案例：俄羅斯金融危機

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2、四級,第五級,*,俄羅斯金融危機（,19971998,）,一、危機過程與原因,二、危機后果,一、危機過程與原因,俄羅斯從,1997,年,10,月到,1998,年,8,月經(jīng)歷了由三次金融大風波構(gòu)成的金融危機。其特點是，金融大波動的間隔越來越短，規(guī)模越來越大，程度越來越深，最終導(dǎo)致兩屆政府的垮臺，甚至波及全球，產(chǎn)生全球效應(yīng)。,第一波沖擊：,1997,年,10,月,28,日至,11,月中旬,俄羅斯自,1992,年初推行,“,休克療法,”,改革后到,1996,年生產(chǎn)連續(xù)下降。,俄于,1996,年起對外資開放，人們看好俄金融市場，紛紛投資股市和債市，因股價上升潛力大，回報率高。,俄股票回報率平均高達,1

3、,倍以上；國債的回報率也在,20%,以上，而且,80%,是,3,4,個月的短期國債，兌現(xiàn)快。,1997,年迅速流入大量外資：從,1991,年起一共吸入外資,237.5,億美元，其中,1997,年即達,100,多億美元。,外資總額中直接投資只占,30%,左右，,70%,左右是短期資本投資。,1997,年,10,月間，外資已掌握了,60%,70%,的股市交易量，,30%,40%,的國債交易額。,1997,年,7,月泰國首先爆發(fā)的金融危機對俄金融市場的影響還不大，因,8,9,月間還有大量外資涌入。,10,月韓國大爆發(fā)金融危機立即對俄金融市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。,其他外國投資者也紛紛跟進，結(jié)果，大約,10,

4、天左右，股價平均下跌,30%,，并殃及債市和匯市。,當時央行拿出,35,億美元拯救債市，以維持國債的收益率吸住外資。雖然國債收益率上升至,45%,，但外資依然撤走了,100,億美元。,第二波沖擊：,1998,年,5,月,6,月,這次大波動的誘因則主要是國內(nèi)的,“,信任危機,”,引起的。這次至少抽走資金,140,億美元。原因主要是,3,條。,一是，長達月余的政府危機引起投資者對俄政局的不安。,1997,年,3,月,23,日總統(tǒng)出于政治考慮，突然解散切爾諾梅爾金政府及解除其總理職務(wù)，引致政府、總統(tǒng)與杜馬在新總理任命問題上的爭斗。,政府危機期間，經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)受到很大影響，政府少收稅款,30,億美元，使拮

5、據(jù)的財政更是雪上加霜。,新任命總理基里延科年輕，資歷淺，缺乏財團、政黨的支持和治國經(jīng)驗，人們對新政府信心不足，那時已有部分投資者開始撤離。,二是，俄羅斯嚴重的財政、債務(wù)危機突然暴露在世人面前，引起投資者恐慌。,俄自,1992,年以來一直存在財政赤字，由于政府采取發(fā)行國債、舉借外債、拖延支付等所謂,“,軟赤字,”,辦法加以彌補，再加上償付債息不包括在預(yù)算支出內(nèi)，因此公布的財政赤字不高,(,除,1994,年赤字占,GDP10.7%,外，其余年份均在,3%,4.6%,之間,),民眾不甚了解其實際嚴重程度,(,實際在,8%,10%,之間,),。,1998,年大筆債務(wù)陸續(xù)到期，新政府要承擔償債任務(wù)，公布

6、了財政債務(wù)危機的嚴重情況。,俄逃稅現(xiàn)象嚴重，國際能源價格下跌，債務(wù)越積越多。,到基里延科接任總理時，俄債務(wù)達,2000,億美元。,1998,年預(yù)算中償舊債和補赤字加在一起，占國家開支的,58%,。當時財長承認，今年至少需再借,100,150,億美元才能渡過難關(guān)。,三是，議會修改政府的私有化政策，是引起這次金融市場波動的導(dǎo)火線。,“,俄羅斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司,”,已有,28%,的股票售予外商?？啥韲叶篷R又專門通過關(guān)于該公司股票處置法，規(guī)定外資擁有該公司的股票份額不得超過,25%,。,這樣一來，引起外資對俄政府的不信任，紛紛拋售股票。,這個公司的股票在兩周內(nèi)下跌,40%,，別的股票也跟著下跌,

7、25%,40%,。受此影響，國債價格急劇下滑，收益率被迫由,50%,上升至,80%,。,美元兌盧布的匯率上升到,1,6.2010,6.2030,，超過俄央行規(guī)定的最高限額,6.1850,。,而且，這次私有化政策變動已影響后續(xù)私有化的推行。最明顯的例子是俄羅斯石油公司擬出售,75%,股份而無人問津。,基里延科政府當時采取的對策,首先，保盧布，辦法是提高利率，拋出美元。,5,月,19,日，央行將貼現(xiàn)率由的,30%,不斷上調(diào)至,5,月,27,日的,150%,。同時拋售美元干預(yù)匯率，外匯儲備由年初的,200,億美元減少到,150,億美元。,其次，由舉借內(nèi)債轉(zhuǎn)向舉借外債。,俄羅斯借內(nèi)債的成本遠高于借外債

8、。據(jù)報道，財政從市場每籌,1,盧布資金就要花費,12,盧布的代價。因此，俄,1998,年發(fā)行,60,億歐洲債券，并從,IMF,借到,226,億美元的貸款。,第三，延長整個債務(wù)的償還期，以緩解還債高峰。,俄當時主要問題是還債期限過于集中，當時俄債務(wù)構(gòu)成中絕大多數(shù)是不到一年的短債。,由于,3,4,月間的政府危機，增加了居民對政府的不信任感，購買國債大量減少。政府借新債困難。,這時，第三次沖擊來了，政府完全難以應(yīng)對，導(dǎo)致基里延科政府垮臺。,第三次沖擊：,1998,年,8,月,這次金融大波動的直接誘因是由于基政府貿(mào)然推行三項強硬的穩(wěn)定金融措施，導(dǎo)致投資者對政府的信心喪失，更加劇了危機的嚴重程度。,8,

9、月,11,日，俄國內(nèi)證券市場的短期國債券收益率激增至,100%,。俄政府為增強投資者信心，對,8,月,12,日到期的國債進行清償。并發(fā)行新債。,但債民不但未購新債券，還將大部分清償款用于購進美元。,第二天,(8,月,13,日,),國際大炒家索羅斯在報刊上公然敦促俄政府盧布貶值,15%,25%,。,當天，俄,100,種工業(yè)股票價格指數(shù)大跌，跌到僅及年初的,26%,。,若干外資銀行預(yù)期盧布貶值，紛紛要求俄銀行提前還貸。,標普、穆迪宣布降低對俄外債、主要銀行、大工業(yè)集團的信譽等級。,無奈之下，政府于,8,月,17,日推出了三項強硬的應(yīng)急措施：,第一項，擴大盧布匯率浮動區(qū)間。,由,6.295,貶至,9

10、.5,。十天后，市場價格跌到,20,。,第二項延期,90,天償還到期的外債，,估計有,150,億美元。,第三項轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，,將,1999,年,12,月,31,日前到期的價值達,200,億美元的國債轉(zhuǎn)換成,3,、,4,、,5,年期限的中期國債。在轉(zhuǎn)換結(jié)束前，國債市場暫停交易。,這三項措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停擺，盧布匯率猛跌，后來，央行干脆宣布任由盧布自由浮動，老百姓擠提盧布以兌進美元，或者搶購消費品。,到,8,月,28,日，,100,種股票的市價已跌至,159.2,億美元，比年初的,1033.56,億美元，下跌,85%,，后來干脆停業(yè)，變成一文不值。,二、后 果,首先，國內(nèi)

11、居民存款損失一半。,進口商品價格上漲,2,3,倍，國產(chǎn)品也連帶成倍上漲。居民實際工資收入下降,13.8%,，近,1/3,的居民處于貧困線以下。整個經(jīng)濟下降,5%,，工業(yè),-5.2%,，農(nóng)業(yè),-10%,，外貿(mào),-16.1%,。,其次，大批商業(yè)銀行，尤其是大銀行損失慘重。,西方報刊已驚呼,“,俄羅斯金融寡頭們的沒落,”,。它們前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計共約,300,億美元，兌為盧布后，購進高回報率的國債券。,僅金融七巨頭之一的,SBS-,農(nóng)業(yè)銀行當時就握有相當于,10,億美元的國家短期債券，頃刻之間不值幾文。金融,7,巨頭與政治關(guān)系基本被割斷，勢力大為削弱。,第三，俄羅斯金融危

12、機波及歐美、拉美，形成全球效應(yīng)。,為何俄羅斯危機引發(fā)全球驚慌？,俄國經(jīng)濟經(jīng)過連續(xù),6,年下降，在世界經(jīng)濟中已微不足道，它的,GDP,僅占全球的不到,2%,。俄金融市場規(guī)模也很小。到,1997,年股市最興旺的,8,月的日成交額也不過,1,億美元。這在國際金融市場中也無足輕重。為何？,原因,1,：新興市場國家相繼出現(xiàn)問題，引發(fā)投資者懷疑，紛紛撤資，連鎖反應(yīng)。,8,月俄羅斯金融市場崩潰后，,9,月上旬短短兩周內(nèi)，巴西也出現(xiàn)外資撤走,140,億美元、外匯存底從,700,億美元減到,500,億美元的金融危機。,原因,2,：美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，并在俄匯市大跌、股市崩盤、國債停市中遭到了巨大損失。,其中美國長期資本管理公司,(,即對沖基金,),虧損,25,億美元，索羅斯量子對沖基金虧損,20,億美元，美國銀行家信托公司虧損,4.88,億美元。乃至驚動政府出面救急。,為何俄羅斯危機引發(fā)全球驚慌？,原因,3,：德國是俄羅斯的最大債權(quán)國，俄羅斯出現(xiàn)由金融危機引起的信用危機很快波及德國乃至歐洲。,法蘭克福股市上的,DAX,比價曾一度下跌,3%,；巴黎股市的,CAC40,指數(shù)下跌,1.76%,；阿姆斯特丹股市下跌,2%,；蘇黎世股市下跌,1.6%,，等等。,個人覺得這條影響不大。,