《投資經(jīng)濟(jì)學(xué)》作業(yè)題

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1、《投資經(jīng)濟(jì)學(xué)》作業(yè)題 第一章 1.投資的基本含義。 答：投資是指經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期未來(lái)的貨幣收入而將現(xiàn)期一定的的經(jīng)濟(jì)來(lái)源轉(zhuǎn)化為資本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》上說(shuō)，投資就是資本形成——購(gòu)置或創(chuàng)造用于生產(chǎn)的源泉。 2.投資的實(shí)質(zhì)與分類。 答：投資的實(shí)質(zhì)是資金的運(yùn)動(dòng)過(guò)程，通過(guò)人類有目的的的活動(dòng)，使投資資金遵循一定途徑不斷循環(huán)與周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值，為人類創(chuàng)造更多的財(cái)富。 按投資運(yùn)用方式的不同，可將投資分為直接投資和間接投資。直接投資按性質(zhì)不同又可分為固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資；間接投資按其形式，主要可分為股票投資和債券投資。 3.投資的作用。 答：①經(jīng)濟(jì)增

2、長(zhǎng)情況主要是由投資決定。投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要前提，投資促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和平衡發(fā)展；②投資是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的主要因素。一方面，投資是技術(shù)進(jìn)步的載體，任何技術(shù)成果的應(yīng)用都必須通過(guò)某些投資活動(dòng)來(lái)體現(xiàn)，它是技術(shù)與經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的紐帶。另一方面，技術(shù)本身也是一種投資的結(jié)果，任何一項(xiàng)技術(shù)成果都是投入一定的人力資本和資源等的產(chǎn)物，新的技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用都離不開(kāi)投資活動(dòng)。 第二章 投資規(guī)模 一、名詞解釋 投資規(guī)模：是指一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家或一個(gè)部門、一個(gè)地區(qū)的有關(guān)單位在固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動(dòng)中投入 的以貨幣形態(tài)表現(xiàn)的物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)的總量。 年度投資規(guī)模：是指一年內(nèi)一個(gè)國(guó)家或一個(gè)部門、一個(gè)地

3、區(qū)的有關(guān)單位投入到固定資產(chǎn)再生產(chǎn)方面的 資金總量，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一年內(nèi)實(shí)際完成的固定資產(chǎn)投資額。 在建投資規(guī)模：是指一個(gè)國(guó)家或一個(gè)部門、一個(gè)地區(qū)的有關(guān)單位當(dāng)年施工的建設(shè)項(xiàng)目全部建成交付使 用所需的投資額，包括以前年度已完成的投資以及本年度和以后年度繼續(xù)建設(shè)所需要的投資。 投資率：投資率 = 年度固定資產(chǎn)投資額/當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總額，這個(gè)指標(biāo)表明在當(dāng)年的總產(chǎn)出中，有多 少資金用于投入。 投資增長(zhǎng)彈性系數(shù)：投資增長(zhǎng)彈性系數(shù)（投資貢獻(xiàn)率）= 投資增長(zhǎng)/GDP增長(zhǎng)。這個(gè)指標(biāo)從動(dòng)態(tài)角度考察和分析投資規(guī)模是否合理。 資金占用率：資金占用率 = 在建項(xiàng)目累計(jì)完成投資/在建投資規(guī)模，正常情況下在

4、60%—67%比較合適。 新增規(guī)模擴(kuò)大率：新增規(guī)模擴(kuò)大率 = 新開(kāi)工項(xiàng)目投資總額/在建項(xiàng)目當(dāng)年投資額，正常為40%。 二、問(wèn)答題 1.年度投資規(guī)模和在建投資規(guī)模的相互關(guān)系是什么？ 答：年度投資規(guī)模從長(zhǎng)期看是相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的，而建設(shè)周期成縮短的趨勢(shì)。在這種條件下，若年度投資規(guī)模增長(zhǎng)速度快于建設(shè)周期縮短速率，在建投資規(guī)模表現(xiàn)為相對(duì)穩(wěn)定上升；若年度投資規(guī)模增長(zhǎng)速度與建設(shè)周期縮短速率相同，在建投資規(guī)模則保持原有水平；若年度投資規(guī)模增長(zhǎng)速度低于建設(shè)周期縮短速率，在建投資規(guī)模就會(huì)呈穩(wěn)定下降趨勢(shì)。 2.如何衡量年度投資規(guī)模和在建投資規(guī)模？ 答：年度投資規(guī)模是指一個(gè)年度內(nèi)建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的資金

5、量以及與此相關(guān)的全部費(fèi)用，通常用投資率和投資貢獻(xiàn)率兩項(xiàng)指標(biāo)衡量。①投資率 = 年度固定資產(chǎn)投資額/當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總額，這個(gè)指標(biāo)表明在當(dāng)年的總產(chǎn)出中，有多少資金用于投入，應(yīng)根據(jù)一國(guó)的總供求狀況、消費(fèi)水平狀況、就業(yè)水平、物價(jià)水平等因素確定。②投資增長(zhǎng)彈性系數(shù)（投資貢獻(xiàn)率）= 投資增長(zhǎng)/GDP增長(zhǎng)。這個(gè)指標(biāo)從動(dòng)態(tài)角度考察和分析投資規(guī)模是否合理。 在建投資規(guī)模反映和決定在一定時(shí)期的投資需求狀況，在建投資規(guī)模決定的投資總需求的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致投資規(guī)模膨脹。在建投資規(guī)模的衡量指標(biāo)主要有：①投資比率 = 在建投資規(guī)模/GNP，正常年份在0.9—1比較合適。②建設(shè)周期 = 在建投資規(guī)模/年度投資規(guī)模，正常年

6、份在3.1—3.7比較合適。③資金占用率 = 在建項(xiàng)目累計(jì)完成投資/在建投資規(guī)模，正常情況下在60%—67%比較合適。④新增規(guī)模擴(kuò)大率 = 新開(kāi)工項(xiàng)目投資總額/在建項(xiàng)目當(dāng)年投資額，正常為40%。 3.年度投資規(guī)模和在建投資規(guī)模分別有怎樣的變化規(guī)律？ 答：⑴年度投資規(guī)模具有波動(dòng)增長(zhǎng)的規(guī)律，從短期來(lái)看表現(xiàn)為波動(dòng)性，且其波動(dòng)方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)方向相同，從長(zhǎng)期來(lái)看表現(xiàn)為增長(zhǎng)性。年度投資規(guī)模具有短期波動(dòng)性的原因主要有：①國(guó)民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)使投資規(guī)模波動(dòng)；②分配政策和分配結(jié)構(gòu)的變化使投資規(guī)模波動(dòng)；③技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策以及折舊政策的變動(dòng)使投資規(guī)模波動(dòng)。 年度投資規(guī)模具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)性的原因主要有：①?gòu)拈L(zhǎng)期看，

7、隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和整個(gè)社會(huì)的固定資產(chǎn)存量不斷增加，在折舊率固定的情況下，每年提取的折舊基金數(shù)量越來(lái)越多，折舊基金將不斷增加，從而使社會(huì)利用折舊基金進(jìn)行投資的規(guī)模不斷增加。②從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)是不斷增長(zhǎng)的，而消費(fèi)的增長(zhǎng)速度相對(duì)比較遲緩，投資增長(zhǎng)會(huì)相對(duì)較快，因此使投資呈現(xiàn)出穩(wěn)定增加的趨勢(shì)。 ⑵在建投資規(guī)模具有相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這是與在建投資規(guī)模的構(gòu)成有關(guān)的。在建投資規(guī)模等于年度投資規(guī)模乘以建設(shè)周期，年度投資規(guī)模和建設(shè)周期的變化決定了在建投資規(guī)模的變化。①在建投資規(guī)模是一定時(shí)期的投資總規(guī)模，投資年度之間的波動(dòng)基本上為年度之間的此消彼長(zhǎng)所抵消，使在建投資規(guī)模的波動(dòng)比年度投資規(guī)模小得多。又由于新增固定

8、資產(chǎn)受年度投資影響而表現(xiàn)在年度間的波動(dòng)與整個(gè)社會(huì)固定資產(chǎn)相比又極小，加之固定資產(chǎn)綜合折舊率在一定時(shí)期內(nèi)是不變或穩(wěn)定增長(zhǎng)的，這就決定了固定資產(chǎn)在建投資規(guī)模的增長(zhǎng)是相對(duì)穩(wěn)定的。②由于社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)逐步由外延向內(nèi)涵發(fā)展，更新改造項(xiàng)目在投資中的比重會(huì)逐年加大，而更新改造項(xiàng)目的施工工期一般較短，這就必然會(huì)使建設(shè)周期逐步縮短；并且建設(shè)施工的現(xiàn)代化必然使施工工期縮短，所以建設(shè)周期縮短成為一個(gè)必然的趨勢(shì)，限于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)水平與施工技術(shù)，縮短幅度不會(huì)很大，縮短程度不會(huì)超過(guò)年度投資增長(zhǎng)的幅度，這就決定了在建投資規(guī)模的變化表現(xiàn)為相對(duì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 4.投資規(guī)模的確定原則有哪些？ 答：⑴根據(jù)需要與可能確定投資規(guī)模

9、。安排投資總量要適度，要從國(guó)情出發(fā)，根據(jù)國(guó)力的承受能力，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度相適應(yīng)。①要根據(jù)社會(huì)供求狀況確定投資規(guī)模。②要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求確定投資規(guī)模③要根據(jù)人民生活水平提高程度的需要確定投資規(guī)模。 ⑵根據(jù)先消費(fèi)后投資的順序確定投資規(guī)模。這里的消費(fèi)包括人民的生活消費(fèi)和現(xiàn)有企業(yè)的生產(chǎn)消費(fèi)，在處理消費(fèi)與投資的關(guān)系上：首先要保證生活消費(fèi)的需要，人民群眾的生活水平應(yīng)逐年提高；其次要保證使現(xiàn)有固定資產(chǎn)得到充分利用；再次要保證現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)的需要和生產(chǎn)增長(zhǎng)的需要；最后考慮增加固定資產(chǎn)的投資。這樣既能保證當(dāng)前生產(chǎn)，又能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)需要。 ⑶瞻前顧后、留有余地的原則。瞻前顧后，既要滿足新開(kāi)工項(xiàng)目的需

10、要，又要滿足在建工程投資的需要；既要滿足當(dāng)年的需要，又要考慮未來(lái)的需要。在安排投資時(shí)要正確運(yùn)用投資增長(zhǎng)規(guī)律，合理兼顧年度之間的投資銜接，使投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。在堅(jiān)持瞻前顧后的同時(shí)，還應(yīng)堅(jiān)持留有余地的原則，留有一定余地是必要的，這樣可以投資規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的人、財(cái)、物的緊張，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)地發(fā)展。 5.投資規(guī)模的確定方法有哪些？ 答：⑴年度投資規(guī)模的確定方法：①國(guó)民經(jīng)濟(jì)積累率法：年度投資規(guī)模=國(guó)民收入使用額×積累率×固定資產(chǎn)投資占積累的比重+固定資產(chǎn)原值×折舊率+消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化額+利用外資部分 ②投資率法：年度投資規(guī)模=計(jì)劃年度GDP測(cè)算數(shù)×投資率， 其中：投資率=年度固定資產(chǎn)投資/G

11、DP×100% ③年增長(zhǎng)率法：計(jì)劃年度投資規(guī)模=基年年度投資規(guī)?！粒?+年度投資規(guī)模合理增長(zhǎng)率）， 其中：年度投資規(guī)模合理增長(zhǎng)率=年度投資增加額/基年年度投資總額×100% ⑵在建投資規(guī)模的確定方法：①建設(shè)周期法：在建總規(guī)模=年度投資規(guī)?！梁侠斫ㄔO(shè)周期， 其中，年度投資規(guī)模為一定時(shí)期內(nèi)平均的適度年度投資規(guī)模，而不是某一特殊年份的投資規(guī)模。 ②年增長(zhǎng)率法：在建投資總規(guī)模=基年的在建投資規(guī)?！粒?+在建投資規(guī)模的合理增長(zhǎng)率） 6.適度投資規(guī)模判別的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和理論標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 答：合理投資規(guī)模的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)：⑴積累增長(zhǎng)率和國(guó)民收入增長(zhǎng)率比較：①積累增長(zhǎng)率=國(guó)民收入增長(zhǎng)率，積累速度與國(guó)民收入

12、相適應(yīng)；②積累增長(zhǎng)率 < 國(guó)民收入增長(zhǎng)率，積累速度較慢；③積累增長(zhǎng)率 > 國(guó)民收入增長(zhǎng)率，積累速度較快。⑵投資增長(zhǎng)率與國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率比較：①投資增長(zhǎng)率=國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，投資增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一致；②投資增長(zhǎng)率<國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，投資增長(zhǎng)較慢；③投資增長(zhǎng)率>國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，投資增長(zhǎng)較快。⑶投資品供給與投資品需求平衡關(guān)系比較：①投資品供給增長(zhǎng)率=投資品需求增長(zhǎng)率，投資需求增長(zhǎng)適度；②投資品供給增長(zhǎng)率>投資品需求增長(zhǎng)率，投資需求增長(zhǎng)相對(duì)不足；③投資品供給增長(zhǎng)率<投資品需求增長(zhǎng)率，投資需求增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)高。⑷積累率水平：①積累率<25%，低積累水平；②25%≤積累率≤30%，合理積累水平；③

13、積累率>30%，高積累水平。⑸投資率水平：①投資率<25%，低投資率水平；②25%≤投資率≤30%，合理投資率水平；③投資率>30%，高投資率水平。 適度投資規(guī)模的理論標(biāo)準(zhǔn)：⑴有利于社會(huì)總供求的平衡。投資規(guī)模只要有利于社會(huì)總供求平衡就是合理的，否則就是不合理的；⑵投資增長(zhǎng)率等于或者略大于GDP增長(zhǎng)率；⑶投資與消費(fèi)比例關(guān)系協(xié)調(diào)；⑷財(cái)政、信貸、外匯和物資基本平衡。適度的投資規(guī)模還要保證投資品的供求平衡；⑸投資效益能夠不斷提高。適度的投資規(guī)模能夠促進(jìn)投資效益不斷提高；⑹積累增長(zhǎng)率等于國(guó)民收入的增長(zhǎng)率；⑺消費(fèi)和投資增長(zhǎng)相協(xié)調(diào)。適度的投資規(guī)模要保持消費(fèi)和投資的適度增長(zhǎng)相協(xié)調(diào)。 7.投資規(guī)模調(diào)

14、控的方法有哪些？ 答：投資規(guī)模調(diào)控的主要方法有：⑴建立健全市場(chǎng)約束機(jī)制：①深化企業(yè)制度改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，建立和完善責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，將企業(yè)塑造成真正的投資主體；②進(jìn)一步加大政企分離的力度，為企業(yè)的投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境；③深化商業(yè)銀行改革。⑵轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式：①必須從以鋪攤子為主轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)現(xiàn)有企業(yè)的技術(shù)改造、改組和擴(kuò)張上來(lái)，努力增加更新改造在固定資產(chǎn)投資中的比重，增強(qiáng)企業(yè)自我發(fā)展的能力；②要從主要實(shí)行實(shí)物生產(chǎn)要素的投入轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕蚣夹g(shù)進(jìn)步投入，提高科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率；③立足擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力；④把城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點(diǎn)，拓展持續(xù)發(fā)展空間；⑤加快

15、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，提升持續(xù)發(fā)展水平；⑥統(tǒng)籌人口、資源、環(huán)境和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，破解持續(xù)發(fā)展難題；⑶完善以經(jīng)濟(jì)金融手段為主的調(diào)控手段。 第三章 投資結(jié)構(gòu) 一、名詞解釋 投資結(jié)構(gòu)：指一定時(shí)期內(nèi)投資總量中各要素的構(gòu)成及其數(shù)量比例關(guān)系。 產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)：指一定時(shí)期內(nèi)投資在各產(chǎn)業(yè)部門之間的分配數(shù)量及其比例關(guān)系。 產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化：指產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀要求達(dá)到高度契合的動(dòng)態(tài)過(guò)程。 二、問(wèn)答題 1.投資結(jié)構(gòu)有哪幾種分類方法？ 答：投資結(jié)構(gòu)從不同的側(cè)面看，可分為以下幾種：投資主體結(jié)構(gòu)、投資的項(xiàng)目性質(zhì)結(jié)構(gòu)、投資的來(lái)源結(jié)構(gòu)、投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資的區(qū)域結(jié)構(gòu)、投資的用途結(jié)構(gòu)、投資的項(xiàng)目規(guī)模結(jié)

16、構(gòu)。 2.投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)有哪些？ 答：判斷投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要標(biāo)準(zhǔn)有以下幾個(gè)方面：①合理的投資結(jié)構(gòu)必須與需求結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展；②合理的投資結(jié)構(gòu)必須與資源結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，有利于促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展；③合理的投資結(jié)構(gòu)有利于投資要素的合理組合和運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)投資效益最大化。 3.投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則有哪些？ 答：投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則有：①關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)投資的原則，關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)主要包括瓶頸產(chǎn)業(yè)部門與新興產(chǎn)業(yè)部門；②基礎(chǔ)部門超前發(fā)展的原則，基礎(chǔ)部門是指農(nóng)業(yè)部門、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和教育科技部門；③推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的原則；④存量調(diào)整與增量調(diào)節(jié)配套進(jìn)行的原則，“存量”是指原有的固定資產(chǎn)，“增量”是指計(jì)劃年

17、度新增的固定資產(chǎn)投資。 4.合理投資結(jié)構(gòu)的標(biāo)志是什么？ 答：合理投資結(jié)構(gòu)的標(biāo)志是合理運(yùn)用各種投資要素，以最少的勞動(dòng)耗費(fèi)不僅取得投資項(xiàng)目本身最大的利益，還做到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)、部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)和部門之間的均衡發(fā)展。 5.產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)有哪幾種分類方法？ 答：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分類的方法和標(biāo)準(zhǔn)有很多種，其中使用最多的有以下幾種劃分方法：①兩大部類分類法：馬克思認(rèn)為社會(huì)總生產(chǎn)的物質(zhì)生產(chǎn)部門可分為兩大部類：第一部類為生產(chǎn)資料的生產(chǎn)部門，第二部類為消費(fèi)資料的生產(chǎn)部門，并且兩大部類必須保持一定的比例，否則會(huì)給社會(huì)再生產(chǎn)帶來(lái)困難；②農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)、重工業(yè)分類法：在實(shí)際工作中，我國(guó)主要將產(chǎn)業(yè)分為農(nóng)業(yè)

18、、輕工業(yè)、重工業(yè)三類；③三次產(chǎn)業(yè)分類法：三次產(chǎn)業(yè)分類法是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分類法中影響最大、運(yùn)用最廣的一種，最早由新西蘭費(fèi)希爾教授和英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉克提出的，他們將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分為由第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)組成的結(jié)構(gòu)。④四次產(chǎn)業(yè)分類法：在三次產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，增加了第四產(chǎn)業(yè)，即農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)、信息業(yè)。 6.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)是什么？ 答：我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)可歸納為以下幾個(gè)方面：⑴加強(qiáng)和鞏固農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位，農(nóng)業(yè)要走集約型產(chǎn)業(yè)投資的道路；⑵合理安排第二產(chǎn)業(yè)投資，在保證第二產(chǎn)業(yè)投資絕對(duì)量有所增長(zhǎng)的同時(shí)，使其內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)得到顯著改善；⑶強(qiáng)化第三產(chǎn)業(yè)投資，第三產(chǎn)業(yè)將得到迅速發(fā)展。 7.投資結(jié)

19、構(gòu)調(diào)控目標(biāo)及其對(duì)策有哪些？ 答：投資結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)通常為：①已協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目的，即在現(xiàn)存的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下維持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的平衡發(fā)展；②以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化為目的，即隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第一產(chǎn)業(yè)為主向第二產(chǎn)業(yè)為主，再向第三產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)換；③以產(chǎn)業(yè)升級(jí)為目的，即隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，通過(guò)調(diào)控投資結(jié)構(gòu)，促使各產(chǎn)業(yè)由勞動(dòng)密集型向資金、技術(shù)、知識(shí)密集型轉(zhuǎn)化，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 投資結(jié)構(gòu)調(diào)控對(duì)策具體有以下幾個(gè)方面：①落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策，完善投資結(jié)構(gòu)調(diào)控；②完善財(cái)稅制度，強(qiáng)化財(cái)稅對(duì)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用；③建立健全固定資產(chǎn)投資信息咨詢系統(tǒng)；④妥善安排存量調(diào)整和增量調(diào)節(jié)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，加快對(duì)存量資產(chǎn)調(diào)整的步伐。

20、第四章 投資環(huán)境 1.簡(jiǎn)述投資環(huán)境的含義和特點(diǎn)。 答：投資環(huán)境是指伴隨投資活動(dòng)整個(gè)過(guò)程的各種周圍境況和條件的總和，包括影響投資活動(dòng)的自然要素、社會(huì)要素、經(jīng)濟(jì)要素、政治要素和法律要素等。 投資環(huán)境在其發(fā)展和完善的過(guò)程中，主要具有以下特點(diǎn)：綜合性、整體性、差異性、動(dòng)態(tài)性和可塑性。 2.簡(jiǎn)述投資環(huán)境的評(píng)價(jià)方法。 答：⑴“冷熱”因素分析法，列舉了影響一國(guó)投資環(huán)境的七大因素，具體包括：①政治穩(wěn)定性：若一國(guó)的政治穩(wěn)定性高時(shí)，這一因素稱為“熱”因素，反之稱為“冷”因素；②市場(chǎng)機(jī)會(huì)：若市場(chǎng)機(jī)會(huì)大，為“熱”因素，反之為“冷”因素；③經(jīng)濟(jì)發(fā)展和成就：若一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，為“熱”

21、因素，反之為“冷”因素；④文化一元化：若一元化程度高，為“熱”因素，反之為“冷”因素；⑤法規(guī)阻礙：若法規(guī)阻礙小，為“熱”因素，反之為“冷”因素；⑥實(shí)質(zhì)阻礙：若實(shí)質(zhì)阻礙小，為“熱”因素，反之為“冷”因素；⑦地理和文化差距：若地理和文化差距小，為“熱”因素，反之為“冷”因素。在這些因素中，以冷熱因素所占比重的大小決定一國(guó)在投資環(huán)境方面是“熱國(guó)”還是“冷國(guó)”。 ⑵等級(jí)尺度評(píng)分法，主要從東道國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者的限制和鼓勵(lì)政策的角度出發(fā)，把投資環(huán)境的內(nèi)容分為八大因素：資金抽回限制、外資股權(quán)比例、對(duì)外商的管制和歧視程度、幣值穩(wěn)定性、政治穩(wěn)定性、給于關(guān)稅保護(hù)的意愿、當(dāng)?shù)刭Y本的供應(yīng)能力、近5年的通貨膨脹率，

22、隨后進(jìn)一步對(duì)上述因素分別劃分出子因素，然后根據(jù)每一個(gè)子因素對(duì)投資的有利程度給予不同的分值，最后將分值匯總，根據(jù)分?jǐn)?shù)的高低綜合反映投資環(huán)境的優(yōu)劣程度。 ⑶道氏評(píng)估法：首先評(píng)估影響企業(yè)業(yè)務(wù)條件的諸因素以及引起變化的主要壓力因素，然后進(jìn)行有力因素和假設(shè)條件的匯總，從中挑出8—10個(gè)項(xiàng)目能成功的關(guān)鍵因素，最后提出4套項(xiàng)目預(yù)測(cè)方案：第一套是根據(jù)未來(lái)7年中個(gè)關(guān)鍵因素“最可能”的變化而提出的預(yù)測(cè)方案，第二套是假設(shè)各關(guān)鍵因素的變化比預(yù)期好而提出的樂(lè)觀預(yù)測(cè)方案，第三套是假設(shè)各關(guān)鍵因素的變化比預(yù)期差而提出的悲觀預(yù)測(cè)方案，最后一套是假設(shè)各關(guān)鍵因素的變化最壞、可能導(dǎo)致公司遭難的預(yù)測(cè)方案；并請(qǐng)專家各方案出現(xiàn)的概率進(jìn)行

23、預(yù)測(cè)以便作為決策參考。 ⑷多因素評(píng)估法：多因素評(píng)估法把投資環(huán)境因素分為11類，即政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)條件、輔助工業(yè)、法律制度、行政機(jī)構(gòu)效率、文化環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。每一類因素又由一系列子因素構(gòu)成，如政治環(huán)境包括的子因素有政治穩(wěn)定性、國(guó)有化可能性、當(dāng)?shù)卣耐赓Y政策等。在評(píng)價(jià)投資環(huán)境時(shí)，先由專家對(duì)各類因素的子因素做出綜合評(píng)價(jià)，然后據(jù)此對(duì)該類因素作出優(yōu)、良、中、可、差的判斷，最后按下列公式計(jì)算投資環(huán)境總分： 投資環(huán)境總分= 其中，——第i類因素的權(quán)重。 、、、、——第i類因素被評(píng)為優(yōu)、良、中、可、差的百分比，且 投資環(huán)境總分的取值范圍在1-5之間，越接近5說(shuō)

24、明投資環(huán)境越佳，反之，越接近1則說(shuō)明投資環(huán)境越劣。 ⑸抽樣評(píng)估法：抽樣評(píng)估法是運(yùn)用抽樣調(diào)查的方法，隨機(jī)的抽取或選定若干不同類型的外商投資企業(yè)，由調(diào)查者設(shè)計(jì)出有關(guān)投資環(huán)境的評(píng)價(jià)因素，由外商投資企業(yè)的高級(jí)管理者對(duì)東道國(guó)的投資環(huán)境要素進(jìn)行口頭或書(shū)面評(píng)估，根據(jù)綜合后的意見(jiàn)得出評(píng)價(jià)結(jié)論的一種方法。在進(jìn)行具體評(píng)估時(shí)，通常采取問(wèn)答調(diào)查表的形式，表中列出所有重要的投資環(huán)境因素及其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，由被調(diào)查者根據(jù)本企業(yè)建設(shè)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際體會(huì)及其所掌握的有關(guān)資料和信息，逐項(xiàng)回答對(duì)東道國(guó)投資環(huán)境的基本看法。 ⑹相似度法，是以若干特定的相對(duì)指標(biāo)為統(tǒng)一尺度，運(yùn)用模糊綜合評(píng)判原理，確定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值，得出一個(gè)地區(qū)（城市）在諸指

25、標(biāo)上與標(biāo)準(zhǔn)值的相似度，據(jù)以評(píng)判該地區(qū)（城市）投資環(huán)境優(yōu)劣的一種方法。 3.比較投資環(huán)境評(píng)價(jià)方法的優(yōu)缺點(diǎn)。 答：“冷熱”評(píng)價(jià)法：⑴優(yōu)點(diǎn)：為評(píng)估投資環(huán)境提供了可資利用的框架，為以后投資環(huán)境評(píng)估方法的形成和完善奠定了基礎(chǔ)。⑵缺點(diǎn)：在因素的選擇及其評(píng)判上較為籠統(tǒng)和粗糙。 等級(jí)尺度評(píng)分法：⑴優(yōu)點(diǎn)：采用簡(jiǎn)單累加計(jì)分的方法，使定性分析具有了一定的數(shù)量?jī)?nèi)容，簡(jiǎn)單易行。同時(shí)，對(duì)不同因素給予不同的最高值，實(shí)際上區(qū)分了各種因素對(duì)投資環(huán)境所起的作用的大小。⑵缺點(diǎn)：①評(píng)價(jià)方法有較強(qiáng)的定性分析和主觀判斷的特點(diǎn)。對(duì)不同的因素，定性分析的程度應(yīng)有所不同，即使是同一因素，不同評(píng)價(jià)者（投資者、受資助、研究者）有不同的利益與

26、不同的目標(biāo)，對(duì)優(yōu)劣好壞的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)導(dǎo)致評(píng)分的差異。②評(píng)價(jià)因素有欠全面，欠缺對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、法律制度和行政機(jī)關(guān)效率的分析。對(duì)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，其基礎(chǔ)設(shè)施、法律制度和行政機(jī)關(guān)辦事效率都較為良好，因此該方法有較強(qiáng)的適應(yīng)性。但對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，這些方面恰恰是影響投資環(huán)境的重要因素。因此，要較為準(zhǔn)確的評(píng)估發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境，還必須對(duì)該方法加以改進(jìn)。 多因素評(píng)估法：⑴優(yōu)點(diǎn)：考慮到的因素比較細(xì)致全面，由專家進(jìn)行評(píng)分簡(jiǎn)便易行；⑵缺點(diǎn)：對(duì)各個(gè)因素的權(quán)重的設(shè)定需要認(rèn)真分析確定。 抽樣評(píng)估法：⑴優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易行。調(diào)查對(duì)象和項(xiàng)目可以根據(jù)投資需求來(lái)合理地選擇，而且調(diào)查結(jié)果的匯總與綜合評(píng)價(jià)也不難，可以使調(diào)查人較快地

27、掌握第一手信息資料。⑵缺點(diǎn)：評(píng)估結(jié)果往往帶有被調(diào)查者的主觀傾向，有可能使其與現(xiàn)實(shí)投資環(huán)境之間存在一定差距，但這可以通過(guò)適當(dāng)擴(kuò)大樣本數(shù)量來(lái)加以解決。 相似度法：⑴優(yōu)點(diǎn)：將數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法應(yīng)用于投資環(huán)境評(píng)價(jià)工作之中，并試圖以盡量少的相對(duì)指標(biāo)為客觀尺度來(lái)進(jìn)行定量評(píng)價(jià)，是對(duì)投資環(huán)境評(píng)價(jià)方法的一種創(chuàng)新。此方法具有綜合性和客觀性的特點(diǎn)。⑵缺點(diǎn)：①參照樣本“公認(rèn)的投資環(huán)境好的地區(qū)”概念模糊，不易選??；②在技術(shù)上，最大的缺陷是指標(biāo)設(shè)置不甚合理，指標(biāo)過(guò)于籠統(tǒng)，沒(méi)有包容國(guó)際投資者普遍重視的政治、社會(huì)文化、外資政策及相關(guān)法律因素等指標(biāo)。③在實(shí)用范圍上，由于上述指標(biāo)設(shè)置上的缺陷，導(dǎo)致了該評(píng)價(jià)方法在投資環(huán)境的國(guó)際比較中

28、有著一定的局限性，因?yàn)樗鼪](méi)有反映出各國(guó)在政治、文化、法律等環(huán)境因素方面的差異。因而，該方法主要適用于一國(guó)內(nèi)的地區(qū)（城市）投資環(huán)境的評(píng)價(jià)和比較。 4.簡(jiǎn)述“冷熱”因素分析法的主要內(nèi)容。 答：“冷熱”因素分析法，列舉了影響一國(guó)投資環(huán)境的七大因素，具體包括：①政治穩(wěn)定性：若一國(guó)的政治穩(wěn)定性高時(shí)，這一因素稱為“熱”因素，反之稱為“冷”因素；②市場(chǎng)機(jī)會(huì)：若市場(chǎng)機(jī)會(huì)大，為“熱”因素，反之為“冷”因素；③經(jīng)濟(jì)發(fā)展和成就：若一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，為“熱”因素，反之為“冷”因素；④文化一元化：若一元化程度高，為“熱”因素，反之為“冷”因素；⑤法規(guī)阻礙：若法規(guī)阻礙小，為“熱”因素，反之為“冷”因素

29、；⑥實(shí)質(zhì)阻礙：若實(shí)質(zhì)阻礙小，為“熱”因素，反之為“冷”因素；⑦地理和文化差距：若地理和文化差距小，為“熱”因素，反之為“冷”因素。在這些因素中，以冷熱因素所占比重的大小決定一國(guó)在投資環(huán)境方面是“熱國(guó)”還是“冷國(guó)”。一般來(lái)說(shuō)，“熱國(guó)”對(duì)外商投資的吸引力要大于“冷國(guó)”。 5.簡(jiǎn)述等級(jí)尺度評(píng)分法的主要內(nèi)容。 答：等級(jí)尺度評(píng)分法，主要從東道國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者的限制和鼓勵(lì)政策的角度出發(fā)，把投資環(huán)境的內(nèi)容分為八大因素：資金抽回限制、外資股權(quán)比例、對(duì)外商的管制和歧視程度、幣值穩(wěn)定性、政治穩(wěn)定性、給于關(guān)稅保護(hù)的意愿、當(dāng)?shù)刭Y本的供應(yīng)能力、近5年的通貨膨脹率，隨后進(jìn)一步對(duì)上述因素分別劃分出子因素，然后根據(jù)每一

30、個(gè)子因素對(duì)投資的有利程度給予不同的分值，最后將分值匯總，根據(jù)分?jǐn)?shù)的高低綜合反映投資環(huán)境的優(yōu)劣程度。 6.簡(jiǎn)述當(dāng)前我國(guó)投資環(huán)境現(xiàn)狀和優(yōu)化的主要方向。 答：⑴當(dāng)前我國(guó)投資環(huán)境現(xiàn)狀：加入世貿(mào)后，中國(guó)政府以認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度，全面履行承諾，大幅降低進(jìn)口關(guān)稅，取消非關(guān)稅措施，放寬服務(wù)和投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，建立與國(guó)際通行規(guī)則相適應(yīng)并符合中國(guó)符合實(shí)際情況的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易管理體制，加大了對(duì)外商投資的開(kāi)放程度，履行了開(kāi)放市場(chǎng)的承諾和通報(bào)、咨詢業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，與發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛開(kāi)展了在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的雙邊交流合作，中國(guó)經(jīng)貿(mào)政策的統(tǒng)一性和透明度大大提高，市場(chǎng)開(kāi)放程度進(jìn)一步擴(kuò)大，近幾年進(jìn)行

31、的一系列改革使我國(guó)投資環(huán)境得到了有效提升，中國(guó)不斷完善吸收外商投資的法律體系，保持外商投資政策法律體系，保持外商投資政策法律的穩(wěn)定性和連續(xù)性，努力為外商投資創(chuàng)造統(tǒng)一、穩(wěn)定、透明、可預(yù)見(jiàn)的法律環(huán)境和政策環(huán)境。但我國(guó)當(dāng)前的投資環(huán)境也存在一些問(wèn)題：①投資相關(guān)政策仍存在一定限制；②相關(guān)法律和市場(chǎng)體系等支持因素不夠完善；③缺乏吸引外資的優(yōu)越條件。 ⑵投資環(huán)境優(yōu)化方向：針對(duì)當(dāng)前我國(guó)投資環(huán)境存在的問(wèn)題，我國(guó)投資環(huán)境優(yōu)化方向有以下幾個(gè)方面：①引進(jìn)國(guó)際上投資促進(jìn)新理念，按照國(guó)際慣例改善投資環(huán)境；②加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化投資環(huán)境基礎(chǔ)；③建立統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系；④完善與投資有關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)司法體制建

32、設(shè)；⑤提高政府行政效率。 第六章 融資方式 一、名詞解釋 融資渠道：融資渠道，指協(xié)助企業(yè)的資金來(lái)源，主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。 融資方式：指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段、途徑和渠道。 股權(quán)融資：是企業(yè)向其股東籌集資金，這是在企業(yè)創(chuàng)辦或增資擴(kuò)股時(shí)采取的融資方式。 債券融資：利用發(fā)行債券、銀行借貸方式向企業(yè)的債權(quán)人籌集資金，可以發(fā)生在企業(yè)生命周期里的任何時(shí)期。 公司融資：也稱企業(yè)融資，指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項(xiàng)目的投資建設(shè)，無(wú)論項(xiàng)目完成之前或之后，都不出現(xiàn)新的獨(dú)立法人。 項(xiàng)目融資：指為建設(shè)和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目而成立新的獨(dú)立法人的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司完成項(xiàng)目的投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和還貸

33、。 融資租賃：指具有融資性質(zhì)和所有權(quán)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。 杠桿租賃：是融資租賃的一種特殊方式，又稱平衡租賃或減租租賃，即由貿(mào)易方政府向設(shè)備出租者提供減稅及信貸刺激，而使租賃公司以較優(yōu)惠條件進(jìn)行設(shè)備出租的一種方式。 BOT：建設(shè)、經(jīng)營(yíng)及轉(zhuǎn)讓的簡(jiǎn)稱。BOT項(xiàng)目融資（Buid, Operate, Transfer）是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，由承包商在特許權(quán)期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤(rùn)，特許權(quán)期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)移交政府。 資產(chǎn)證券化：指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行由金融資產(chǎn)（如銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的貿(mào)易或服務(wù)應(yīng)收賬款等）支撐的債券或商業(yè)票據(jù)

34、，將缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，達(dá)到融資、資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的目的。 SPV：Special Purpose Vehicle的簡(jiǎn)稱，在證券行業(yè)，指特殊目的機(jī)構(gòu)/公司，其職能是在離岸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向國(guó)外投資者融資。 信托融資：間接融資的一種形式。是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)媒介，由最后信托公司向最后貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng)。 二、問(wèn)答題 1.簡(jiǎn)述內(nèi)源融資與外源融資的特征。 答：內(nèi)源融資的特點(diǎn)是：①自主性。內(nèi)源融資的資金是企業(yè)的自有資金，企業(yè)在使用時(shí)具有較大的自主性，外界的制約和影響較?。虎谟邢扌?。內(nèi)源融資受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。

35、③低成本性。內(nèi)源融資的財(cái)務(wù)成本小，不需要直接向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用；③低風(fēng)險(xiǎn)性。內(nèi)源融資的低風(fēng)險(xiǎn)性，一方面與其低成本的特點(diǎn)有關(guān)，另一方面是其不存在支付危機(jī)，因而不會(huì)出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 外援融資的特點(diǎn)是：①高效性。外源融資由企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄供給資金，因此可能不受企業(yè)自身積累能力的限制；同時(shí)這種融資方式可以變分散的、小額的儲(chǔ)蓄為集中的、大額的資金，因此具有融資高效性。②有償性。外源融資從融資產(chǎn)權(quán)屬性看，包括債權(quán)融資和股權(quán)融資，對(duì)于債權(quán)融資，企業(yè)除需要向債權(quán)人支付利息外，同時(shí)還要支付各種融資費(fèi)用，融資成本較高，具有明顯的有償性。對(duì)于股權(quán)融資而言，雖然不需要直接

36、支付資金使用費(fèi)，但還是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用，而這些費(fèi)用也是企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的組成部分，因此股權(quán)融資也具有有償性。③高風(fēng)險(xiǎn)性。債權(quán)融資存在的支付危機(jī)會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場(chǎng)的高流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)交易風(fēng)險(xiǎn)。④不穩(wěn)定性。債券性外源融資所獲得的資金本質(zhì)上屬于他人產(chǎn)權(quán)資本，企業(yè)無(wú)權(quán)占為己有和長(zhǎng)期使用，期限一到債權(quán)人就會(huì)要求償還，因此對(duì)于，融資人來(lái)說(shuō)具有期限不穩(wěn)定的限制。 2.信貸融資有哪些方式？ 答：信貸融資的方式有：①銀行抵押貸款，直接帶給企業(yè)；②對(duì)個(gè)人的抵押貸款和消費(fèi)信用貸款，貸給企業(yè)股東個(gè)人；③有擔(dān)保的信用貸款，主要貸給附屬于大企業(yè)、為大企業(yè)提供服務(wù)和配套產(chǎn)品的中小企業(yè)。 3

37、.簡(jiǎn)述無(wú)形資產(chǎn)融資的內(nèi)涵和特征。 答：無(wú)形資產(chǎn)是指特定主體控制的不具有獨(dú)立實(shí)體，而對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮長(zhǎng)期持續(xù)作用，并帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的一切經(jīng)濟(jì)資源，公司無(wú)形資本是在無(wú)形資產(chǎn)基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，無(wú)形資本世界能參與經(jīng)營(yíng)并帶來(lái)剩余價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)。無(wú)形資產(chǎn)與無(wú)形資本的區(qū)別是，無(wú)形資產(chǎn)是無(wú)形固定資產(chǎn)的簡(jiǎn)稱，是不具有實(shí)物形態(tài)而以知識(shí)形態(tài)存在的重要資源，并為其產(chǎn)權(quán)所有者提供某種權(quán)利或優(yōu)勢(shì)，同學(xué)能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的特殊資產(chǎn)，其于有形資產(chǎn)一起構(gòu)成公司的資產(chǎn)總體，而無(wú)形資本則是通過(guò)實(shí)際投入市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與資本循環(huán)形成增值效應(yīng)的無(wú)形資產(chǎn)，也就是說(shuō)，并不是所有的無(wú)形資產(chǎn)都能成為無(wú)形資本。 無(wú)形資本的特征：①無(wú)可比性。大多數(shù)無(wú)形資本

38、是獨(dú)占性成果，最先獲得法律認(rèn)可的成果即為有效的無(wú)形資本，其所花費(fèi)的勞動(dòng)時(shí)間就是該項(xiàng)無(wú)形資本的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，因此無(wú)形資本的價(jià)值無(wú)可比性；②不確定性。對(duì)于無(wú)形資本這種智力資源來(lái)說(shuō)，其開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、研制所花費(fèi)的個(gè)別勞動(dòng)時(shí)間是不確定的；③變化性。無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值處于變化的動(dòng)態(tài)之中。④價(jià)值補(bǔ)償?shù)亩啻螌?shí)現(xiàn)性。作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)的無(wú)形資本，其價(jià)值補(bǔ)償與有形固定資產(chǎn)一樣是逐漸、部分得到補(bǔ)償?shù)?，而作為商品進(jìn)行交易的無(wú)形資本，其補(bǔ)償也是多次實(shí)現(xiàn)的，常常不可能一次收回其價(jià)值。 4.融資租賃有哪些類型。 答：融資租賃的分類：①直接租賃。直接租賃是指直接從國(guó)內(nèi)外租賃公司或其他出租人租賃設(shè)備或直接從擁有閑置

39、設(shè)備的企業(yè)出租得設(shè)備。 ②返還式租賃。 承租人將設(shè)備賣給租賃公司，然后作為租賃物返租回來(lái)，對(duì)物件仍然有使用權(quán)，但沒(méi)有所有權(quán)。 ③轉(zhuǎn)租賃。是指作為第一承租人的租賃公司將從其他租賃公司融資租入的租賃物再轉(zhuǎn)租給第二承租人的業(yè)務(wù)方式，第二承租人是租賃物件的最終用戶。 ④杠桿租賃。由一家租賃公司牽頭，成立一個(gè)脫離租賃公司主體的操作機(jī)構(gòu)，并支付項(xiàng)目總金額20%以上的資金，其余資金來(lái)源主要是吸收銀行和社會(huì)閑散游資，為租賃項(xiàng)目取得巨額資金。杠桿租賃至少有三方面的人參與：貸款人、出租人和承租人。使用這種租賃方式時(shí)，出租人自籌租賃設(shè)備購(gòu)置成本的20％～40％的資金，其余60％、80％的資金由銀行或財(cái)團(tuán)等以貸款提供

40、，但出租人擁有設(shè)備的法定所有權(quán)。 ⑤結(jié)構(gòu)共享式租賃。租賃公司提供項(xiàng)目所需的全部資金。除約定租金外，項(xiàng)目建成產(chǎn)生效益后，租賃公司分享項(xiàng)目收益。在項(xiàng)目成本和預(yù)定收益回收后，租賃公司仍將按一定比例長(zhǎng)期享有項(xiàng)目收益分配權(quán)。⑥分成式租賃。承租方向出租方所繳納的租金根據(jù)營(yíng)業(yè)收入的一定比例確定。這種租賃的全部或部分租金直接同承租方經(jīng)營(yíng)租賃設(shè)備的收入掛鉤，承租方?jīng)]有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 5.簡(jiǎn)述項(xiàng)目融資的基本類型。 答：項(xiàng)目融資的基本類型： ①非公司型合作項(xiàng)目融資。它是指擬建設(shè)項(xiàng)目的幾個(gè)投資人通過(guò)合作協(xié)議共同投資于項(xiàng)目，分別取得項(xiàng)目資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)和營(yíng)業(yè)權(quán)，分別向貸款人協(xié)議借款并安排償債的項(xiàng)目融資方式。 ②項(xiàng)目公司

41、融資。它是指擬建設(shè)項(xiàng)目的主辦人及投資人先以股權(quán)合資方式建立有限責(zé)任公司，然后由該項(xiàng)目公司直接投資于擬建項(xiàng)目并取得項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)和營(yíng)業(yè)權(quán)，由項(xiàng)目公司向國(guó)際貸款人協(xié)議款借并負(fù)責(zé)償債的項(xiàng)目融資方式。 ③生產(chǎn)支付型項(xiàng)目融資。它是指國(guó)際貸款人在提供項(xiàng)目貸款后，將根據(jù)項(xiàng)目融資文件直接取得一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)品或該部分產(chǎn)品的全額銷售收入，并以此進(jìn)行償本付息的項(xiàng)目融資方式。 6.試述資產(chǎn)證券化的特征與流程。 答：資產(chǎn)證券化的特征：①利用金融資產(chǎn)證券化可提高金融機(jī)構(gòu)資本充足率；②增加資產(chǎn)流動(dòng)性，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡；③利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)；④銀行可利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低籌資成

42、本；⑤銀行利用金融資產(chǎn)證券化可使貸款人資金成本下降；⑥金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益良好且穩(wěn)定。 資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程：一個(gè)完整的證券化融資的基本流程是：①首先，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買證券化的資產(chǎn)；②然后，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資；③最后，用資產(chǎn)池生產(chǎn)的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。 第七章 融資決策 一、名詞解釋 資本成本：指籌資者為籌措和使用資本而付出的代價(jià)，它由資本籌集成本和資本使用成本構(gòu)成。 個(gè)別資本成本：指各種籌資方式的成本，主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股

43、成本、普通成本和留存收益成本 加權(quán)平均資本成本：指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本的進(jìn)行成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本。 邊際資本成本：指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。 資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 營(yíng)業(yè)杠桿：也叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)程度的測(cè)定。 復(fù)合杠桿：指由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿：又叫籌資杠桿或融資杠桿，它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普

44、通股每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。 二、問(wèn)答題 1.融資決策應(yīng)遵循哪些原則？ 答：融資決策應(yīng)遵循的原則有：收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則、融資規(guī)模量力而行原則、控制融資成本最低原則、資本結(jié)構(gòu)合理原則、測(cè)算融資期限適宜原則、保持企業(yè)有控制權(quán)原則，把握最佳融資機(jī)會(huì)原則、選擇最適合的融資方式原則。 2.簡(jiǎn)述企業(yè)籌資的制約因素。 答：企業(yè)籌資的制約因素有： ⑴外部環(huán)境：①經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)周期變化的不同階段上，企業(yè)需要采取不同的籌資策略。如在經(jīng)濟(jì)高漲期，投資的預(yù)期收益高，企業(yè)可以舉債。②行

45、業(yè)差別。制約企業(yè)籌資決策的行業(yè)因素主要有：各行業(yè)生產(chǎn)函數(shù)、技術(shù)替代率和生產(chǎn)要素相對(duì)價(jià)格的差異；各行業(yè)資金循環(huán)周轉(zhuǎn)速度的差異；行業(yè)所處成長(zhǎng)階段的差異；各行業(yè)資金收益率的差異。③經(jīng)濟(jì)政策。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所持有的態(tài)度，影響企業(yè)籌資。對(duì)企業(yè)籌資影響較大的經(jīng)濟(jì)政策是財(cái)政資產(chǎn)、貨幣政策和金融政策：財(cái)政政策對(duì)企業(yè)籌資的影響主要包括財(cái)政稅收政策和支出政策的影響；貨幣政策對(duì)企業(yè)籌資的影響主要表現(xiàn)在對(duì)利率的影響和通貨膨脹兩個(gè)方面；金融政策對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)模、金融市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)規(guī)范程度和發(fā)達(dá)程度都有很大的制約，這些直接影響企業(yè)籌資的難度。④法律環(huán)境。法律法規(guī)從不同的方

46、面規(guī)范或制約著企業(yè)的融資活動(dòng)：規(guī)范不同經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)的融資渠道，如只有國(guó)有企業(yè)才能利用國(guó)家撥款投資；規(guī)范不同組織類型的企業(yè)的融資方式，如只有股份制企業(yè)才能募股融資。 ⑵內(nèi)部環(huán)境：①融資目的。企業(yè)融資的目的有的是為了滿足工程項(xiàng)目建設(shè)的需要及項(xiàng)目投產(chǎn)后對(duì)流動(dòng)資金的需要；有的是為了改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以求達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。融資目的不同，企業(yè)對(duì)資金需求的總量不同，要求利用的融資渠道、采用的融資方式及融資成本也就不同。②商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)銷售收入的不穩(wěn)定，增長(zhǎng)速度的不穩(wěn)定而導(dǎo)致息稅前盈余變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可較多使用債務(wù)資本，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)較多使用權(quán)益資本。③財(cái)務(wù)彈性。財(cái)務(wù)彈性是

47、指在不利的經(jīng)濟(jì)條件下，迅速增加企業(yè)資本的能力。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)需要有一個(gè)穩(wěn)定的資本資本來(lái)源，當(dāng)前融資越多，企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)越重，未來(lái)時(shí)期融資渠道、融資方式以及融資量的限制就越多。④企業(yè)信用等級(jí)。企業(yè)信用等級(jí)的高低一般由金融機(jī)構(gòu)和專門的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定，依據(jù)主要是企業(yè)的償債能力。資信等級(jí)越高的企業(yè)融資越方便，融資能力越強(qiáng)。 3.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)杠桿的作用和后果。 答：⑴財(cái)務(wù)杠桿的作用：財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用，是以企業(yè)的投資利潤(rùn)與負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的：①投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利,企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤(rùn)) 除債務(wù)利

48、息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。②投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分來(lái)加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。 ⑵財(cái)務(wù)杠桿作用的后果：不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用,從而產(chǎn)生不同的后果：①投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用,其作用后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來(lái)的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。②投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用,其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成

49、了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 4.簡(jiǎn)述早期資本結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容。 答：一般認(rèn)為，西方資本結(jié)構(gòu)的研究起始于20世紀(jì)50年代，1952年由大衛(wèi).杜蘭特（D.Durand）系統(tǒng)地提出了關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的三種見(jiàn)解：凈利說(shuō)、凈經(jīng)營(yíng)收益說(shuō)、傳統(tǒng)理論。 ⑴凈利說(shuō)認(rèn)為，借入債務(wù)可以降低企業(yè)的資本成本。而且債務(wù)程度越高，企業(yè)價(jià)值就越大。這是由于該理論假設(shè)債務(wù)利息()和權(quán)益資本成本（）不會(huì)受財(cái)務(wù)杠桿的影響，無(wú)論負(fù)債程度有多高，企業(yè)的債務(wù)利息和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化。因此，只要債務(wù)利息低于權(quán)益資本成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)加權(quán)平均的資本成本（）就越低，企業(yè)凈收

50、益或稅后利潤(rùn)就越多，企業(yè)價(jià)值也就越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到（接近于）100%時(shí)，企業(yè)加權(quán)平均的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值也將達(dá)到最大。 ⑵凈經(jīng)營(yíng)收益說(shuō)：該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，加權(quán)平均的資本成本都是固定的，同時(shí)企業(yè)的價(jià)值也就固定下來(lái)了。其假定前提是：增加負(fù)債的同時(shí)會(huì)增加權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，從而使權(quán)益資本的成本（）上升，加權(quán)平均的資本成本（）固定不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值并無(wú)關(guān)系，決定公司價(jià)值的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。根據(jù)這種理論的觀點(diǎn)，融資方式的選擇和資本成本之間是獨(dú)立的，那么資本結(jié)構(gòu)決策就沒(méi)有必要了，企業(yè)并不存在最佳資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。 ⑶傳統(tǒng)說(shuō)：傳統(tǒng)說(shuō)是一種折中理論，認(rèn)為企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致權(quán)益成本（

51、）上升，但在一定程度內(nèi)并不會(huì)完全抵消利用資本成本低的債務(wù)所獲得的好處，從而能夠?qū)е录訖?quán)平均資本成本（）的下降，使企業(yè)總價(jià)值上升。但超過(guò)一定限度后，權(quán)益成本的上升就不會(huì)被債務(wù)的低成本所抵消，反而導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)平均的資本成本的上升。加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)。這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 5.簡(jiǎn)述最初的MM理論（無(wú)稅資本結(jié)構(gòu)理論）的主要內(nèi)容。 答：⑴基本假設(shè)：①存在完備的資本市場(chǎng)，所有投資者都能不花任何代價(jià)獲取信息，不存在交易費(fèi)用，所有證券未來(lái)無(wú)限可分。同時(shí)假定所有投資者都采取理性行為。②公司可以按照“等價(jià)回報(bào)”分類，同一等級(jí)的公司面臨相同的風(fēng)

52、險(xiǎn)水平。③存在公司所得稅。 ⑵定理Ⅰ：企業(yè)價(jià)值和融資方式的選擇是沒(méi)有關(guān)系的。企業(yè)的價(jià)值是由其預(yù)期收益和與其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率（資本化率）貼現(xiàn)確定的：，其中：為公司的市場(chǎng)價(jià)值，為公司所有資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬，為公司普通股份的市場(chǎng)價(jià)值，為公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。 三、計(jì)算題 1.某公司溢價(jià)發(fā)行一批債券總額為500萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行價(jià)為600萬(wàn)元，票面利率定位10%，融資費(fèi)用率為3%，該公司適用25%的所得稅率，則債券成本為多少？ 解：債券成本為 ： 2.某企業(yè)擬向銀行借入5年期的貸款1000萬(wàn)元，年利息為8%，手續(xù)費(fèi)為0.3%，企業(yè)所得稅為25%，該借款的資本成本為多少？ 解：

53、 該借款的資本成本為： 3.某企業(yè)發(fā)行1000萬(wàn)元優(yōu)先股，發(fā)行總額為1000萬(wàn)元，每年支付股利為6%，費(fèi)用率為3%，優(yōu)先股的資本成本為多少？ 解：優(yōu)先股成本為： 4.某企業(yè)共有長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中債券350萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股500萬(wàn)元，保留利潤(rùn)50萬(wàn)元，其成本占資本總額的比重分別為5.64%、10.50%、15.70%、15.00%。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。 解： 資本種類 賬面價(jià)值（萬(wàn)元） 所占比重 個(gè)別資本成本（%） 加權(quán)平均資本成本 債券 350 0.35 5.64 1.97 優(yōu)先股 100 0.1 10.5

54、1.05 普通股 500 0.5 15.7 7.85 留存收益 50 0.05 15 0.75 合計(jì) 1000 1 46.84 11.62 第十章 債券投資 一、名詞解釋 零息票債券：又稱貼現(xiàn)債券或貼息債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。 可贖回債券：指?jìng)l(fā)行契約中附有所謂的贖回條款，發(fā)行者有權(quán)按某一設(shè)定的贖回價(jià)格贖回債券。 可轉(zhuǎn)換債券：指在一段時(shí)期后，持有者有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股票。 收益率曲線：債券收益率曲線是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)

55、系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。 久期：債券久期指的是債券的平均到期時(shí)間。 凸度：債券價(jià)格收益曲線的曲率稱為債券的凸度。 免疫策略：免疫策略是一種債券組合管理方法，能夠使投資者免受利率波動(dòng)的影響。 二、問(wèn)答題 1.影響債券定價(jià)的因素有哪些？這些因素如何影響債券價(jià)值？ 答：影響債券定價(jià)的因素有很多，但大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。 ⑴債券定價(jià)的內(nèi)部因素：①期限。債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性就越大，其價(jià)格的易變性也就越大。②票面利率。債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。③提前贖回條款。提前贖回條款是債券發(fā)行

56、人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時(shí)間后，按約定的贖回價(jià)在債券到期前部分或全部?jī)斶€債務(wù)。④稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。⑤市場(chǎng)性。市場(chǎng)性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力。市場(chǎng)性較好的債券與市場(chǎng)性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。⑥違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人不能按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，無(wú)力支付利息和本金的潛在可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。 ⑵債券定價(jià)的外部因素：①銀行利率。銀行利率是債券定價(jià)過(guò)程中必須考慮的一個(gè)重要因素。一般來(lái)說(shuō)，政府債券由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，收益率要

57、低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。②市場(chǎng)利率。利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)該上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)。債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感性也就越大。③其他因素。影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通貨膨脹的存在會(huì)使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購(gòu)買力損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時(shí)，匯率的變化會(huì)使投資者的未來(lái)本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性將在債券

58、的定價(jià)中得到體現(xiàn)，使債券的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價(jià)值降低 2.收益率曲線的理論假說(shuō)有哪些？ 答：對(duì)收益率曲線的不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論，有三種理論用于解釋利率的期限結(jié)構(gòu)：①第一種是流動(dòng)偏好理論，認(rèn)為長(zhǎng)期債券收益要高于短期債券收益，因?yàn)槎唐趥鲃?dòng)性高，易于變現(xiàn)，而長(zhǎng)期債券流動(dòng)性差。人們購(gòu)買長(zhǎng)期債券在某種程度上犧牲了流動(dòng)性，因而要求得到補(bǔ)償。②第二種理論是預(yù)期理論，預(yù)期理論認(rèn)為，如果人們預(yù)期利率會(huì)上升，長(zhǎng)期債券利率就會(huì)高于短期利率。就是說(shuō)，如果所有投資者預(yù)期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期從高漲、繁榮即將過(guò)度到衰退時(shí)如果人們預(yù)期利率保持不變，那么收益曲線將持平；如果

59、在經(jīng)濟(jì)衰退初期人們預(yù)期未來(lái)利率會(huì)下降，那么就會(huì)形成向下傾斜的收益曲線。③第三種理論是市場(chǎng)分割理論。認(rèn)為，因?yàn)槿藗冇胁煌钠谙奁?，所以長(zhǎng)期、中期、短期債券便有不同的供給和需求，從而形成不同的市場(chǎng)，它們之間不能互相替代。根據(jù)供求量的不同，它們的利率各不相同。 3.簡(jiǎn)述麥爾奇?zhèn)▋r(jià)五原則。 答：定理1：債券價(jià)格與債券收益率之間反方向變化。換句話說(shuō)，債券收益率曲線總數(shù)凸向原點(diǎn)的，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)，債券收益率下降。反之,當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升。 定理2：在給定利率水平下，債券價(jià)格直接與期限有關(guān)。期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)到期收益率變動(dòng)的敏感程度也就越高。 定理3：隨著債券到期日期的臨近

60、，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大，并且是以遞減的速度增大。 定理4：對(duì)于期限既定的債券，由于收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度，大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格的下降的幅度。 定理5：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的票面值與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度反方向變動(dòng)。票面利率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。 4.什么是麥考利久期？決定久期的主要影響法則有哪些？ 答：⑴麥考利為評(píng)估債券平均還款期限，引入久期概念。債券久期指的是債券的平均到期時(shí)間，它是每次支付現(xiàn)金所用時(shí)間的加權(quán)平均值，而權(quán)重為每次支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值占現(xiàn)金流現(xiàn)值總和（即債券價(jià)格

61、）的比率。 ⑵久期法則（久期的決定因素）： 法則1：貼現(xiàn)債券或者零息票債券的久期等于它們的到期時(shí)間。 法則2：當(dāng)息票率較高時(shí)，如果到期日不變，債券的久期較短。息票率越高，早期支付權(quán)重也越越高，且權(quán)重的支付平均到期就越短。 法則3：當(dāng)票面利率不變時(shí)，債券的久期通常會(huì)隨著到期時(shí)間而增加。 法則4：在其他因素不變時(shí)，債券的久期和到期收益率呈反方向變化。在較高收益時(shí)，債券總值的較高部分存在于其較早的支付，這樣就降低了有效期限。 法則5：統(tǒng)一公債（即終身年金）的久期為(1+y)/y。 5.久期在債券投資中主要有何應(yīng)用？ 答：（1）對(duì)沖策略：對(duì)沖策略就是投資者持有某種證券的頭寸，通過(guò)持有另

62、一種證券的反頭寸來(lái)抵補(bǔ)前者的風(fēng)險(xiǎn)暴露。顯然，投資者在進(jìn)行組合的時(shí)候，必須是兩者的價(jià)值波動(dòng)大小相等，方向相反。持有債券頭寸的時(shí)候會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)投資者可以持有另一種債券的相反頭寸來(lái)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。久期表示債券的波動(dòng)性，因此可以用久期進(jìn)行對(duì)沖策略。 （2）免疫策略：免疫策略是一種債券組合管理方法，能夠使投資者免受利率波動(dòng)的影響。債券的收益來(lái)自三個(gè)部分：利息收入、利息再投資收益、資本利得（損失）。當(dāng)利率上升時(shí)，利息的再投資收益會(huì)增加，不過(guò)由于債券價(jià)格的下降，就會(huì)有資本損失；當(dāng)利率下降時(shí)，利息的再投資收益會(huì)減少，不過(guò)由于債券的價(jià)格升高，會(huì)有資本利得。利率風(fēng)險(xiǎn)（資本損失或資本利得）和再投資風(fēng)險(xiǎn)

63、對(duì)于投資者的收益作用是相互抵消，那么我們就有可能找到一種債券或債券組合，使得投資者在購(gòu)買債券的時(shí)候就可以鎖定收益率，而不論未來(lái)的利率如何變化。也就是說(shuō)，債券或組合對(duì)于利率的免疫。免疫的方法就是債券的麥考利久期等于投資期限。 （3）利率互換：利率互換是指交易雙方簽訂合約，定期交換收到的利息支付。利率支付的數(shù)額按照預(yù)先確定的本金計(jì)算，等于雙方約定的期間利率乘以名義本金。通常一方支付對(duì)方按固定利率計(jì)算，而另一方則支付對(duì)方按浮動(dòng)利率計(jì)算的利息。利率互換可以看出一種債券組合，其價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)隨著利率波動(dòng)，而且久期就是用來(lái)反映債券價(jià)格的變化對(duì)利率變化敏感性的。根據(jù)債券組合久期計(jì)算方法，可以知道互換的久期

64、為：互換的久期=浮動(dòng)利率債券修正久期-固定利率債券修正久期 6.凸度有何主要特征？ 答：（1）債券凸度具有 “正凸性”特征，即收益率同等變化幅度下，債券價(jià)格增加的幅度要超過(guò)債券減少的幅度。（2）對(duì)于給定的收益率和久期，票面利率越低，債券的凸度越大。（3）給定收益率和修正久期，票面利率越低，債券凸度就越小。（4）久期增加時(shí)，凸度以加速度增加。 7.簡(jiǎn)述免疫策略在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。 答：如果債券管理者能夠較好地確定持有期，那么就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券。這類策略稱為免疫策略。選擇免疫策略，就是在盡量減免到期收益率變化所產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)的同時(shí)，還盡可能從利率

65、變動(dòng)中獲取利益。 ⑴所得免疫：所得免疫策略保證投資者有充足的資金可以滿足預(yù)期現(xiàn)金支付的需要。①現(xiàn)金配比策略：有效的投資策略可以投資于債券投資組合獲得利息和收回本金恰好滿足未來(lái)現(xiàn)金需求。這種策略限制性強(qiáng)，彈性小，這就可能排斥許多缺乏良好現(xiàn)金流特性的債券。②久期配比策略：只要求負(fù)債流量的久期和組合投資債券久期相同即可，因而有更多的債券可供選擇。但是，這一策略也存在一定不足，例如為了滿足負(fù)債的需要，債券管理者可能不得不在極低的價(jià)格拋售債券。③水平配比策略：投資者可以設(shè)計(jì)出一種債券投資組合，在短期內(nèi)運(yùn)用現(xiàn)金配比策略，在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)運(yùn)用久期配比策略。這樣，既有現(xiàn)金配比策略中的流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，又有久期配

66、比策略中的彈性較大的優(yōu)點(diǎn)。 ⑵價(jià)格免疫：價(jià)格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于特定數(shù)量資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的策略組合。價(jià)格免疫使用凸性作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)凸性與負(fù)債凸性相匹配。 ⑶或有免疫策略：或有免疫是利伯維茨和溫伯格提出的一種積極—消極混合的投資策略。該策略是指投資者允許組合在一定限度內(nèi)（保證最低收益率或價(jià)值）進(jìn)行積極管理，一旦觸及該限度，投資者應(yīng)立即停止運(yùn)行這種方法，而是市場(chǎng)利率來(lái)免疫剩余資產(chǎn)，以確定資產(chǎn)的終值。 三、計(jì)算題 1.某3年期債券的面值為1000元，票面利率為8%，每年付息一次，現(xiàn)在市場(chǎng)收益率為10%，其市場(chǎng)價(jià)格為950.25元，則其久期是多少？ 解： 債券到期時(shí)間 現(xiàn)金流 貼現(xiàn)因子 現(xiàn)金流現(xiàn)值/元 評(píng)價(jià)持有期的計(jì)算（現(xiàn)金流×?xí)r間） 1 80 0.909091 72.73 72.73 2 80 0.826446 66.12 132.23 3 1080 0.751315 811.42 2434.26 950.26 2639.22 久期： 2.一種3年期債券，其面值為1000元、息票利率為12%、貼現(xiàn)率為9%