貨幣的時(shí)間價(jià)值

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1、l第 三 章 貨 幣 的 時(shí) 間 價(jià) 值 美 國(guó) 和 中 國(guó) ： 升 息 持 續(xù) 降 息 2001年 2009年 .6名 義 貸 款 基 準(zhǔn) 利 率 和 個(gè) 人 住 房 貸 款 利 率 東 部 地 區(qū) 房 地 產(chǎn) 價(jià) 格 曲 線 中 部 地 區(qū) 房 地 產(chǎn) 價(jià) 格 曲 線 西 部 地 區(qū) 房 地 產(chǎn) 價(jià) 格 曲 線 l 日 前 ， 國(guó) 家 統(tǒng) 計(jì) 局 公 布 的 經(jīng) 濟(jì) 數(shù) 據(jù) 顯 示 ， 2010年 2月份 CPI(居 民 消 費(fèi) 價(jià) 格 指 數(shù) )同 比 增 長(zhǎng) 2.7%， 比 此 前 市場(chǎng) 的 普 遍 預(yù) 期 高 出 0.2個(gè) 百 分 點(diǎn) ， 距 離 今 年 的 通 脹 管理 目 標(biāo) 3

2、%僅 一 步 之 遙 。 這 也 是 18個(gè) 月 以 來(lái) ， 我 國(guó) 的CPI首 次 超 過(guò) 一 年 期 存 款 利 率 (2.25%)。 l 近 期 有 兩 個(gè) 值 得 我 們 關(guān) 注 的 焦 點(diǎn) 。 一 個(gè) 是 中 國(guó) 央 行 提 高了 六 大 商 業(yè) 銀 行 的 存 款 準(zhǔn) 備 金 率 0.5個(gè) 百 分 點(diǎn) ,并 且 隨 著 9月份 信 貸 約 6000億 的 規(guī) 模 ,前 三 季 度 信 貸 規(guī) 模 超 出 央 行 年 初 的設(shè) 定 值 ,市 場(chǎng) 普 遍 預(yù) 期 后 續(xù) 信 貸 將 在 一 定 程 度 放 緩 。 第 二 個(gè)是 美 聯(lián) 儲(chǔ) 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 委 員 會(huì) 中 ,以 主 席

3、伯 南 克 為 首 的 六 名 成 員支 持 量 化 寬 松 的 貨 幣 政 策 ,使 美 國(guó) 采 取 第 二 輪 量 化 寬 松 的 貨幣 政 策 幾 乎 成 為 定 局 。 這 兩 個(gè) 央 行 采 取 的 行 動(dòng) 不 禁 讓 我 們 產(chǎn) 生 兩 個(gè) 疑 問(wèn) :第 一,美 國(guó) 采 取 寬 松 貨 幣 政 策 的 態(tài) 度 與 我 國(guó) 似 乎 正 在 收 緊 信 貸 的政 策 態(tài) 度 是 否 背 道 而 馳 ?第 二 ,我 國(guó) 政 府 一 直 強(qiáng) 調(diào) 的 適 度 寬松 的 貨 幣 政 策 ,這 個(gè) 立 場(chǎng) 是 否 有 所 改 變 ? 學(xué) 習(xí) 目 標(biāo)掌 握 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 的 本 質(zhì) 含

4、義 和基 本 計(jì) 算 原 理 ， 熟 悉 不 同 的 利 率決 定 觀 ， 理 解 利 率 結(jié) 構(gòu) 理 論 和利 率 的 作 用 。第 一 節(jié) 利 息第 二 節(jié) 利 率 的 種 類 與 計(jì) 量第 三 節(jié) 利 率 決 定 理 論第 四 節(jié) 利 率 結(jié) 構(gòu) 理 論第 五 節(jié) 利 率 的 作 用 學(xué) 習(xí) 內(nèi) 容 一 、 利 息 的 來(lái) 源 （ 實(shí) 質(zhì) ）l （ 一 ） 馬 克 思 ： 生 產(chǎn) 過(guò) 程 所 創(chuàng) 造 的 剩 余 價(jià) 值l （ 二 ） 龐 巴 維 克 ： 時(shí) 差 利 息 論l （ 三 ） 費(fèi) 雪 ： 人 性 不 耐 說(shuō)l （ 四 ） 凱 恩 斯 ： 流 動(dòng) 性 偏 好 論 mPAG G W

5、 W G G 時(shí) 間 偏 好 l 二 、 利 息 轉(zhuǎn) 化 為 收 益 的 一 般 形 態(tài) 與 收 益 的 資 本 化l （ 一 ） 利 息 轉(zhuǎn) 化 為 收 益 的 一 般 形 態(tài)l （ 二 ） 收 益 的 資 本 化 收 益 （ C） =本 金 （ P） 利 率 （ r） 收益資本化 推 動(dòng) 了 價(jià) 格形 成 機(jī) 制 的 發(fā) 展 rCp 收 益 資 本 化 方 法 在 資 產(chǎn) 評(píng) 估 中 被 廣 泛 使 用 例 ： 用 收 益 資 本 化 方 法 評(píng) 估 土 地 價(jià) 格 。 對(duì) 土 地 的 使 用 可 以 產(chǎn) 生 收 益 ， 因 而 被 看 作 資 本 品 。 可 以 參 考 按照 利 息 收

6、 益 計(jì) 算 本 金 的 方 法 決 定 土 地 這 種 資 本 品 的 價(jià) 值 。 假如 一 塊 土 地 的 年 平 均 收 益 （ C） 為 100元 ,市 場(chǎng) 年 借 貸 利 率 為 5 ， 則 有 ： 土 地 價(jià) 格 100 0.05=2000(元 ) l 一 、 利 率 的 種 類l （ 一 ） 市 場(chǎng) 平 均 利 率 和 基 準(zhǔn) 利 率 基 準(zhǔn) 利 率 ： 基 準(zhǔn) 利 率 就 是 在 多 種 利 率 并 存 的 條 件 下 起 決 定 作 用 的 利 率 。 通 過(guò) 市 場(chǎng) 機(jī) 制 形 成 的 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 。 利 率 =機(jī) 會(huì) 成 本 補(bǔ) 償 水 平 + 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià) 水

7、 平 基 準(zhǔn) 利 率l （ 二 ） 按 利 率 的 表 示 方 法 ： 年 利 率 、 月 利 率 和 日 利 率 （ 拆 息 ）l （ 三 ） 按 照 利 率 的 決 定 方 法 ： 官 定 （ 管 制 、 法 定 ） 利 率 、 公 定 利 率 和 市 場(chǎng) 利 率 l （ 四 ） 按 照 借 貸 期 限 內(nèi) 利 率 是 否 浮 動(dòng) ： 固 定 利 率 和 浮 動(dòng) 利 率l （ 五 ） 按 照 利 率 是 否 有 優(yōu) 惠 性 質(zhì) ： 一 般 利 率 和 優(yōu) 惠 利 率l （ 六 ） 按 照 貸 款 的 期 限 ： 長(zhǎng) 期 利 率 和 短 期 利 率 l （ 七 ） 按 照 利 率 的 真 實(shí)

8、 水 平 ： 名 義 利 率 和 實(shí) 際 利 率l 1、 定 義l （ 1） 名 義 利 率 （ 貨 幣 利 率 ） 在 一 定 時(shí) 點(diǎn) 上 未 剔 除 通 貨 膨 脹 影 響 的 利 率 。l （ 2） 實(shí) 際 利 率 （ 真 實(shí) 利 率 ） 是 指 貨 幣 購(gòu) 買 力 不 變 條 件 下 的 利 率 。 實(shí) 際 利 率 反 映 著 借 款 人 的 真 實(shí) 成 本 和 貸 款 人 的 真 實(shí) 收 益 稅 后 實(shí) 際 利 率 =名 義 利 率 （ 1-利 息 稅 稅 率 ） -通 貨 膨 脹 率 l 2007年 12月 11日 ， 國(guó) 家 統(tǒng) 計(jì) 局 發(fā) 布 數(shù) 據(jù) ，2007年 11月 全

9、國(guó) 居 民 消 費(fèi) 價(jià) 格 （ CPI） 同 比 上漲 6 9 。 12月 20日 ， 央 行 宣 布 ， 從 12月 21日 起 ， 調(diào) 整 金 融 機(jī) 構(gòu) 人 民 幣 存 貸 款 基 準(zhǔn) 利 率， 一 年 期 存 款 基 準(zhǔn) 利 率 由 現(xiàn) 行 的 3 87 提 高到 4 14 ； 一 年 期 貸 款 基 準(zhǔn) 利 率 由 現(xiàn) 行 的 7 29 提 高 到 7 47 。 二 、 利 率 的 計(jì) 量（ 一 ） 單 利 與 復(fù) 利 1、 單 利 單 利 是 指 單 純 按 本 金 計(jì) 算 出 來(lái) 的 利 息 。l 舉 例 ：l 假 設(shè) 你 今 天 在 銀 行 存 入 10000元 ， 年 利 率

10、 為 10%， 存 期 5年 ， 到 期時(shí) 利 息 和 是 多 少 ？ 本 息 和 是 多 少 ？l 利 息 和 為 ： 10000 10% 5 = 500元l 本 利 和 為 ： 10000 + 500 = 10000（ 1+ 10% 5 ） = 10500 利 息 （ I） =本 金 （ P） 利 率 （ r） 期 限 （ n） 本 利 和 (1 )S P I P rn l 2、 復(fù) 利指 將 按 本 金 計(jì) 算 出 來(lái) 的 利 息 額 再 加 入 本 金 計(jì) 算 出 來(lái)的 利 息 。本 利 和利 息 (1 )nS P r (1 ) 1 nI P r 復(fù) 利 反 映 了利 息 的 實(shí) 質(zhì)

11、（ 二 ） 連 續(xù) 復(fù) 利 不 斷 縮 短 計(jì) 算 復(fù) 利 的 時(shí) 間 間 隔 ， 所 得 到 的 按 復(fù) 利方 法 計(jì) 算 的 利 息 。l 設(shè) 本 金 為 P， 年 利 率 為 r， 每 半 年 支 付 一 次 利 息 ， 則6個(gè) 月 末 的 本 利 和 為 ：ll 年 末 本 利 和 為 ： (1 )2rS P 2( 1 )2rS P l 顯 然 ， 如 果 一 年 中 計(jì) 息 的 次 數(shù) 增 加 ， 則 年 末 本 利 和會(huì) 越 來(lái) 越 大 。 _ 計(jì) 息 周 期 計(jì) 息 次 數(shù) 有 效 年 利 率 （ %） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.4713

12、1 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小 時(shí) 8760 10.51703 分 鐘 525600 10.51709 更 一 般 地 假 設(shè) ， 每 年 的 計(jì) 息 數(shù) 為 m， 則 n 年 末 的 本利 和 公 式 為 ： (1 ) n mrS P m 三 、 現(xiàn) 值 和 終 值 （ 一 ） 定 義 現(xiàn) 值 （ PV） ： 未 來(lái) 某 一 時(shí) 點(diǎn) 上 的 一 筆 貨 幣 資 金 ， 按現(xiàn) 行 利 率 計(jì) 算 出 來(lái) 的 現(xiàn) 在 的 價(jià) 值 。 終 值 （ FV） ： 當(dāng) 前 的 一 筆 貨 幣 金 額 在 未 來(lái) 某 一 時(shí) 點(diǎn)上 的 本 利 和 。 (1 )(1 ) n

13、nFV PVr nFV PV rFVPV r 設(shè) 表 示 終 值 ， 表 示 現(xiàn) 值 ，表 示 利 率 ， 表 示 年 數(shù) ，則 在 每 年 計(jì) 息 一 次 的 情 況 下 ，終 值 的 計(jì) 算 公 式 可 以 表 示 為 ：由 此 可 推 出 現(xiàn) 值 的 計(jì) 算 公 式 ： 終 值 系 數(shù)現(xiàn) 值 系 數(shù) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 1 4 7 10 13 16 19 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 年 份 終 值 系 數(shù) l （ 二 ） 年 金 的 現(xiàn) 值 與 終 值l 1、 年 金 的 種 類 l 什 么 是 年 金 ？ 一 系 列

14、 均 等 的 現(xiàn) 金 流 或 付 款 稱 為 年 金 ?，F(xiàn)實(shí)中的例子 零 存 整 取均 等 償 付 的 住 宅 抵 押 貸 款養(yǎng) 老 保 險(xiǎn) 金住 房 公 積 金 l 年 金 的 分 類 ： 即 時(shí) 年 金 ： 從 即 刻 開(kāi) 始 就 發(fā) 生 一 系 列 等 額 現(xiàn) 金 流 。 普 通 年 金 ： 是 在 現(xiàn) 期 的 期 末 才 開(kāi) 始 一 系 列 均 等 的 現(xiàn) 金 流 年 金 終 值 就 是 一 系 列 均 等 的 現(xiàn) 金 流 在 未 來(lái) 一 段時(shí) 期 的 本 息 總 額 。 以 你 在 銀 行 的 零 存 整 取 為 例 ， 假 定 你 現(xiàn) 在 某 銀行 開(kāi) 設(shè) 了 一 個(gè) 零 存 整

15、取 的 賬 戶 ， 存 期 5年 ， 每 年 存 入10000元 ， 每 年 計(jì) 息 一 次 ， 年 利 率 為 6%， 那 么 ， 到 第五 年 結(jié) 束 時(shí) ， 你 的 這 個(gè) 賬 戶 上 有 多 少 錢 呢 ？ FV=? 0 1 2 3 4 5 . . . A 3、 年 金 現(xiàn) 值 的 計(jì) 算 投 資 方 案 的 選 擇 競(jìng) 價(jià) 拍 賣 與 利 率 有 價(jià) 證 券 市 場(chǎng) 價(jià) 格 的 形 成 PV=? r 0 1 2 3 n . . . C nnn rArCrCrCP )1()1(.)1(1 221 債 券 的 市 場(chǎng) 價(jià) 格貼 現(xiàn) 貼 現(xiàn) 率 舉 例 ： 年 金 的 現(xiàn) 值 舉 例 如

16、果 你 有 這 樣 一 個(gè) 支 出 計(jì) 劃 ： 在 未 來(lái) 五 年 里 ， 某 一 項(xiàng) 支 出每 年 為 固 定 的 2000元 ， 你 打 算 現(xiàn) 在 就 為 未 來(lái) 五 年 中 每 年 的 這2000元 支 出 存 夠 足 夠 的 金 額 ， 假 定 利 率 為 6%， 且 你 是 在 存 入這 筆 資 金 滿 1年 后 在 每 年 的 年 末 才 支 取 的 ， 那 么 ， 你 現(xiàn) 在 應(yīng)該 存 入 多 少 呢 ？ 整 存 零 取 西 方 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 的 利 率 決 定 理 論 主要 是 從 供 求 關(guān) 系 著 眼 的 ， 他 們 都認(rèn) 為 利 率 是 由 供 求 均 衡 點(diǎn) 所 決

17、 定的 。 他 們 之 間 的 主 要 分 歧 在 于 是什 么 供 求 關(guān) 系 決 定 利 率 。 l 一 、 古 典 利 率 決 定 理 論l （ 一 ） 主 要 觀 點(diǎn)l 主 要 代 表 人 物 ： 龐 巴 維 克 、 費(fèi) 雪 和 馬 歇 爾l 基 本 觀 點(diǎn) ：l l 資 本 的 供 給資 本 的 需 求 儲(chǔ) 蓄投 資利 率 l （ 二 ） 分 析 過(guò) 程l 資 本 的 供 給 ： 儲(chǔ) 蓄 ， 是 利 率 的 增 函 數(shù) 。 S=S(r)l 資 本 的 需 求 ： 投 資 ， 是 利 率 的 減 函 數(shù) 。 I=I(r)l 當(dāng) S=I時(shí) ， 決 定 均 衡 利 率 r.0d Sd r

18、0d Id r l （ 三 ） 主 要 特 點(diǎn) 實(shí) 物 利 率 論 （ 一 ） 主 要 觀 點(diǎn)l 利 率 是 在 貨 幣 市 場(chǎng) 上 ， 由 貨 幣 的 供求 決 定 的 。 （ 二 ） 分 析 過(guò) 程 貨 幣 供 應(yīng) M： 是 一 個(gè) 外 生 變 量 ， 沒(méi)有 利 率 彈 性 貨 幣 需 求 L： 交 易 動(dòng) 機(jī) 、 預(yù) 防 動(dòng) 機(jī)和 投 機(jī) 動(dòng) 機(jī) 。 John M Keynes ，1883.6.5-1946.4.21. l 第 一 ， 交 易 動(dòng) 機(jī) ：l 日 常 交 易 方 便 而 在 手 頭 保 留 貨 幣 。 是 收 入 的 穩(wěn) 定 函 數(shù)l 第 二 ， 預(yù) 防 動(dòng) 機(jī) ：l 為

19、預(yù) 防 可 能 遇 到 的 意 外 支 出 而 持 有 貨 幣 。l 與 人 們 的 收 入 水 平 正 相 關(guān) 。l 第 三 ， 投 機(jī) 動(dòng) 機(jī) ：l 為 抓 住 有 利 的 購(gòu) 買 生 息 資 產(chǎn) 的 機(jī) 會(huì) 而 持 有貨 幣 。 1 1( )L L Y2 2( )L L r 1 2( ) ( )M L Y L rP 利 率 決 定 : 引 起 貨 幣 需 求 變 動(dòng) 的 因 素 ：1. 收 入2. 價(jià) 格 水 平3. 人 們 對(duì) 流 動(dòng) 性 的 偏 好 中 央 銀 行 l （ 三 ） 主 要 特 點(diǎn)l 1、 貨 幣 利 率 論 貨 幣 傳 導(dǎo) 機(jī) 制l 2、 流 動(dòng) 性 陷 阱 rr0r

20、10 L M0 M1 M2 M3 流 動(dòng) 性 陷 阱 （ 二 ） 分 析 過(guò) 程可 貸 放 資 金 的 需 求 Ld：l l Ld l Ld = I（ r） + H（ r） 投 資 I（ r）窖 藏 （ 貯 存 ） H（ r）l三 、 可 貸 放 資 金 利 率 論（ 一 ） 主 要 觀 點(diǎn)羅 伯 遜 、 俄 林 和 勒 納 等 。利 率 是 由 可 用 于 貸 放 的 資 金 的 供 求 決 定 的 。 l 可 貸 放 資 金 的 供 給 Ls l 可 貸 放 資 金 的 供 給 為 ：l Ls =S（ r） + M + DH(r)儲(chǔ) 蓄 S（ r） M 貨 幣 的 反 窖 藏DH(r) 一

21、 般 地 ， 將 窖 藏 和 反 窖 藏 合 并 為 一 定 時(shí) 期 內(nèi) 貨 幣 凈 窖 藏 H（ r） ： Ld =I（ r） + H（ r） Ls =S（ r） + M 可 貸 放 資 金 利 率 理 論 可 用 下 式 表 示 ： S（ r） + M = I（ r） + H（ r） l （ 三 ） 主 要 特 點(diǎn)1、 綜 合 考 慮 實(shí) 物 因 素 與 貨 幣因 素2、 只 是 局 部 均 衡 分 析 l IS曲 線 ： 當(dāng) 產(chǎn) 品 市 場(chǎng) 達(dá) 到 均 衡 時(shí) ， 即 I=S時(shí) ，l r和 y之 間 的 關(guān) 系 。 向 右 下 方 傾 斜 。ISr y l LM曲 線 ： 當(dāng) 貨 幣 市

22、 場(chǎng) 達(dá) 到 均 衡 時(shí) ， 即 L=M時(shí) ， r和 y之 間 的 關(guān) 系 。 向 右 上 方 傾 斜 。r yLM r yLMIS l 凱 恩 斯 的 流 動(dòng) 性 效 應(yīng) ：l 貨 幣 供 給 利 率 水 平 物 價(jià) 水 平 但 是 ：金融學(xué)原理 “吉 布 遜 謎 團(tuán) ”利 率 物 價(jià) 1968年 發(fā) 表 了 論 文 影 響 利 率 水 平 的 因 素 ， 通過(guò) 對(duì) 貨 幣 供 給 變 動(dòng) 的 三 個(gè) 效 應(yīng) 的 分 析 ， 得 出 了 與凱 恩 斯 正 好 相 反 的 結(jié) 論 。收 入 效 應(yīng)物 價(jià) 效 應(yīng)通 脹 預(yù) 期 效 應(yīng) 貨 幣 供 給利 率 上 升利 率 與 物 價(jià)同 向 變 化

23、 l 中 央 銀 行 增 加 貨 幣 供 給 時(shí) ， 利 率 水 平 是 否 會(huì) 下降 ， 取 決 于 ：l 一 是 流 動(dòng) 性 效 應(yīng) 和 其 他 三 種 效 應(yīng) 的 大 小l 二 是 貨 幣 供 應(yīng) 量 調(diào) 整 后 他 們 的 反 應(yīng) 時(shí) 滯 六 、 決 定 和 影 響 利 率 的 主 要 因 素 （ 一 ） 通 貨 膨 脹 及 對(duì) 通 貨 膨 脹 的 預(yù) 期（ 二 ） 國(guó) 家 經(jīng) 濟(jì) 政 策 貨 幣 政 策 財(cái) 政 政 策（ 三 ） 經(jīng) 濟(jì) 周 期 利 率 是 順 周 期 變 動(dòng) 的 。（ 四 ） 制 度 因 素 利 率 管 制（ 五 ） 國(guó) 際 利 率 水 平 主 要 因 素 平 均

24、利 潤(rùn) 率資 金 供 求借 貸 期 限物 價(jià) 水 平銀 行 成 本國(guó) 家 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 政 策 l 現(xiàn) 實(shí) 生 活 中 的 金 融 資 產(chǎn) 種 類 繁 多 ， 每 種 金 融 資 產(chǎn) 都 有 自 己 的 價(jià) 格 利 率 ， 在 投 資 的 時(shí) 候 ， 人 們 都 會(huì) 首 先 去 比 較 這 些 利 率 ， 于 是我 們 就 會(huì) 發(fā) 現(xiàn) 以 下 幾 個(gè) 問(wèn) 題 ： 相 同 期 限 的 不 同 金 融 資 產(chǎn) 存 在 利 率 差 異 。 不 同 期 限 的 同 種 金 融 資 產(chǎn) 存 在 利 率 差 異 。 問(wèn) 題 的 提 出 利 率 結(jié) 構(gòu) 差 異 金 融 機(jī) 構(gòu) 人 民 幣 存 款 利 率

25、模 型古 典利 率 論 流 動(dòng) 性偏 好 理 論 可 貸 資 金理 論 IS LM市 場(chǎng) 平 均 利 率利 率 結(jié) 構(gòu)風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu) 期 限 結(jié) 構(gòu) l 一 、 利 率 的 風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu)l （ 一 ） 定 義 相 同 期 限 的 金 融 資 產(chǎn) 因 而 產(chǎn) 生 的 利 率 差 異 。 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 通 貨 膨 脹 風(fēng) 險(xiǎn) 稅 收 風(fēng) 險(xiǎn)風(fēng) 險(xiǎn) 差 異 公 司 債 券 政 府 債 券 價(jià) 格 利 率 i 價(jià) 格 利 率 i p1 i1 p1 i1風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià)p2 p2 i2i2 收 益 率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 0 違 約 風(fēng) 險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 有 違 約 風(fēng)險(xiǎn) 的 債 券總 是 具 有

26、正 值 的 風(fēng)險(xiǎn) 升 水風(fēng) 險(xiǎn) 債 券 收 益 率 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià) 穆 迪 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 解 釋Aaa AAA 最 高 質(zhì) 量Aa AA 高 質(zhì) 量A A 中 上 級(jí)Baa BBB 中 級(jí)Ba BB 具 有 投 機(jī) 成 分B B 整 體 缺 乏 理 想 投 機(jī) 特 征Caa CCC 易 于 違 約Ca CC 高 投 機(jī) 等 級(jí)C C 極 劣 質(zhì)D 處 于 違 約 之 中 l 2、 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn)l 債 券 的 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 升 高 ， 利 率 上 升 。 3、 通 貨 膨 脹 風(fēng) 險(xiǎn) ： 費(fèi) 雪 效 應(yīng) 4、 稅 收 風(fēng) 險(xiǎn)一 種 資 產(chǎn) 的 流 動(dòng) 性 一 般

27、 通 過(guò) 其 變 現(xiàn) 成 本 來(lái) 加 以 衡 量 ，即 交 易 傭 金 、 資 產(chǎn) 的 買 賣 價(jià) 差 和 期 限 的 長(zhǎng) 短 。交 易 越 活 躍 的 資 產(chǎn) ， 變 現(xiàn) 成 本 越 低 ， 流 動(dòng) 性 越 高 。 （ 一 ） 定 義（ 二 ） 收 益 曲 線利 率 0 期 限 風(fēng) 險(xiǎn) 相 同 而 期 限 不 同 的金 融 工 具 利 率 之 間 的 關(guān) 系 。 1、 各 種 期 限 利 率往 往 同 向 變 動(dòng) 。 2、 長(zhǎng) 期 利 率 往 往高 于 短 期 利 率 。 金 融 機(jī) 構(gòu) 人 民 幣 存 款 利 率 國(guó) 債 期 限 結(jié) 構(gòu) 金 融 債 期 限 結(jié) 構(gòu)數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 中 國(guó)

28、 銀 行 網(wǎng) 站 無(wú) 偏 預(yù) 期 理 論流 動(dòng) 性 升 水 理 論最 優(yōu) 地 位 理 論利 率 期 限 結(jié) 構(gòu) 理 論 市 場(chǎng) 分 割 理 論 1、 無(wú) 偏 預(yù) 期 理 論 （ Expectations Theory） 假 定 ： 不 同 期 限 的 債 券 之 間 完 全 替 代結(jié) 論 ： 人 們 對(duì) 未 來(lái) 短 期 利 率 的 預(yù) 期決 定 了 利 率 的 期 限 結(jié) 構(gòu) 購(gòu) 買 1年 期 債 券 ，期 滿 后 再 購(gòu) 買 相 同 條 件的 1年 期 債 券 兩 年 期 投 資(1 000)(1 000) 1 22(1 ) 1ti 2年 期 債 券 年 利 率預(yù) 期 1年 后 的1年 期

29、利 率當(dāng) 前 1年 期債 券 年 利 率 1e ti ti 2ti直 接 購(gòu) 買 2年 期 債 券 ，并 且 持 有 至 期 滿 1(1 )(1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti 1 2 2 et tt i ii =22 2 1 12 e et t t t t ti i i i i i 1 2 1e e eE t t t t nn t i i i ii n 1)1()1)(1)(1( )1()1)(1)(1()1( 121 121 n entetettnt entetettnnt iiiii iiiii復(fù) 利 計(jì) 息 條 件 下 ： 美 國(guó) 國(guó) 庫(kù) 券 收 益 率 曲 線資 料 來(lái)

30、源 ： 華 爾 街 日 報(bào) （ 中 文 網(wǎng) 絡(luò) 版 ） 2009-3-10 解 釋 了 現(xiàn) 象 1， 但不 能 解 釋 現(xiàn) 象 2。 l 2、 市 場(chǎng) 分 割 理 論 （ Segmented Market Theory) 假 定 ： 不 同 期 限 的 債 券 市 場(chǎng) 是 完 全 分 割 的結(jié) 論 ： 不 同 期 限 的 利 率 僅 僅 取 決 于該 期 限 債 券 的 供 求 關(guān) 系 。 解 釋 了 現(xiàn) 象 2，但 不 能 解 釋 現(xiàn) 象1。 l 3、 期 限 選 擇 理 論 （ Preferred Habitat Theory） (最 優(yōu) 地 位 理 論 ) 假 定 ： 投 資 者 對(duì) 不

31、 同 期 限 債 券有 偏 好 ， 但 偏 好 并 不 是 絕 對(duì) 的 。結(jié) 論 ： 長(zhǎng) 期 債 券 的 利 率 等 于 該 種 債 券 到 期 之 前短 期 利 率 預(yù) 期 的 平 均 值 ， 加 上 期 限 補(bǔ) 償 。 直 接 購(gòu) 買 2年期 債 券 ， 并持 有 至 期 滿購(gòu) 買 1年 期 債 券 ，期 滿 后 再 購(gòu) 買 相 同條 件 的 1年 期 債 券 兩 年 期 投 資1(1 )(1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti 12 2 et tt i ii 2R 期 限補(bǔ) 償1 2 1e e eP t t t t nnt i i i ii n ntp期 限 補(bǔ) 償 1(1 )(

32、1 ) 1et ti i 22(1 ) 1ti = R + 能 夠 較 好 地 解 釋 現(xiàn) 象 1和 2， 所 以 成 為 流 行 的利 率 期 限 結(jié) 構(gòu) 理 論 。 流 動(dòng) 性 升 水 理 論 又 稱 流 動(dòng) 性 偏 好 理 論 ， 是 在 承認(rèn) 純 預(yù) 期 理 論 的 基 礎(chǔ) 上 通 過(guò) 引 入 風(fēng) 險(xiǎn) 因 素 對(duì) 利率 期 限 結(jié) 構(gòu) 的 影 響 而 進(jìn) 行 的 一 種 修 正 。l 希 克 斯 認(rèn) 為 ： 債 券 期 限 越 長(zhǎng) ， 投 資 者 本 金 價(jià) 值 波 動(dòng) 的風(fēng) 險(xiǎn) 越 大 。 于 是 為 了 使 投 資 者 購(gòu) 買 長(zhǎng) 期 債 券 ， 借 款 人必 須 要 提 供 風(fēng)

33、險(xiǎn) 溢 價(jià) ， 結(jié) 果 長(zhǎng) 期 利 率 水 平 高 于 當(dāng) 期 短期 利 率 和 未 來(lái) 短 期 利 率 的 平 均 值 。 。年 期 債 券 的 流 動(dòng) 性 補(bǔ) 償上是 時(shí) 間 nt 121nt nte ntetettntk kn iiiii 第 五 節(jié) 利 率 的 作 用一 、 利 率 與 物 價(jià) 在 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 中 ， 沒(méi) 有 別 的 問(wèn) 題 比 物 價(jià) 水 平 與 利 率 關(guān) 系 的 問(wèn) 題爭(zhēng) 論 得 更 熱 烈 了 歐 文 費(fèi) 雪 費(fèi) 雪 效 應(yīng) 吉 布 遜 謎 團(tuán) l 二 、 利 率 與 儲(chǔ) 蓄利 率 對(duì) 儲(chǔ) 蓄 的 “ 替 代 效 應(yīng) ” ： 利 率 提 高 使 人 們 減 少

34、當(dāng) 期 消 費(fèi) ，相 應(yīng) 地 增 加 儲(chǔ) 蓄 。利 率 對(duì) 儲(chǔ) 蓄 的 “ 收 入 效 應(yīng) ” ： 利 率 提 高 使 儲(chǔ) 蓄 者 能 獲 得 比 以前 更 多 的 收 入 ， 從 而 將 增 加 當(dāng) 期 消 費(fèi) 。 三 、 利 率 與 投 資 思 考 練 習(xí) 題 ： P51+2651、 簡(jiǎn) 述 可 貸 資 金 利 率 論 的 主 要 內(nèi) 容 。2、 增 加 貨 幣 供 給 一 定 能 夠 降 低 利 率 嗎 ？ 具 體 分 析3、 簡(jiǎn) 述 利 率 的 風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu) 理 論 。4、 利 率 的 期 限 結(jié) 構(gòu) 理 論 如 何 解 釋 利 率 的 同 向 變 動(dòng) 和 收 益 曲 線 向 上 傾 斜 兩 種 現(xiàn) 象 ？