通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際考察_通貨膨脹目標(biāo)制

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1、通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際考察_通貨膨脹目標(biāo)制 摘要：作為1種新型的貨幣政策制度框架，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制在全球的中央銀行中已取得了1定的認(rèn)同。但是迄今為止，我們還缺少1個(gè)對(duì)目前大量的通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行簡(jiǎn)潔而全面的概括，借以對(duì)貨幣政策的實(shí)踐和通貨膨脹目標(biāo)釘住者的前景展望提供相應(yīng)指南。而這類(lèi)指南之所以必要，是由于隊(duì)伍不斷龐大的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在斟酌是不是采用通貨膨脹目標(biāo)制。鑒戒標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家在控制通貨膨脹進(jìn)程中所積累的經(jīng)驗(yàn)，探討通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家面臨的主要問(wèn)題、發(fā)展趨勢(shì)、政策實(shí)踐，其目的是為了從國(guó)家的角度來(lái)思考是不是應(yīng)當(dāng)采用通貨膨脹目標(biāo)制；而對(duì)已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)

2、制的國(guó)家，則要斟酌如何健全這1制度框架。 關(guān)鍵詞：標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制；透明度；責(zé)任性 中圖分類(lèi)號(hào)：F820．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-0892(2007)10-0046⑴0 所謂通貨膨脹目標(biāo)制是指，對(duì)1個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)做出清晰的許諾，并以此作為貨幣政策的基本目標(biāo)。在制定和實(shí)行貨幣政策的進(jìn)程中，該制度框架取得了高度透明性和責(zé)任性?xún)煞矫嬗辛Φ闹С帧Ｗ鳛?種新型貨幣制度框架，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制在全球的中央銀行中已取得了1定的認(rèn)同。在過(guò)去的10余年間，采取釘住匯率制的大型發(fā)達(dá)國(guó)家的比重已從50％降落到了25％；與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家則從近乎于0上升到了25％(ston

3、e andBhundia，2004)。時(shí)至本日，還沒(méi)有視察到1個(gè)業(yè)已采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家被迫放棄該制度框架的情況產(chǎn)生。 本文將對(duì)標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家在實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)程中所積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行考察，并對(duì)其實(shí)踐中所表現(xiàn)出來(lái)的規(guī)律性特點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)，以揭露其給貨幣政策制度框架設(shè)計(jì)上所帶來(lái)的啟示。 1、通貨膨脹目標(biāo)制下的實(shí)際通貨膨脹 本文所做的分析涵蓋了截至2004年中期實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的22個(gè)國(guó)家(包括芬蘭和西班牙，兩國(guó)前后于20世紀(jì)90年代中期和后期開(kāi)始采用這1制度框架)。 (1)研究方法 對(duì)實(shí)際通貨膨脹水平與目標(biāo)通貨膨脹水平是不是1致進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，需要依照1定的研究方

4、法來(lái)進(jìn)行。下面我們將對(duì)有關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行以下解釋和說(shuō)明。 1．國(guó)家組別的劃分。我們將樣本國(guó)家劃分為工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家、具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家和正在積極下降通貨膨脹的國(guó)家(即反通脹國(guó)家)。由于這些國(guó)家組別的狀態(tài)不同，所以實(shí)際通貨膨脹水平具有很大的差異。其中，工業(yè)化國(guó)家包括澳大利亞、加拿大、芬蘭、冰島、以色列、韓國(guó)、新西蘭、挪威、西班牙、瑞典和英國(guó)；新興市場(chǎng)國(guó)家包括巴西、哥倫比亞、智利、捷克、匈牙利、墨西哥、秘魯、菲律賓、波蘭、南非和泰國(guó)。對(duì)具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家和反通脹國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分別涵蓋了通貨膨脹目標(biāo)不變和通貨膨脹目標(biāo)降落的各個(gè)期間；而對(duì)每組國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，我們則對(duì)其中的成

5、員國(guó)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的加權(quán)平均。 2．通貨膨脹目標(biāo)的計(jì)量。對(duì)各國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字是建立在年度通貨膨脹率與目標(biāo)區(qū)間中值的月度離差基礎(chǔ)上的(澳大利亞和新西蘭使用的是季度離差)；對(duì)沒(méi)有具體說(shuō)明目標(biāo)點(diǎn)的國(guó)家，我們?cè)诜治鰰r(shí)假定這些國(guó)家的政策目標(biāo)點(diǎn)是目標(biāo)區(qū)間中值，以便通貨膨脹落在目標(biāo)區(qū)間的幾率最大化。由于有些國(guó)家(大多數(shù)反通脹國(guó)家)是根據(jù)年末實(shí)際通貨膨脹水平設(shè)定其目標(biāo)，其實(shí)不報(bào)告月度目標(biāo)，所以我們只能根據(jù)月度實(shí)際通貨膨脹與年末通貨膨脹目標(biāo)值之間的離差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 3．核心通貨膨脹。我們依照官方對(duì)核心通貨膨脹計(jì)量的口徑進(jìn)行分析，但各國(guó)的定義存在著差異。在少數(shù)情況下，核心通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率是相同的。 4．通貨

6、膨脹目標(biāo)制的起始點(diǎn)。采用通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)間上的判斷，是根據(jù)當(dāng)局明確宣布將匯率等作為通貨膨脹目標(biāo)的從屬目標(biāo)開(kāi)始的(schaechter等，2000)，這1時(shí)間劃定與Tnnnan(2003)“守舊”的計(jì)時(shí)結(jié)果非常接近。 (2)通貨膨脹整體表現(xiàn) 1．與目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)相比較的實(shí)際通貨膨脹 對(duì)處于不同組別的國(guó)家來(lái)講，實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)間的離差非常大，并且各組之間的差別也很大。1般來(lái)講，離差大約在1.8個(gè)百分點(diǎn)左右。通過(guò)計(jì)算得到實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)離差的均方根(見(jiàn)表1的第1欄)。正在進(jìn)行反通貨膨脹的國(guó)家與具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國(guó)家相比較，平均來(lái)講，其實(shí)際通貨澎脹與目標(biāo)的離散程度較大。對(duì)這兩組同家(

7、反通貨膨脹的國(guó)家和具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國(guó)家)實(shí)際通貨膨脹與通脹目標(biāo)間離差的均方差進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定――置信水平為98％的情況下，兩組國(guó)家的均方差沒(méi)有顯著差異。而新興市場(chǎng)國(guó)家與工業(yè)化國(guó)家相比較，平均來(lái)講，前者的實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)之間的偏差也較大。對(duì)這兩組國(guó)家進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果也一樣謝絕了零假定――兩組國(guó)家的偏差不存在顯著差異的置信水平為96％。對(duì)核心通貨膨脹與通貨膨脹目標(biāo)的偏差進(jìn)行計(jì)量分析，也得出了類(lèi)似的結(jié)論。 正在進(jìn)行反通貨膨脹的國(guó)家．其實(shí)際通貨膨脹常常高于目標(biāo)值；而通貨膨脹穩(wěn)定的國(guó)家，其實(shí)際通貨膨脹常常低于日標(biāo)值。但是，二者偏差的程度都很小(如表1的第2欄)。所有釘住通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家

8、，其實(shí)際通貨膨脹水平平均僅高出目標(biāo)區(qū)間中值0.1個(gè)百分點(diǎn)，但是平均核心通貨膨脹恰好到達(dá)了目標(biāo)水平。正處于反通脹階段的國(guó)家，其實(shí)際通貨膨脹高出目標(biāo)水平平均0.4個(gè)百分點(diǎn)；與之相反，尋求穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，其實(shí)際通貨膨脹常常低于目標(biāo)水平，且偏差程度大致相等。對(duì)離差均值(假定方差不等)進(jìn)行τ檢驗(yàn)后，謝絕了置信水平為93％的條件下實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)之間的離差不具有顯著差異的零假定，和置信水平為90％的條件下實(shí)際核心通貨膨脹與目標(biāo)之間的離差不具有顯著差異。工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家之間的差異比較小，而且差異不具有統(tǒng)計(jì)意義。 大多數(shù)國(guó)家實(shí)際通貨膨脹散布近似于正態(tài)散布。實(shí)際通貨膨脹散布1般來(lái)講相當(dāng)對(duì)稱(chēng)，

9、即便在實(shí)際通貨膨脹的平均值偏離了目標(biāo)值時(shí)，也只是略微有點(diǎn)不對(duì)稱(chēng)。核心通貨膨脹的散布也是如此。沒(méi)有證據(jù)顯示存在過(guò)度峰態(tài)，這說(shuō)明極端通貨膨脹的幾率了正態(tài)散布近似。 大多數(shù)國(guó)家實(shí)際通貨膨脹的波動(dòng)性相對(duì)目標(biāo)區(qū)問(wèn)寬度來(lái)講要高1些(見(jiàn)表1的第3欄)。如果選用與通脹目標(biāo)相同的量度來(lái)度量實(shí)際通貨膨脹，那末實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中值的標(biāo)準(zhǔn)離差平均為1.4個(gè)百分點(diǎn)；如果用核心通貨膨脹率來(lái)度量實(shí)際通貨膨脹，那末標(biāo)準(zhǔn)離差要小1些。作為參照，目標(biāo)區(qū)間的平均寬度目前來(lái)講在2個(gè)百分點(diǎn)左右。 通貨膨脹與目標(biāo)間偏差的延續(xù)性符合貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)。對(duì)延續(xù)性的度量可見(jiàn)表1中的第6欄。實(shí)際上，它反應(yīng)出偏差反轉(zhuǎn)所需要的平均時(shí)間

10、。延續(xù)期1般在16⑵0個(gè)月，這與中央銀行所認(rèn)為 的貨幣政策取向影響通貨膨脹通常需要6⑻個(gè)季度相當(dāng)接近。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或正在下降通貨膨脹的國(guó)家中，通貨膨脹對(duì)目標(biāo)值的離差比工業(yè)化國(guó)家和具有穩(wěn)定通貨膨脹的國(guó)家稍許要更加持久1些。 2．實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間邊界的比較 平均來(lái)講，通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家有超過(guò)40％的時(shí)段會(huì)突破目標(biāo)區(qū)間(見(jiàn)表2上半部份的前3欄)。突破目標(biāo)區(qū)間的頻率與實(shí)際通貨膨脹相對(duì)目標(biāo)區(qū)間寬度的散布情況是1致的。有4分之1左右的時(shí)間在目標(biāo)區(qū)間下方，比起目標(biāo)區(qū)間上方(大約5分之1的時(shí)間)略微多了1點(diǎn)；但是，高于或低于目標(biāo)區(qū)間的平均量是相同的。突破目標(biāo)區(qū)間的平均時(shí)間為8

11、個(gè)月，低于目標(biāo)區(qū)間的時(shí)間比高于目標(biāo)區(qū)間的時(shí)間稍長(zhǎng)1點(diǎn)。 核心通貨膨脹率運(yùn)行情況與依照目標(biāo)通貨膨脹率相同計(jì)量口徑的通貨膨脹運(yùn)行情況沒(méi)有明顯差異。正如所預(yù)感到的那樣，核心通貨膨脹與目標(biāo)值間的偏差比起依照目標(biāo)通貨膨脹率相同量度來(lái)度量的實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)值間的偏差，要延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)1些(見(jiàn)表2后半部份的第3欄)。而且，略微偏低1些的核心通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)離差反應(yīng)出其突破目標(biāo)區(qū)間的頻率也較低，但程度不是很大。這些結(jié)果在很大程度上說(shuō)明了對(duì)許多國(guó)家來(lái)講，不管采取目標(biāo)通貨膨脹計(jì)量口徑還是核心通貨膨脹計(jì)量口徑，其結(jié)論都是相同的。雖然核心通貨膨脹突破目標(biāo)區(qū)間的時(shí)段更少1點(diǎn)，但是落在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)部的時(shí)段還是更長(zhǎng)1些。因此，

12、基于兩種口徑下的偏離目標(biāo)的整體頻率沒(méi)有太大差別。 2004年中期，15個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)，芬蘭和西班牙則更早(見(jiàn)表3)。在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)釘住者中，有7個(gè)國(guó)家在開(kāi)始采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，就設(shè)定了長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)；另外8個(gè)國(guó)家在標(biāo)準(zhǔn)通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)，先想法實(shí)現(xiàn)明確的反通脹目標(biāo)。 2004年中期，有5個(gè)國(guó)家正處于想法實(shí)現(xiàn)明確的反通脹目標(biāo)階段；另外9個(gè)國(guó)家已完成了反通脹的進(jìn)程(見(jiàn)表4)。這些國(guó)家在開(kāi)始采用通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，都經(jīng)歷了反通脹階段。在通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)，它們平均用了41個(gè)月來(lái)下降通貨膨脹直至1個(gè)穩(wěn)定的比率。1般來(lái)講，反通脹階段指的是在3⑷年內(nèi)將通貨膨脹率下降

13、3個(gè)百分點(diǎn)左右(不包括采用通貨膨脹目標(biāo)制當(dāng)年)，所以通貨膨脹目標(biāo)平均每一年下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。 兩組的實(shí)際通貨膨脹散布具有明顯的差別。對(duì)穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家，通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)離差是反通脹國(guó)家的1半(見(jiàn)圖1)。核心通貨膨脹率的標(biāo)準(zhǔn)離差比這兩組國(guó)家的標(biāo)題通貨膨脹率標(biāo)準(zhǔn)離差要小。但是，對(duì)核心通貨膨脹和標(biāo)題通貨膨脹來(lái)講，實(shí)際通貨膨脹散布表現(xiàn)出來(lái)的差量在本質(zhì)上是相同的。對(duì)反通脹國(guó)家和穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的通貨膨脹與目標(biāo)值間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定――置信水平為99％時(shí)，兩種口徑度量的通貨膨脹，有顯著差異。 而且，反通貨膨脹的國(guó)家突破目標(biāo)區(qū)間的頻率平均為那些釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國(guó)

14、家的兩倍(見(jiàn)表2)。在目標(biāo)區(qū)間寬度相同但散布更廣的條件下，前者平均有60％的時(shí)間里超越目標(biāo)區(qū)間范圍，而后者僅在32％的時(shí)間里突破了目標(biāo)區(qū)間。由于核心通貨膨脹的散布較窄，所以這類(lèi)口徑下的通貨膨脹超越目標(biāo)區(qū)間范同的頻率相對(duì)較低，如釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國(guó)家的頻率為24％，而反通貨膨脹國(guó)家為56％。另外，反通脹國(guó)家的通貨膨脹水平高于目標(biāo)區(qū)間的頻率比低于目標(biāo)區(qū)間的幾率，平均來(lái)講要略微大1些；而釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家則相反。這1結(jié)果同先前所發(fā)現(xiàn)的釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)國(guó)家的中期通貨膨脹水平1般處于目標(biāo)區(qū)間較低區(qū)域的結(jié)論是1致的。 與具有穩(wěn)定的通脹目標(biāo)的國(guó)家相比，正處于反通貨膨脹階段的國(guó)家偏離目標(biāo)的程度

15、更大，且更持久。前者偏離目標(biāo)平均在1個(gè)百分點(diǎn)以下，延續(xù)期為6個(gè)月左右；而后者1般在1.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)在即10個(gè)月，明顯地大于(擅長(zhǎng))前者。對(duì)二者樣本偏離目標(biāo)程度和存續(xù)期均值之間的差異進(jìn)行t檢驗(yàn)(假定方差不相等)，結(jié)果謝絕了零假定――置信水平為95％時(shí)，二者之間沒(méi)有明顯差異。特別是對(duì)具有穩(wěn)定通脹目標(biāo)的國(guó)家，與貨幣政策的時(shí)滯相比，其突破目標(biāo)區(qū)間的延續(xù)期相當(dāng)短。與先前對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)的延續(xù)性研究相結(jié)合，這1結(jié)果說(shuō)明在實(shí)踐中，中央銀行通常在通貨膨脹實(shí)際偏離目標(biāo)區(qū)間范圍之前，就已對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)作出了相應(yīng)的反應(yīng)與調(diào)劑。換句話說(shuō)，目標(biāo)區(qū)間不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是無(wú)差異區(qū)域，央行只是在通貨膨脹偏

16、離目標(biāo)區(qū)間以后才采取行動(dòng)。 (4)工業(yè)化國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn) 不管是新興市場(chǎng)國(guó)家還是工業(yè)化國(guó)家，實(shí)際通貨膨脹的平均水平與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)10分接近，而核心通貨膨脹恰好與目標(biāo)值相等。新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)際通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)差比工業(yè)化國(guó)家高出很多，這反應(yīng)出二者偏離目標(biāo)區(qū)間的平均頻率有著明顯不同。對(duì)二者實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗(yàn)，結(jié)果謝絕了零假定(依照目標(biāo)通脹率計(jì)量口徑的置信水平為89％、依照核心通貨膨脹計(jì)量口徑的置信水平為90％的時(shí)候，二者都不具有明顯差異)。 反通脹國(guó)家與穩(wěn)定通脹目標(biāo)制國(guó)家之間實(shí)際通貨膨脹的差異，比新興市場(chǎng)國(guó)家與工業(yè)化國(guó)家之間的差異更加明顯(見(jiàn)表5)。后二者

17、之間的差異比前二者要??；而且，后二者的實(shí)際通貨膨脹水平與目標(biāo)問(wèn)的離差程度也要低于前二者。 在反通脹階段，工業(yè)化國(guó)家和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都有過(guò)偏離目標(biāo)區(qū)間的經(jīng)歷，而且偏離的頻率是在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段的兩倍(見(jiàn)表5)。兩組國(guó)家在反通脹期間的偏離幅度也明顯偏高，延續(xù)期也較長(zhǎng)，說(shuō)明這1階段對(duì)所有國(guó)家而言都是非常困難的階段。雖然新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的各階段比工業(yè)化國(guó)家更加頻繁地偏離目標(biāo)區(qū)間，但是在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)的階段，二者的差別不大。作為整體，新興市場(chǎng)國(guó)家和工業(yè)化國(guó)家在實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，反應(yīng)出大部份實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家正處于反通脹的階段，而只有3分之1的國(guó)家處于穩(wěn)定

18、通貨膨脹目標(biāo)階段；但是工業(yè)化國(guó)家卻大部份處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段，且3分之2的國(guó)家已具有這類(lèi)經(jīng)驗(yàn)。 通貨膨脹表現(xiàn)的演進(jìn)進(jìn)程，一樣揭露了新興市場(chǎng)國(guó)家和工業(yè)化國(guó)家在穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)及反通脹階段的重要差異。圖2和表6對(duì)各國(guó)在不同時(shí)期通貨膨脹目標(biāo)制運(yùn)行的變化進(jìn)行了比較：(1)仍處于反通脹階段(5個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家)；(2)已完成反通脹階段，正在向穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型(9個(gè)國(guó)家)；(3)釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段(17個(gè)國(guó)家)。我們只進(jìn)行了3年的分析，由于正如表4所列示的，大多數(shù)國(guó)家在4年以?xún)?nèi)都完成了反通脹進(jìn)程。 經(jīng)歷反通脹階段的國(guó)家1般在初始階段，其通貨膨脹波動(dòng)性都很大，但是很快就可以夠降下來(lái)(見(jiàn)表6的前

19、3列)。這些國(guó)家1開(kāi)始的通貨膨脹波動(dòng)性很大(用實(shí)際通貨膨脹率與通貨膨脹目標(biāo)值離差的均方根加 以度量)，但是第1年以后常常就可以夠迅速下降；頭兩年的偏差其實(shí)不顯著，但是第3年正的偏差急劇提高。這反應(yīng)出巴西、南非當(dāng)時(shí)所經(jīng)歷的貨幣危機(jī)，故應(yīng)當(dāng)將此理解為1種暫時(shí)的假象。 已完成反通貨膨脹階段的國(guó)家，其實(shí)際通貨膨脹水平常常低于目標(biāo)值(見(jiàn)表6的中間3列)。這證實(shí)了在反通貨膨脹的頭3年里，偏差在逐漸降落；而且，雖然波動(dòng)性開(kāi)頭相對(duì)較高，但是后來(lái)卻降落得非?？?。 從1開(kāi)始就釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，其各階段的表現(xiàn)變化不大(見(jiàn)表6的最后3列)。實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)很接近，也沒(méi)有明顯

20、的變化趨勢(shì)。實(shí)際通貨膨脹圍繞著均值變動(dòng)，波動(dòng)性很小，且很穩(wěn)定。2、嚴(yán)重偏離了通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)證考察 本節(jié)擬將嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)的情況進(jìn)行回顧和分析。前文我們已對(duì)突破通貨膨脹目標(biāo)的頻率、程度和延續(xù)期進(jìn)行了考察，由此需要對(duì)嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)展開(kāi)研究。但是，繼續(xù)深入了解其緣由所在及后果卻遭到了各種復(fù)雜狀態(tài)的制約，本節(jié)僅對(duì)1些極真?zhèn)€事件進(jìn)行考察。由于這些事件曾對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)，因此有必要深入了解它們是如何產(chǎn)生的?通貨膨脹率又是如何被重新帶回目標(biāo)區(qū)間的，和其長(zhǎng)時(shí)間后果如何? 對(duì)歷史片斷的選擇，本文以實(shí)際通貨膨脹和通貨膨脹目標(biāo)為基礎(chǔ)。正如前文所述，對(duì)目標(biāo)區(qū)間的偏離是具有慣性的。因此，不

21、管是在目標(biāo)區(qū)間之下還是在目標(biāo)區(qū)間之上，我們?cè)谂判驎r(shí)都不是根據(jù)月度數(shù)據(jù)，而是根據(jù)偏離目標(biāo)區(qū)間時(shí)3個(gè)或7個(gè)月的平均值。進(jìn)行國(guó)別研究時(shí)，我們選擇的是高于或低于目標(biāo)區(qū)間的最大值。 我們?cè)谶@里展現(xiàn)出偏離通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間最為嚴(yán)重的8個(gè)歷史時(shí)段，其中1些共性的部份是很有趣的(見(jiàn)表7)。首先，所有國(guó)家都極易遭到外部沖擊；其2，對(duì)目標(biāo)最為嚴(yán)重的偏離均產(chǎn)生在反通貨膨脹階段。 正如中央銀行和IMF報(bào)告中所描寫(xiě)的那樣，對(duì)目標(biāo)的偏離是由內(nèi)部和外部沖擊共同引發(fā)的。最為常見(jiàn)的沖擊是因投資者對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的改變而引發(fā)的資本活動(dòng)；世界原油價(jià)格的變動(dòng)一樣在兩個(gè)時(shí)段內(nèi)成為主要的誘因。而國(guó)內(nèi)的沖擊包括了財(cái)政和貨幣政策的變動(dòng)、國(guó)

22、內(nèi)食品供應(yīng)的調(diào)劑和1些國(guó)家特殊的發(fā)展階段。 所有這些偏離均致使匯率的大幅動(dòng)蕩，包括貶值、升值，和這些國(guó)家對(duì)常常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)開(kāi)放程度的調(diào)劑。 可是，沒(méi)有1個(gè)國(guó)家因此而摒棄通貨膨脹目標(biāo)制，并且對(duì)偏離目標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的制度性調(diào)劑也極為有限。1些嚴(yán)重的沖擊和目標(biāo)偏離，的確會(huì)影響到貨幣制度框架的公信力，但是沒(méi)有1個(gè)國(guó)家因此放棄對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的許諾，框架的調(diào)劑也主要是針對(duì)目標(biāo)值本身。 處于反通脹階段的國(guó)家常常借助于實(shí)際通脹低于目標(biāo)的有益時(shí)機(jī)，加速向長(zhǎng)時(shí)間目標(biāo)比率趨近。為了使通貨膨脹回復(fù)至事前設(shè)計(jì)好的路徑，當(dāng)局1般會(huì)將未來(lái)通貨膨脹的運(yùn)行軌道下移到原計(jì)劃水平之下，而不是放松貨幣政策。 在這些時(shí)段內(nèi)，有限地使用免

23、責(zé)條款來(lái)講明通貨膨脹目標(biāo)制并未發(fā)揮出重要的作用。當(dāng)通貨膨脹低于目標(biāo)區(qū)間時(shí)，捷克央行并未援引免責(zé)條款。而且，南非于1999年開(kāi)始打算引入免責(zé)條款，但是在實(shí)際通脹高于目標(biāo)區(qū)間的2002⑵003年間，卻放棄了這1條款。 由于財(cái)政部門(mén)和貨幣部門(mén)缺少?gòu)?qiáng)有力的合作，這1因素在1些偏離目標(biāo)區(qū)間的時(shí)段中扮演了重要角色。在以色列和波蘭，由于財(cái)政的恣意妄為使之成為通貨膨脹偏離目標(biāo)的負(fù)動(dòng)力，從而致使了貨幣當(dāng)局必須收緊貨幣政策；而中央銀行只有在財(cái)政當(dāng)局配合的情況下才有可能收緊貨幣政策?？墒牵泿耪呤站o卻增大了財(cái)政當(dāng)局的壓力，致使財(cái)政當(dāng)局必須放松財(cái)政政策。所有這1切都產(chǎn)生在公眾意見(jiàn)與當(dāng)局嚴(yán)重不符的背景下，其后果造成政

24、策公信力逐步被削弱。波蘭的中央銀行是高度自治的，乃至具有貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性。相反，以色列則由政府宣布通貨膨脹目標(biāo)，但是對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的許諾并未遭到中央銀行法的保護(hù)。捷克政府和中央銀行在加入歐盟的大背景下，就長(zhǎng)時(shí)間貨幣戰(zhàn)略達(dá)成1致意見(jiàn)。而良好的調(diào)和能夠限制偏離目標(biāo)所產(chǎn)生的不利影響，捷克就是1個(gè)典型的例子。 最后，對(duì)個(gè)案的研究顯示，中央銀行所負(fù)責(zé)的通貨膨脹目標(biāo)采取兩種截然不同的計(jì)量口徑。由于食品價(jià)格的大幅波動(dòng)，捷克釘住的目標(biāo)從核心通貨膨脹轉(zhuǎn)換為標(biāo)題CPI通貨膨脹。巴西則采取了另外一種方法，定義調(diào)劑后的通貨膨脹目標(biāo)，而這1指標(biāo)有效地剔除1些慣性的影響(主要源于滯后的通貨膨脹和受管制的價(jià)格干擾)。由于控

25、制了這兩個(gè)外生于貨幣政策的通貨膨脹干擾源，不但可以對(duì)沖擊的直接影響進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)劑，而且還能應(yīng)對(duì)繼發(fā)性影響。 3、通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的總結(jié) 本節(jié)擬就標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)進(jìn)行概括總結(jié)。 1．通貨膨脹目標(biāo)制已被證實(shí)是富有彈性的 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行常常偏離其目標(biāo)，并且偏差也較大。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，30％的時(shí)間是在目標(biāo)區(qū)間以外的；而正處于反通貨膨脹階段的國(guó)家，這1比例接近60％。但是，經(jīng)過(guò)1段時(shí)期以后，實(shí)際通貨膨脹平均值卻相當(dāng)接近通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的中心。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的初期，由于中央銀即將通貨膨脹保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)是以犧牲其它目標(biāo)為代價(jià)的，所以對(duì)這1制度

26、是不是太過(guò)于嚴(yán)格還存在著1些耽憂。而本文研究結(jié)果卻顯示，支持“所有現(xiàn)實(shí)世界中通貨膨脹目標(biāo)制都是彈性通貨膨脹目標(biāo)制”的觀點(diǎn)(svensson,2005)。通貨膨脹目標(biāo)制框架所具有的高度透明度和責(zé)任性賦予其在更大范圍或更大彈性上常常偏離預(yù)定目標(biāo)，并且偏差加大或延續(xù)期較長(zhǎng)，但不會(huì)嚴(yán)重削弱制度框架的公信力。固然，彈性也需要那些支持物價(jià)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性因素是適合的，其中包括良好的財(cái)政狀態(tài)。 2．通貨膨脹目標(biāo)制具有很強(qiáng)的適應(yīng)力 迄今為止，沒(méi)有1個(gè)國(guó)家放棄過(guò)通貨膨脹目標(biāo)制。嚴(yán)重的沖擊和大幅度的偏差曾令人們對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制名義錯(cuò)的可行性提出了質(zhì)疑，但是每個(gè)時(shí)段，這些沖擊最后都能被很好地抵抗。還沒(méi)有放棄通貨膨脹目標(biāo)

27、制的良好記錄，與傳統(tǒng)的固定匯率釘住制度和貨幣量目標(biāo)制構(gòu)成了明顯的對(duì)照(Bubula and Otker-Robe，2002；Stone and Bhundia,2004)。通貨膨脹目標(biāo)制的適應(yīng)力體現(xiàn)出操作上的彈性，這類(lèi)彈性可以減少釘住通貨膨脹目標(biāo)名義錯(cuò)與產(chǎn)出和金融穩(wěn)定之間的沖突。Scott Roger and Mark Stone(2005)對(duì)各國(guó)進(jìn)行的個(gè)案研究發(fā)現(xiàn)，除兩個(gè)時(shí)段以外。許多嚴(yán)重的偏離都是2000年以后產(chǎn)生的，所以應(yīng)對(duì)起來(lái)比較容易，而且還可以從采用通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)中受益。 3．新興市場(chǎng)國(guó)家是通貨膨脹目標(biāo)制的成功實(shí)踐者 雖然比工業(yè)化國(guó)家經(jīng)歷了更大的動(dòng)蕩，但是新興市場(chǎng)國(guó)家仍然成功地

28、實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。即便是在反通貨膨脹已實(shí)現(xiàn)后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹波動(dòng)水平整體上還是高于工業(yè)化國(guó)家。而且，新興 市場(chǎng)國(guó)家實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的成功經(jīng)驗(yàn)，反應(yīng)出在環(huán)境與政策適合的情況下，釘住通貨膨脹目標(biāo)是匯率錨之外的另外一種切實(shí)可行的選擇。 4．通貨膨脹目標(biāo)制下，從大約10％左右開(kāi)始進(jìn)入反通脹階段，以后逐漸下降通貨膨脹水平是較為可能的，但是通貨膨脹仍然難以控制 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的門(mén)坎是該國(guó)通貨膨脹水平大約在10％左右。哥倫比亞、捷克、匈牙利、以色列和波蘭在起始階段時(shí)，通貨膨脹水平在20％左右，但是處于降落通道內(nèi)；只有1個(gè)國(guó)家，即哥倫比亞的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間大概在

29、10％左右。10％的門(mén)坎意味著如果高于該點(diǎn)，貨幣量將難以控制。另外，通貨膨脹降落到10％之內(nèi)，對(duì)公眾來(lái)講很容易理解反通脹的進(jìn)程，并能夠建立通貨膨脹目標(biāo)制的公信力。反通貨膨脹進(jìn)程平均要延續(xù)3年半，通貨膨脹水平每一年平均要下降3／4。 但是，對(duì)正處于反通脹階段的國(guó)家，偏離目標(biāo)更加常見(jiàn)。偏離幅度也更大1些。在反通脹早期，通貨膨脹的波動(dòng)幅度很高，但很快就會(huì)降下來(lái)。而且，已完成反通脹的那些國(guó)家證實(shí)了實(shí)際通貨膨脹具有1種向下偏向的趨勢(shì)，常常低于目標(biāo)水平，與機(jī)會(huì)主義的反通脹觀點(diǎn)是1致的(clifton,1999)。 許多通貨膨脹目標(biāo)釘住者在正式采用標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制之前，在1種更加非正式的“準(zhǔn)”通貨膨脹

30、目標(biāo)制下，先行展開(kāi)反通脹的進(jìn)程。這些國(guó)家提早宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制的意圖，其目的是提早受益于這類(lèi)更加堅(jiān)定的名義錯(cuò)以加速反通脹的步伐(stone，2003)。 5．通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的透明度要素都具有共性 在很多方面，通貨膨脹目標(biāo)制框架的透明度在各國(guó)間趨于相同。所有的通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策高度的透明度，經(jīng)常使用的手段包括新聞發(fā)布、召開(kāi)新聞接待會(huì)和公布通貨膨脹報(bào)告等，其中包括了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)信息。 中央銀行正在傳遞出關(guān)于通貨膨脹預(yù)測(cè)的更多信息，和偏離目標(biāo)的理由和應(yīng)對(duì)措施。通貨膨脹預(yù)測(cè)值已被視為貨幣政策的中介目標(biāo)，中央銀行不遺余力地確保預(yù)測(cè)值的可理解性，其手段包括通過(guò)增加通貨膨脹報(bào)告

31、發(fā)布的頻率、公布預(yù)測(cè)值的量化指標(biāo)和扇形圖等。并且，報(bào)告還詳細(xì)解釋了貨幣政策取向的變化和對(duì)通貨膨脹和政策的深入反思分析。通過(guò)減少政策實(shí)行進(jìn)程中的意外事件，和操作上的高度透明，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性，并有益于中央銀行的獨(dú)立性。像其他中央銀行1樣，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的央行在外匯干預(yù)和金融穩(wěn)定政策方面的透明度較低。 6．通貨膨脹目標(biāo)制的透明度依然在不斷地演進(jìn)當(dāng)中 除通貨膨脹目標(biāo)以外，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行不具有其他量化的政策目標(biāo)。沒(méi)有1家央行明確說(shuō)明自己在物價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定上所賦予的權(quán)重(Svensson，2003、2005)。而且，拉長(zhǎng)了的政策期限使得中央銀行在更大程度上去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出和金融穩(wěn)定的

32、目標(biāo)。這是非常成心義的，也是極其困難的事情。 另外，中央銀行整體上仍舊不愿意討論它們關(guān)于未來(lái)利率路徑或匯率的計(jì)劃安排。只有少數(shù)國(guó)家相當(dāng)明確地就政策變量的計(jì)劃安排作出說(shuō)明(其中新西蘭是最清晰的)；而大多數(shù)央行認(rèn)為，當(dāng)隨后的事件致使預(yù)測(cè)的政策利率路徑產(chǎn)生調(diào)劑時(shí)，如果事前對(duì)利率公布預(yù)測(cè)結(jié)果，就會(huì)造成混亂(IMF,2005)。固然也存在另外1種擔(dān)心，即表露利率路徑會(huì)暴露政策意圖從而擾亂市場(chǎng)。但是，1成不變的利率路徑也許其實(shí)不可信，或也其實(shí)不能保證內(nèi)部的時(shí)間1致性(svensson,2005；Mishkin,2004)。 7．責(zé)任制的模式更加本土化，規(guī)范化程度相對(duì)薄弱 1段時(shí)期以來(lái)，對(duì)責(zé)任制的制度安排逐

33、步趨于非正式化。免責(zé)條款的應(yīng)用、依照核心通貨膨脹口徑設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)和對(duì)偏離目標(biāo)區(qū)間作出詳細(xì)解釋要求，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制初期普遍較差。對(duì)這類(lèi)制度安排的必要性，隨著透明度的提高而降落。而實(shí)際上，這樣的制度安排對(duì)提高政策的公信力或清晰性不1定有特殊的幫助。 與通貨膨脹目標(biāo)的詳細(xì)說(shuō)明或作為框架的透明度要素相比，責(zé)任制的模式在各國(guó)之間的差異比較大。其中1個(gè)重要的緣由是，責(zé)任制的許多要素是建立在中央銀行法和相干法律框架上的，國(guó)別化的特點(diǎn)更加明顯。而責(zé)任制的其他方面則由特定事件或特定環(huán)境所引發(fā)，例如，政府的不同部門(mén)之間引發(fā)的政治性危機(jī)也因國(guó)家不同而差異很大。 而且，責(zé)任制的模式與通貨膨脹目標(biāo)和透明度不同

34、，不太容易修改。與通貨膨脹目標(biāo)制框架的其他要素相比，責(zé)任制的模式很少產(chǎn)生變化，這反應(yīng)出改動(dòng)相干法律和政府各部門(mén)之間所建立的關(guān)系是非常困難的。另外1個(gè)緣由多是，要求提高責(zé)任性的這類(lèi)變化反而會(huì)被稱(chēng)為通貨膨脹目標(biāo)許諾弱化的信號(hào)。責(zé)任制安排難以改變，意味著其他國(guó)家很難從已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)中受益。 8．在通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行已開(kāi)始對(duì)實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)作出反應(yīng)和調(diào)劑了 與貨幣政策的時(shí)滯相比，偏離目標(biāo)區(qū)間的延續(xù)期間相當(dāng)短暫，特別是通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定的國(guó)家更是如此。和通貨膨脹目標(biāo)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)的延續(xù)性1樣，這說(shuō)明了在實(shí)踐中，中央銀行在實(shí)際通脹偏離目標(biāo)區(qū)間之前已開(kāi)始作出

35、反應(yīng)和調(diào)劑了。換句話說(shuō)，目標(biāo)區(qū)間其實(shí)不是被作為無(wú)差異區(qū)域看待的；在無(wú)差異區(qū)域條件下，只有在實(shí)際通貨膨脹離開(kāi)目標(biāo)區(qū)間時(shí)，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取行動(dòng)。 9．大多數(shù)國(guó)家采取標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的目標(biāo)量度，但是在政策分析和溝通交換中卻仍舊沿用核心通貨膨脹口徑 1段時(shí)期以來(lái)，通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家逐步轉(zhuǎn)變成采取標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的指數(shù)，而不是核心通貨膨脹率。造成這類(lèi)趨勢(shì)最重要的本源可能在于，如果采取核心通貨膨脹口徑進(jìn)行計(jì)量，那末央行必須向公眾作出解釋說(shuō)明，以提高可理解性并滿(mǎn)足更多的技術(shù)性要求，但這類(lèi)努力終究以失敗告終(Ferreira andPetrassi,2002)。第2個(gè)事實(shí)是，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)

36、家都趨向于關(guān)注相對(duì)較長(zhǎng)的政策期限，且該事實(shí)與彈性通貨膨脹目標(biāo)制有關(guān)。由于政策期限被延長(zhǎng)至1年以上，標(biāo)題通貨膨脹和核心通貨膨脹預(yù)期趨于相同，所以在與外界進(jìn)行溝通時(shí)，二者之間的差異也就不重要了。依照廣為人知的計(jì)量口徑來(lái)設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)，有助于與公眾的溝通和責(zé)任性的提高，但這其實(shí)不妨礙利用核心通貨膨脹量度進(jìn)行政策分析。這類(lèi)方法為中央銀行在應(yīng)對(duì)特定的價(jià)格沖擊(只要與核心通貨膨脹具體構(gòu)成及其缺點(diǎn)無(wú)關(guān))時(shí)提供了更大的彈性。值得注意的是，中央銀行在定義核心通貨膨脹率目標(biāo)時(shí)剔除1些成份，這1點(diǎn)雖然公眾理解起來(lái)比較容易，但是對(duì)政策建模分析卻未必是最好的(Marques等，2004)。只要不把核心通貨膨脹作為正式

37、的目標(biāo)就能夠避免這類(lèi)矛盾的產(chǎn)生。 4、政策啟示 本節(jié)討論的主要問(wèn)題是從國(guó)家的角度來(lái)思考是不是應(yīng)當(dāng)采用通貨膨脹目標(biāo)制，而對(duì)已實(shí)行通貨膨脹 目標(biāo)制的國(guó)家則要斟酌如何健全這1框架。 1．實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行突破目標(biāo)區(qū)間是很常見(jiàn)的現(xiàn)象 與匯率目標(biāo)制不同的是，對(duì)目標(biāo)的偏離是通貨膨脹目標(biāo)制框架操作實(shí)踐中的1個(gè)組成部份。固然，必須找到折衷的辦法使這類(lèi)偏離不會(huì)侵害貨幣政策的公信力。在實(shí)際通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行就應(yīng)當(dāng)對(duì)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)進(jìn)行調(diào)劑和處理。 2．根據(jù)國(guó)情選擇目標(biāo)區(qū)間 在設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間時(shí)，應(yīng)當(dāng)斟酌各國(guó)本身的具體特點(diǎn)，特別是其對(duì)抗匯率沖擊的能力。如果

38、做不到這1點(diǎn)，那末就會(huì)削弱目標(biāo)區(qū)間作為指點(diǎn)預(yù)期或作為貨幣政策責(zé)任性參照標(biāo)準(zhǔn)的作用。如果說(shuō)在大部份時(shí)間里，實(shí)際通貨膨脹都落在目標(biāo)區(qū)間以外，那末就下降了目標(biāo)區(qū)間作為區(qū)分已預(yù)感到的和預(yù)期以外的通貨膨脹的過(guò)濾器作用，也就下降了它在中央銀行內(nèi)部作為政策紀(jì)律束縛的作用。相反，相對(duì)正常的通脹波動(dòng)范圍來(lái)講，如果將目標(biāo)區(qū)間設(shè)置得寬泛1些。就起不到束縛作用，責(zé)任制也難以貫徹。 為了根據(jù)國(guó)家的國(guó)情來(lái)設(shè)置目標(biāo)區(qū)間寬度，可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在偏離時(shí)間大約為3分之1的范圍內(nèi)。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國(guó)家，其實(shí)際通脹與目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差約為1個(gè)百分點(diǎn)，近似于正態(tài)散布，與均值的偏差很小，所以實(shí)際通貨膨脹率落在目標(biāo)區(qū)間以外的幾率平均

39、為30％。利用這1方法，能夠在貨幣政策彈性和行動(dòng)束縛之間保持公道的平衡。在實(shí)踐中，通貨膨脹波動(dòng)的度量必定是后顧性的，所以應(yīng)當(dāng)用實(shí)際通貨膨脹的移動(dòng)加權(quán)平均值加以計(jì)量。任何相干的方法都必須力求簡(jiǎn)單。固然，為了實(shí)現(xiàn)終究的目標(biāo)值，必要的判斷也是不可或缺的。 另外，經(jīng)過(guò)1段時(shí)間，目標(biāo)區(qū)間的寬度要盡量的收窄。本文所羅列的事實(shí)說(shuō)明，實(shí)際通貨膨脹波動(dòng)在實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制以后會(huì)迅速降落。因此，剛剛開(kāi)始實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，在初始階段可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定得寬1些，然后在成功穩(wěn)定通貨膨脹以后逐步收窄目標(biāo)區(qū)間范圍；同理，通貨膨脹目標(biāo)本身也應(yīng)當(dāng)逐漸降落。本文所提供的關(guān)于通貨膨脹波動(dòng)性的證據(jù)是，對(duì)大多數(shù)反通脹的國(guó)家應(yīng)

40、把1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)區(qū)間設(shè)定的根據(jù)，所以目標(biāo)區(qū)間寬度在3～4個(gè)百分點(diǎn)左右；當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定以后再逐漸下降到2個(gè)百分點(diǎn)。收窄的程度不應(yīng)為中央銀即將通貨膨脹目標(biāo)轉(zhuǎn)變成其他政策目標(biāo)的從屬目標(biāo)提供額外的空間。 3．其他實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)為透明度模式提供了1個(gè)很好的指南 通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家或多或少地在透明度框架上存在著某些趨同。只有在1小部份透明度要素上，特別是外匯匯率操作和委員會(huì)會(huì)議報(bào)告上，各國(guó)存在差異。因此，在通貨膨脹預(yù)測(cè)、對(duì)偏離目標(biāo)的解釋和所采取的對(duì)策等方面，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家能夠鑒戒先驅(qū)者的經(jīng)驗(yàn)，建立起自己的制度框架。 4．開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體必須斟酌到匯率沖擊的風(fēng)險(xiǎn)暴露 容易遭受匯率沖擊其實(shí)不僅僅簡(jiǎn)單地是由于開(kāi)放，而是反應(yīng)出外部沖擊和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的緊密聯(lián)系。聯(lián)系之1是，匯率波動(dòng)在很大程度上會(huì)致使國(guó)內(nèi)通貨膨脹，這意味著貨幣政策制定者必須格外關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹所釀成的影響。聯(lián)系之2是，匯率波動(dòng)會(huì)通過(guò)金融體系作用于通貨膨脹。當(dāng)遭受外部沖擊的時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就提高了，這意味著貨幣政策必須重視金融部門(mén)潛伏的問(wèn)題。在制定政策的時(shí)候，要斟酌到對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響，和因金融部門(mén)存在著問(wèn)題而對(duì)貨幣政策構(gòu)成的潛伏束縛。因此，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制之前，1定要將金融穩(wěn)定性保持在較好的水平上，這對(duì)成功實(shí)行這1制度框架非常重要。 責(zé)任編校：魏琳