目前采用的是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權集中在中央政府一級,由證監(jiān)會、銀監(jiān)會、中國人民銀行等多個中央級的金融監(jiān)管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管。我國從1995年《中國人民銀行法》頒布開始,正式實行分業(yè)經營和分業(yè)管理的金融監(jiān)管模式,經過近十年的發(fā)展,已經構建了基本的與分業(yè)經營模式相適應的機構型監(jiān)管組織結構和法律制度體系。但是加入世界貿易組織后,
25、我國金融市場正逐漸與世界金融市場接軌,我國做出的在5年內逐步開放國內金融市場的承諾正在被分步履行,外資金融機構大量進入我國金融市場。同時,我國的金融機構也在大量地走出去,國外中資金融機構數量在不斷增加,而金融衍生品市場的發(fā)展將進一步加快這兩方面的發(fā)展步伐。因此,我國分業(yè)經營和管理的“隔離墻”的根基已經發(fā)生了動搖,機構型監(jiān)管的有效性越來越受到理論和實踐的質疑。為了提高金融監(jiān)管的質量,有效防止金融衍生品市場的系統(tǒng)風險,改革我國金融衍生品市場監(jiān)管模式勢在必行?;谟行Ы鹑诒O(jiān)管理念,在實現有效監(jiān)管,保障金融安全的總目標指引下,我國應建立單一金融監(jiān)管機構領導下,多層次主體合作的統(tǒng)一監(jiān)管體制,具體包括金融
26、監(jiān)管當局主導協(xié)調下的行政監(jiān)管、行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機構自我管理三個層次,同時還需加強國際金融監(jiān)管協(xié)作。該統(tǒng)一監(jiān)管體制能較好地反映金融衍生品市場特征、有助于實現有效監(jiān)管,并反映了金融衍生品及其交易的特殊性,也反映了金融衍生品市場監(jiān)管法律制度所調整的監(jiān)管法律關系的特殊要求,體現了金融衍生品市場監(jiān)管法律制度的目的和價值,相對于前述其他模式的監(jiān)管制度而言,它有利于加強對金融衍生品市場的全面監(jiān)管,提高監(jiān)管效率,節(jié)約監(jiān)管成本,實現監(jiān)管公平,保障金融衍生品市場的健康發(fā)展。 建立和完善我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管法律制度,可以從宏觀和微觀兩方面著手。宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機構就整體決策、市場準入、信息披
27、露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實施系統(tǒng)風險監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定;微觀方面就是要對金融機構內部運作、組織結構、風險控制、交易規(guī)則、合約設計等制度安排等進行適度的監(jiān)控,以引導和監(jiān)督金融機構及其他市場參與者審慎經營、及時控制風險。就具體內容而言,我國金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管法律制度主要應包括四個部分:監(jiān)管主體制度、市場運營審慎監(jiān)管制度、危機救助和退市制度、跨國監(jiān)管制度等。 金融衍生品市場是在基礎金融工具市場上發(fā)展和建立起來,其使證券、銀行、保險及信托等金融各業(yè)的聯系更為緊密,在一定程度上瓦解了分業(yè)監(jiān)管的現實經濟基礎。因此,對現行金融監(jiān)管制度最好的修正就是立足于維護金融安全,對金融衍生品市場實行統(tǒng)一監(jiān)管,進行統(tǒng)籌兼顧、多層次、多角度的綜合管理。我國金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的建設是一個復雜的系統(tǒng)工程,除了進一步完善各項金融衍生品監(jiān)管法律制度外,改革金融衍生品市場的監(jiān)管模式、監(jiān)管機構,培養(yǎng)市場參與者的交易習慣與嚴格自律,加強國際監(jiān)管合作與協(xié)調,也是不可或缺的要素。
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