《遠(yuǎn)期與期貨》PPT課件

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1、 2 一 、 金 融 遠(yuǎn) 期 合 約 的 定 義 金 融 遠(yuǎn) 期 合 約 （ Forward Contracts） 是 指 雙方 約 定 在 未 來(lái) 的 某 一 確 定 時(shí) 間 ， 按 確 定 的 價(jià) 格 買(mǎi)賣(mài) 一 定 數(shù) 量 的 某 種 金 融 資 產(chǎn) 的 合 約 。 在 合 約 中 ，未 來(lái) 將 買(mǎi) 入 金 融 資 產(chǎn) （ 標(biāo) 的 物 ） 的 一 方 稱 為 多 頭（ Long Position） ， 而 在 未 來(lái) 將 賣(mài) 出 標(biāo) 的 物 的 一方 稱 為 空 頭 （ Short Position） 。 3 關(guān) 于 遠(yuǎn) 期 交 易 的 一 些 說(shuō) 明 : 1、 它 是 一 種 現(xiàn) 時(shí) 簽

2、 訂 、 將 來(lái) 交 割 的 合 同 合 同 規(guī) 定 好 在 將 來(lái) 的 什 么 時(shí) 候 ， 以 什 么 價(jià) 格 ，買(mǎi) 賣(mài) 什 么 東 西 （ 標(biāo) 的 物 ） 。 因 為 它 是 將 來(lái) 才 交 割的 ， 所 以 它 和 期 貨 一 樣 ， 都 屬 于 延 遲 交 割 的 范 疇 。 4 2、 簽 署 合 約 時(shí) 不 需 要 成 本 合 約 雙 方 認(rèn) 為 信 息 是 對(duì) 稱 的 ， 而 且 對(duì) 未 來(lái) 的預(yù) 期 相 同 ， 所 以 在 簽 署 合 約 時(shí) 不 需 要 成 本 。 這 意味 著 無(wú) 需 成 本 就 可 處 于 遠(yuǎn) 期 合 約 的 多 頭 或 空 頭 狀態(tài) 。 3、 遠(yuǎn) 期 合

3、約 是 四 大 衍 生 金 融 工 具 之 一 遠(yuǎn) 期 、 期 貨 、 期 權(quán) 和 互 換 是 四 大 衍 生 金 融 工具 ， 也 是 金 融 工 程 的 基 礎(chǔ) 模 塊 (或 積 木 )。 遠(yuǎn) 期 合約 的 原 理 是 理 解 其 他 幾 種 衍 生 金 融 工 具 的 基 礎(chǔ) 。 5 4、 遠(yuǎn) 期 交 易 是 分 散 的 場(chǎng) 外 交 易 遠(yuǎn) 期 合 約 不 在 交 易 所 交 易 ， 而 是 在 金 融 機(jī) 構(gòu)之 間 或 金 融 機(jī) 構(gòu) 與 客 戶 之 間 通 過(guò) 談 判 后 簽 署 的 。其 交 易 主 要 是 私 下 進(jìn) 行 的 ， 基 本 不 受 監(jiān) 管 當(dāng) 局 監(jiān)管 。 5、 遠(yuǎn)

4、 期 合 約 是 非 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 。 由 于 不 在 交 易 所 集 中 交 易 而 是 由 交 易 雙 方 具體 談 判 商 定 細(xì) 節(jié) ， 雙 方 可 以 就 交 割 地 點(diǎn) 、 交 割時(shí) 間 、 交 割 價(jià) 格 、 合 約 規(guī) 模 、 標(biāo) 的 物 的 品 質(zhì) 等 細(xì)節(jié) 進(jìn) 行 談 判 ， 以 便 盡 量 滿 足 雙 方 的 需 要 。 遠(yuǎn) 期 合約 是 場(chǎng) 外 交 易 的 非 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 。 6 二 、 交 割 價(jià) 格 與 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 交 割 價(jià) 格 ： 遠(yuǎn) 期 合 約 中 所 確 定 的 交 割 標(biāo) 的 資產(chǎn) 的 價(jià) 格 。 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 ： 使 遠(yuǎn) 期 合 約

5、當(dāng) 前 價(jià) 值 為 0的 交 割價(jià) 格 。 關(guān) 于 這 兩 個(gè) 價(jià) 格 的 一 些 說(shuō) 明 ： 1、 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 是 確 定 交 割 價(jià) 格 的 理 論 依 據(jù) 。 簽 訂 遠(yuǎn) 期 合 約 時(shí) ， 要 考 慮 交 割 價(jià) 格 ， 而 這 個(gè)交 割 價(jià) 是 在 將 來(lái) 才 交 割 的 交 割 價(jià) ， 怎 樣 確 定 交 割價(jià) 才 合 理 ， 不 讓 市 場(chǎng) 上 有 套 利 機(jī) 會(huì) ， 主 要 依 據(jù) 是遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 。 7 2、 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 是 一 個(gè) 理 論 價(jià) 格 ， 在 實(shí) 際 中 是難 以 做 到 的 。 合 約 多 空 雙 方 對(duì) 未 來(lái) 的 預(yù) 期 相 同 ， 雙 方 選

6、擇的 交 割 價(jià) 格 應(yīng) 使 遠(yuǎn) 期 合 約 沒(méi) 有 套 利 機(jī) 會(huì) ， 即 合 約價(jià) 值 為 0， 實(shí) 現(xiàn) 現(xiàn) 在 與 將 來(lái) 平 衡 合 理 。但 是 ， 實(shí) 現(xiàn) 當(dāng) 前 無(wú) 套 利 不 等 于 實(shí) 現(xiàn) 未 來(lái) 也 無(wú) 套 利 。 3、 交 割 價(jià) 格 是 一 個(gè) 定 數(shù) ， 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 是 一 個(gè)變 數(shù) 。 一 個(gè) 合 理 的 交 割 價(jià) 格 應(yīng) 該 與 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 重 合 。 8 標(biāo) 的 物 是 金 融 資 產(chǎn) 的 遠(yuǎn) 期 合 約 是 金 融遠(yuǎn) 期 合 約 ， 例 如 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 就 是 金 融 遠(yuǎn)期 合 約 ， 其 交 易 的 標(biāo) 的 物 是 外 幣 。 標(biāo) 的

7、物 是 商 品 的 遠(yuǎn) 期 合 約 是 商 品 遠(yuǎn) 期合 約 。 9 例 ： 在 3月 18日 簽 訂 一 份 協(xié) 議 ， 規(guī) 定 在 4月18日 以 5.5美 元 /蒲 式 耳 的 價(jià) 格 買(mǎi) 賣(mài) 1000蒲 式 耳的 大 豆 。 其 中 1蒲 式 耳 =60磅 。 合 約 期 限 是 1個(gè) 月 ； 交 割 時(shí) 間 是 4月 18日 ；交 割 價(jià) 格 是 5.5美 元 /蒲 式 耳 ； 合 約 多 頭 是 將 來(lái)買(mǎi) 入 大 豆 方 ； 合 約 空 頭 是 將 來(lái) 賣(mài) 出 大 豆 方 ； 標(biāo)的 物 是 大 豆 ， 它 是 商 品 ， 又 是 商 品 遠(yuǎn) 期 協(xié) 議 。 10 三 、 遠(yuǎn) 期 合

8、 約 的 構(gòu) 成 要 素 標(biāo) 的 資 產(chǎn) （ 基 礎(chǔ) 資 產(chǎn) ） ： 用 于 交 易 的 資 產(chǎn) 。 多 頭 和 空 頭 ： 多 頭 ： 購(gòu) 買(mǎi) 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的 一 方 （ long position)； 空 頭 ： 出 售 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的 一 方 (short position)。 到 期 日 ： 遠(yuǎn) 期 合 約 所 確 定 的 交 割 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的時(shí) 間 。 此 時(shí) 多 頭 支 付 現(xiàn) 金 給 空 頭 ， 空 頭 支 付 標(biāo) 的資 產(chǎn) 給 多 頭 。 交 割 價(jià) 格 ： 遠(yuǎn) 期 合 約 中 所 確 定 的 交 割 標(biāo) 的資 產(chǎn) 的 價(jià) 格 。 11 四 、 遠(yuǎn) 期 合 約 的

9、 優(yōu) 缺 點(diǎn)（ 一 ） 遠(yuǎn) 期 合 約 的 優(yōu) 點(diǎn) 靈 活 性 較 大 在 簽 署 遠(yuǎn) 期 合 約 之 前 ， 雙 方 可 以 就 交 割 地 點(diǎn) 、交 割 時(shí) 間 、 交 割 價(jià) 格 、 合 約 規(guī) 模 、 標(biāo) 的 物 的 品 質(zhì)等 細(xì) 節(jié) 進(jìn) 行 談 判 ， 以 便 盡 量 滿 足 雙 方 的 需 要 。 因此 遠(yuǎn) 期 合 約 跟 期 貨 合 約 相 比 ， 靈 活 性 較 大 。 12 （ 二 ） 遠(yuǎn) 期 合 約 的 缺 點(diǎn) 1、 市 場(chǎng) 效 率 低 由 于 遠(yuǎn) 期 合 約 沒(méi) 有 固 定 的 、 集 中 的 交易 場(chǎng) 所 ， 不 利 于 信 息 交 流 和 傳 遞 ， 不 利 于形 成

10、 統(tǒng) 一 的 市 場(chǎng) 價(jià) 格 ， 所 以 遠(yuǎn) 期 合 約 的 市場(chǎng) 效 率 較 低 。 2、 流 動(dòng) 性 較 差 由 于 每 份 遠(yuǎn) 期 合 約 千 差 萬(wàn) 別 ， 這 就 給遠(yuǎn) 期 合 約 的 流 通 造 成 較 大 不 便 ， 因 此 遠(yuǎn) 期合 約 的 流 動(dòng) 性 較 差 。 13 3、 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 較 高 遠(yuǎn) 期 合 約 的 履 約 沒(méi) 有 保 證 ， 當(dāng) 價(jià) 格 變 動(dòng) 對(duì) 一方 有 利 時(shí) ， 對(duì) 方 有 可 能 無(wú) 力 或 無(wú) 誠(chéng) 意 履 行 合 約 ，因 此 遠(yuǎn) 期 合 約 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 較 高 。 五 、 遠(yuǎn) 期 多 頭 與 空 頭 的 盈 虧 1、 數(shù) 學(xué) 表 達(dá)

11、式 多 頭 方 盈 虧 ： 空 頭 方 盈 虧 ： 2、 圖 形 表 示 14 如 果 到 期 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的 市 場(chǎng) 價(jià) 格 高 于 交 割 價(jià) 格 K， 遠(yuǎn) 期 多 頭 就 會(huì) 盈 利 而空 頭 則 會(huì) 虧 損 ;反 之 ， 遠(yuǎn) 期 多 頭 就 會(huì) 虧 損 而 空 頭 則 會(huì) 盈 利 。(b) 遠(yuǎn) 期 空 頭 的到 期 盈 虧(a) 遠(yuǎn) 期 多 頭 的到 期 盈 虧 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 價(jià)格標(biāo) 的 資 產(chǎn) 價(jià)格K K盈 虧 盈 虧 15 根 據(jù) 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 不 同 ， 常 見(jiàn) 的 金 融 遠(yuǎn)期 合 約 包 括 1.遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 2.遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié) 議 3.遠(yuǎn) 期 股 票

12、合 約 16 一 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 （ Forward Rate Agreements，簡(jiǎn) 稱 FRA） 是 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 同 意 從 未 來(lái) 某 一 商 定 的時(shí) 刻 開(kāi) 始 ， 在 某 一 特 定 時(shí) 期 內(nèi) 按 協(xié) 議 利 率 借 貸一 筆 數(shù) 額 確 定 、 以 特 定 貨 幣 表 示 的 名 義 本 金 的協(xié) 議 。 關(guān) 于 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 的 說(shuō) 明 ： 1、 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 期 限 的 表 示 如 14遠(yuǎn) 期 利 率 ， 即 表 示 1個(gè) 月 之 后 開(kāi) 始 的期 限 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 利 率 。 17 3 6遠(yuǎn) 期 利 率 ，

13、 則 表 示 3個(gè) 月 之 后 開(kāi)始 的 期 限 為 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 利 率 。 2、 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 實(shí) 際 上 是 合 同 雙 方在 名 義 本 金 的 基 礎(chǔ) 上 進(jìn) 行 協(xié) 議 利 率 與 參 照利 率 差 額 支 付 的 遠(yuǎn) 期 合 約 。 18 3、 協(xié) 議 利 率 ： 雙 方 在 合 同 中 同 意 的 固 定 利率 。 合 約 中 最 重 要 的 條 款 要 素 為 協(xié) 議 利 率 ， 通常 稱 之 為 遠(yuǎn) 期 利 率 ， 即 現(xiàn) 在 時(shí) 刻 的 將 來(lái) 一 定 期限 的 利 率 。 4、 參 照 利 率 ： 合 同 結(jié) 算 日 的 市 場(chǎng) 利 率 (例如 LIB

14、OR)。 19 例 ： 某 公 司 1995年 4月 12日 計(jì) 劃 1個(gè) 月 后籌 集 3個(gè) 月 短 期 資 金 100萬(wàn) 美 元 ， 即 1995年 4月12日 （ 星 期 一 ） 計(jì) 劃 要 在 5月 16日 要 借 款 100萬(wàn) 美 元 ， 借 款 期 限 為 3個(gè) 月 ， 為 了 規(guī) 避 利 率 上升 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 該 公 司 作 為 買(mǎi) 方 參 與 “ FRA”。 雙 方 協(xié) 議 如 下 ： 在 1995年 4月 12日 ， 公 司 作 為 買(mǎi) 方 成 交 一份 1 4金 額 為 100萬(wàn) 美 元 ， 利 率 為 6.25%的FRA， 參 考 利 率 為 LIBOR。 20 交

15、易 日 ： 1995年 4月 12日 ； 起 算 日 ： 1995年 4月 14日 （ 交 易 日 和 起 算 日 隔 一 般 兩 天 ） ； 1 4： 1個(gè) 月 后 開(kāi) 始 借 款 ， 借 款 期 限 為 3個(gè)月 ； 到 期 日 ： 1995年 8月 16日 星 期 一 （ 8月 14、15日 為 非 營(yíng) 業(yè) 日 ） ； 結(jié) 算 日 ： 1995年 5月 14日 ， 合 同 期 94天 ； 合 同 貨 幣 ： 美 元 ； 合 同 金 額 ： 100萬(wàn) 美 元 ；合 同 利 率 ： 6.25% 。 22 利 息 的 交 割 ： 在 上 例 中 ， 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議的 買(mǎi) 方 將 借 款

16、利 率 鎖 定 在 6.25 ， 由 于 協(xié) 議的 買(mǎi) 方 (公 司 )判 斷 正 確 ， 到 基 準(zhǔn) 日 （ 結(jié) 算 日1995年 5月 14日 ） 參 考 利 率 LIBOR升 為 7.00%（ 市 場(chǎng) 利 率 ） 。 由 此 可 以 計(jì) 算 出 這 筆價(jià) 值 為 100萬(wàn) 美 元 期 限 94天 的 借 款 ， 遠(yuǎn) 期 協(xié) 議得 到 的 利 息 支 付 為 （ 注 意 這 一 利 息 應(yīng) 在 貸 款期 滿 支 付 才 合 理 ， 在 結(jié) 算 時(shí) 支 付 的 利 息 還 要調(diào) 整 ） ： 23 結(jié) 算 金 的 調(diào) 整 ： 在 實(shí) 際 交 易 中 ， 交 易 方一 般 在 結(jié) 算 日 支 付

17、 結(jié) 算 金 ， 也 即 在 貸 款 開(kāi) 始之 日 進(jìn) 行 支 付 ， 由 于 這 筆 補(bǔ) 償 結(jié) 算 金 交 付 日早 于 利 率 之 差 支 付 日 ， 本 來(lái) 在 貸 款 期 滿 支 付才 合 理 ， 所 以 對(duì) 結(jié) 算 金 進(jìn) 行 調(diào) 整 。 這 樣 ， 即可 列 出 計(jì) 算 結(jié) 算 金 的 標(biāo) 準(zhǔn) 公 式 如 下 ： 24BDi BDAiiSS rcr 1 )( 25 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 的 避 險(xiǎn) 功 能 上 述 例 子 中 ， 公 司 作 為 買(mǎi) 方 成 交 一 份1 4金 額 為 100萬(wàn) 美 元 ， 協(xié) 議 利 率 為 6.25 ，協(xié) 議 天 數(shù) 為 94天 ， 參 照

18、利 率 為 7.00 的 遠(yuǎn)期 利 率 協(xié) 議 ， 考 察 其 避 險(xiǎn) 功 能 。 26 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 交 易 效 果 是 提 前 把 將 來(lái) 借 款的 利 率 鎖 定 在 交 割 利 率 6.25 。 規(guī) 避 了 利 率 上升 風(fēng) 險(xiǎn) ， 但 利 率 下 跌 的 好 處 得 不 到 。 雖 然 公 司在 市 場(chǎng) 的 借 款 的 利 率 是 7.00 ， 但 是 由 于 已 有遠(yuǎn) 期 協(xié) 議 結(jié) 算 金 1897.35美 元 的 補(bǔ) 償 ， 實(shí) 際 借 款利 率 大 約 也 是 6.25 ， 所 以 規(guī) 避 了 借 款 利 率 上升 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 如 果 判 斷 錯(cuò) 誤 ， 市 場(chǎng)

19、 利 率 （ 參 考 利率 ） 下 跌 ， 雖 然 貸 款 時(shí) 按 參 考 利 率 貸 款 ， 但 是由 于 要 交 結(jié) 算 金 給 對(duì) 方 ， 所 以 大 約 借 款 利 率 也是 6.25 。 27 二 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 是 指 雙 方 約 定 在 將 來(lái) 某 一 時(shí) 間按 約 定 的 匯 率 買(mǎi) 賣(mài) 一 定 金 額 的 某 種 外 匯 的 合 約 。 按 照 遠(yuǎn) 期 的 開(kāi) 始 時(shí) 期 劃 分 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 又分 為 直 接 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 和 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 。（ 一 ） 直 接 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 ： 期 限 直

20、 接 從 現(xiàn) 在 開(kāi) 始算 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 例 2.1(P26) ： 表 2-1所 示 為 2007年 4月 16日 不 同期 限 的 中 國(guó) 工 商 銀 行 人 民 幣 遠(yuǎn) 期 外 匯 牌 價(jià) ， 報(bào) 價(jià)方 式 是 人 民 幣 /100美 元 ， 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 為 美 元 。 28 1個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 外 匯 表 中 的 1個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 外 匯 報(bào) 價(jià) : 現(xiàn) 匯 買(mǎi) 入 價(jià) :768.81元 /100美 元 表 示 在 2007年 4月 16日 ， 工 行 愿 意 以 768.81元 的價(jià) 格 在 1個(gè) 月 后 向 市 場(chǎng) 交 易 者 買(mǎi) 入 100美 元 。 現(xiàn) 匯 賣(mài) 出

21、 價(jià) : 772.66元 /100美 元 表 示 愿 意 以 772.66元 的 價(jià) 格 在 1個(gè) 月 后 向 市 場(chǎng) 交易 者 賣(mài) 出 美 元 。 起 息 日 （ 交 割 日 ） 為 2007年 5月 18日 。 29 設(shè) 有 兩 投 資 者 在 2007年 4月 16日 交 易 ：A按 772.66的 價(jià) 格 與 工 行 約 定 買(mǎi) 入 1個(gè) 月 期 100萬(wàn) 美元 遠(yuǎn) 期 ， B則 按 768.81的 價(jià) 格 與 工 行 約 定 賣(mài) 出 1個(gè)月 期 100萬(wàn) 美 元 遠(yuǎn) 期 。 2007年 5月 18日 （ 到 期 日 ） 工 行 報(bào) 價(jià) ： 賣(mài) 出 價(jià) 為 769.58， 買(mǎi) 入 價(jià)

22、為 766.5 A在 遠(yuǎn) 期 多 頭 上 遭 受 損 失 ： 元 而 B則 在 遠(yuǎn) 期 空 頭 上 盈 利 元 。 元 30 769.58 772.66 10000 30800 768.81 766.5 10000 23100 雖 然 投 資 者 A與 B的 盈 虧 狀 況 不 同 ，但 無(wú) 論 如 何 ， 他 們 都 通 過(guò) 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約鎖 定 了 2007年 5月 18日 買(mǎi) 入 和 賣(mài) 出 美 元的 匯 率 ， 從 而 規(guī) 避 了 匯 率 波 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 31 隨 著 我 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 開(kāi) 放 程 度 不 斷 提 高 , 對(duì) 沖 人民 幣 利 率 和 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 或

23、進(jìn) 行 投 機(jī) 的 需 求 迅 速 增加 。 由 于 我 國(guó) 對(duì) 資 本 流 動(dòng) 實(shí) 行 管 制 , 境 外 無(wú) 本 金交 割 人 民 幣 衍 生 品 市 場(chǎng) 應(yīng) 運(yùn) 而 生 , 無(wú) 本 金 交 割 的對(duì) 人 民 幣 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié) 議 （ Non-Deliveable Forward, NDF） 32 （ 二 ） 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議1、 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 （ 簡(jiǎn) 稱 SAFE） ： 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 指 雙 方 約 定 買(mǎi) 方 在 結(jié) 算 日按 照 合 同 中 規(guī) 定 的 結(jié) 算 日 協(xié) 議 遠(yuǎn) 期 匯 率 用 本 幣 （ 第二 貨 幣 ）

24、 向 賣(mài) 方 買(mǎi) 入 名 義 外 幣 A（ 第 一 貨 幣 ， 原 貨幣 ） ， 然 后 在 到 期 日 再 按 合 同 中 規(guī) 定 的 到 期 日 協(xié) 議遠(yuǎn) 期 匯 率 把 一 定 名 義 金 額 原 貨 幣 出 售 給 賣(mài) 方 的 協(xié) 議 。 它 有 結(jié) 算 不 同 的 兩 個(gè) 成 員 ， 一 個(gè) 稱 匯 率 協(xié) 議（ ERA） ， 另 一 個(gè) 稱 遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié) 議 (FEA或 FXA)。 2、 交 易 流 程 ：交 易 日 （ 確 定 全 同 價(jià) 和 名 本 ） （ 2天 ） 起 算 日 （ 延 后 期 ） 確 定 日 （ 2天 ） 結(jié) 算 日 （ 買(mǎi) 方 名 義 以 K1買(mǎi) 入

25、500萬(wàn) 歐 ） （ 合 約 期 ） 到 期 日（ 買(mǎi) 方 名 義 以 K2+CS賣(mài) 出 500萬(wàn) 歐 ） 在 交 易 日 確 定 ： 協(xié) 議 買(mǎi) 方 在 結(jié) 算 日 以 合 約 匯 率CR(K1)買(mǎi) 入 名 義 外 幣 A， 又 在 到 期 日 以 協(xié) 議 匯 率CR+CS(K2)賣(mài) 出 名 義 外 匯 A。 空 方 是 相 反 交 易 方 。 CS： 合 約 匯 差 CS CR2 CR(=K2-K1) 即 后 一 合 約 匯 率 減 去 前 一 合 約 匯 率 在 確 定 日 確 定 ： 結(jié) 算 日 的 即 期 市 場(chǎng) 匯 率 SR和 市 場(chǎng)匯 差 SS SS： 遠(yuǎn) 期 （ 參 照 ） 匯

26、 差 SS SR2 SR(=遠(yuǎn) 期 匯 率 市 場(chǎng) 匯 率 ） 即 結(jié) 算 日 至 到 期 日 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 減 去 結(jié) 算 日 的 遠(yuǎn) 期匯 率 i： 結(jié) 算 日 至 到 期 日 的 本 幣 利 率 。 3、 結(jié) 算 （ 1） 匯 率 協(xié) 議 多 方 結(jié) 算 金 當(dāng) ERA0， 即 CSSS， 表 明 匯 差 縮 小 ， 則 ERA歸多 方 。 因 為 SS（ 變 小 ） =SR2（ 小 ） SR（ 大 ） ， CS（ 變 大 ） =CR2（ 大 ） CR（ 小 ） ， 表 明 多 方 第 一 次買(mǎi) 入 外 匯 時(shí) 合 同 價(jià) 格 CR比 市 場(chǎng) 價(jià) 格 SR低 ； 第 二 次 賣(mài)出

27、外 匯 時(shí) 合 同 價(jià) 格 CR2比 市 場(chǎng) 價(jià) 格 SR2高 ， 所 以 多 方勝 出 。 當(dāng) ERA0， 即 CS0， 則 FEA歸 多 方 ； 當(dāng) FEA0， 則 多 方 收 到 對(duì) 方 支 付 的 結(jié) 算 金 ；若 FXA0， 表 明 美 國(guó) 客 戶 收 到 對(duì) 方 結(jié) 算 金2661.2美 元 。 43 三 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 （ Equity Forwards） 是指 在 將 來(lái) 某 一 特 定 日 期 按 特 定 價(jià) 格 交 付一 定 數(shù) 量 單 只 股 票 或 一 攬 子 股 票 的 協(xié) 議 。 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 在 世 界 上 出 現(xiàn) 時(shí) 間

28、 不長(zhǎng) ， 總 交 易 規(guī) 模 也 不 大 。 44 45 一 、 金 融 期 貨 合 約 金 融 期 貨 合 約 （ Financial Futures Contracts）是 指 在 交 易 所 交 易 的 、 協(xié) 議 雙 方 約 定 在 將 來(lái) 某 個(gè)日 期 按 事 先 確 定 的 條 件 （ 包 括 交 割 價(jià) 格 、 交 割 地點(diǎn) 和 交 割 方 式 等 ） 買(mǎi) 入 或 賣(mài) 出 一 定 標(biāo) 準(zhǔn) 數(shù) 量 的 特定 金 融 工 具 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 協(xié) 議 。 標(biāo) 的 物 是 金 融 工 具 （ 如 外 匯 ） 的 期 貨 合 約 是金 融 期 貨 合 約 ， 而 標(biāo) 的 物 是 一 般

29、商 品 （ 如 大 豆 ）的 期 貨 合 約 是 商 品 期 貨 合 約 。 例 如 ， P37表 2.5列 出 了 滬 深 300指 數(shù) 期 貨 仿 真交 易 合 約 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款 。 46 47 案 例 2.3 芝 加 哥 商 品 交 易 所 的 S&P500指 數(shù) 期 貨表 2-2 CME S&P500指 數(shù) 期 貨 合 約 主 要 規(guī) 定 CME S&P 500 Futures交 易 單 位 ： 250美 元 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 500股 價(jià) 指 數(shù) 水 平到 期 月 份 ： 3月 、 6月 、 9月 和 12月最 后 交 易 日 ： 最 后 結(jié) 算 日 （ 最 后 結(jié) 算 價(jià) 格

30、確 定 的 日期 ， 一 般 是 合 約 到 期 月 份 的 第 三 個(gè) 星 期 五 ） 的 前 一個(gè) 工 作 日結(jié) 算 方 式 ： 現(xiàn) 金 結(jié) 算 48 案 例 2.4 表 2-5 滬 深 300指 數(shù) 期 貨 仿 真 交 易 合 約 表合 約 標(biāo) 的 : 滬 深 300指 數(shù)合 約 乘 數(shù) : 每 點(diǎn) 300元合 約 價(jià) 值 : 滬 深 300指 數(shù) 點(diǎn) 300元報(bào) 價(jià) 單 位 : 指 數(shù) 點(diǎn)最 小 變 動(dòng) 價(jià) 位 : 0.2點(diǎn)合 約 月 份 : 當(dāng) 月 、 下 月 及 隨 后 兩 個(gè) 季 月 *交 易 時(shí) 間 : 上 午 9:15-11:30， 下 午 13:00-15:15最 后 交

31、易 日 交 易 時(shí) 間 : 上 午 9:15-11:30， 下 午13:00-15:00 49 價(jià) 格 限 制 : 上 一 個(gè) 交 易 日 結(jié) 算 價(jià) 的 正 負(fù) 10%合 約 交 易 保 證 金 : 合 約 價(jià) 值 的 10%交 割 方 式 : 現(xiàn) 金 交 割最 后 交 易 日 : 合 約 到 期 月 份 的 第 三 個(gè) 周 五 ， 遇法 定 節(jié) 假 日 順 延最 后 結(jié) 算 日 : 同 最 后 交 易 日手 續(xù) 費(fèi) : 30元 /手 （ 含 風(fēng) 險(xiǎn) 準(zhǔn) 備 金 ）交 易 代 碼 : IF 50 注 ： 合 約 月 份 按 當(dāng) 月 、 下 月 及 隨 后 兩 個(gè) 季 月 ，共 有 4個(gè) 月

32、份 的 合 約 。 季 月 月 份 是 指 3、 6、 9、12這 四 個(gè) 月 份 。 例 ， 當(dāng) 07年 8月 合 約 尚 未 交 割 前 ， 市 場(chǎng) 上交 易 的 滬 深 300指 數(shù) 期 貨 就 包 括 0708、 0709、0712和 0803四 個(gè) 月 份 的 合 約 。 每 個(gè) 月 份 的 第 三 個(gè) 星 期 五 ， 是 該 月 合 約 的最 后 交 易 日 。 如 果 最 后 交 易 日 過(guò) 了 ， 即 便 還 在月 內(nèi) ， 當(dāng) 月 合 約 也 變 為 了 下 個(gè) 月 的 合 約 。 比 如今 年 8月 第 三 個(gè) 星 期 五 是 8月 17日 ， 在 這 一 天 之后 的 當(dāng)

33、月 合 約 就 變 成 了 0709合 約 。 0709合 約 到期 交 割 結(jié) 算 后 ， 0710就 成 為 最 近 月 份 合 約 ， 以此 類(lèi) 推 。 二 、 期 貨 交 易 的 含 義 期 貨 交 易 指 在 期 貨 交 易 所 簽 訂 一 份 購(gòu) 銷(xiāo) 契約 ， 約 定 在 未 來(lái) 的 時(shí) 間 按 照 事 先 確 定 的 價(jià) 格 支 付貨 款 ， 交 割 貨 物 。 即 在 將 來(lái) 交 割 標(biāo) 的 物 。 由 于 合 約 已 經(jīng) 標(biāo) 準(zhǔn) 化 ， 除 了 期 貨 的 品 種 、 期限 根 據(jù) 自 己 需 要 適 當(dāng) 選 擇 外 ， 不 斷 起 伏 波 動(dòng) 的 、也 是 捉 摸 不 透

34、的 就 是 期 貨 價(jià) 格 。 51 三 、 期 貨 市 場(chǎng) 的 功 能 1、 轉(zhuǎn) 移 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) （ 套 期 保 值 ） 轉(zhuǎn) 移 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 的 功 能 。 避 險(xiǎn) 是 期 貨 交 易 的 最主 要 功 能 ， 主 要 通 過(guò) 套 期 保 值 來(lái) 實(shí) 現(xiàn) 。 許 多 期 貨市 場(chǎng) 的 參 與 者 利 用 期 貨 交 易 來(lái) 對(duì) 沖 現(xiàn) 貨 交 易 的 風(fēng)險(xiǎn) ， 針 對(duì) 已 經(jīng) 持 有 的 現(xiàn) 貨 風(fēng) 險(xiǎn) 部 位 而 在 期 貨 市 場(chǎng)進(jìn) 行 相 反 的 操 作 進(jìn) 行 避 險(xiǎn) 。 52 2、 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) (price discovery)是 指 通 過(guò) 期 貨 市

35、 場(chǎng)推 斷 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 的 未 來(lái) 價(jià) 格 。 市 場(chǎng) 交 易 者 眾 多 ， 集 中 了 將 來(lái) 買(mǎi) 賣(mài) 的 愿 望 ，他 們 對(duì) 基 礎(chǔ) 產(chǎn) 品 進(jìn) 行 競(jìng) 價(jià) 達(dá) 成 買(mǎi) 賣(mài) 協(xié) 議 ， 所 達(dá) 成的 協(xié) 議 價(jià) 格 已 經(jīng) 反 映 出 基 礎(chǔ) 產(chǎn) 品 的 預(yù) 期 價(jià) 格 或 未來(lái) 的 走 勢(shì) 。 所 以 期 貨 市 場(chǎng) 有 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) 的 功 能 。 3、 投 機(jī) 與 套 利 期 貨 市 場(chǎng) 給 投 資 者 提 供 了 很 好 的 投 機(jī) 與 套 利的 機(jī) 會(huì) 。 53 根 據(jù) 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 不 同 ， 常 見(jiàn) 的 金 融 期 貨 主 要可 分 為 股 票 指 數(shù) 期 貨 、

36、 外 匯 期 貨 和 利 率 期 貨 等 。1、 股 票 指 數(shù) 期 貨 是 指 以 特 定 股 票 指 數(shù) 為標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的 期 貨 合 約 ， S&P500股 指 期 貨 合 約 就是 典 型 代 表 ， 單 位 價(jià) 格 （ 每 份 合 約 的 價(jià) 格 ） 為指 數(shù) 點(diǎn) 乘 以 500美 元 。 。2、 標(biāo) 的 物 是 外 匯 的 期 貨 。 如 在 IMM（ 國(guó)際 貨 幣 市 場(chǎng) ） 以 美 元 為 本 幣 的 外 匯 期 貨 有 ： 德國(guó) 馬 克 、 法 國(guó) 法 郎 、 英 鎊 、 日 元 、 加 元 等 。 54 3、 利 率 期 貨 是 指 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 價(jià) 格 依 賴 于

37、利 率水 平 的 期 貨 合 約 ， 如 歐 洲 美 元 期 貨 ， 長(zhǎng) 期 、 短 期國(guó) 債 期 貨 等 。它 們 與 本 章 第 一 節(jié) 中 所 介 紹 的 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié)議 、 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 和 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 的 區(qū) 別 都 主 要體 現(xiàn) 在 交 易 機(jī) 制 的 不 同 ， 我 們 將 在 第 五 章 針 對(duì) 不同 標(biāo) 的 資 產(chǎn) 的 遠(yuǎn) 期 和 期 貨 產(chǎn) 品 作 更 深 入 的 介 紹 。 55 期 貨 的 兩 大 特 征 （ 交 易 機(jī) 制 ） ： 集 中 的 場(chǎng) 內(nèi) 交 易 （ 交 易 所 交 易 ） 和 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合約 。 這 兩 個(gè) 特 征 及 其

38、衍 生 出 來(lái) 的 一 些 交 易 機(jī)制 ， 成 為 期 貨 有 別 于 遠(yuǎn) 期 的 關(guān) 鍵 。 遠(yuǎn) 期 交 易 的 兩 大 特 征 （ 交 易 機(jī) 制 ） ： 分 散 的 場(chǎng) 外 交 易 和 非 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 。 56 57 一 、 聯(lián) 系 期 貨 合 約 是 由 遠(yuǎn) 期 合 約 標(biāo) 準(zhǔn) 化 而 來(lái) 的 。 二 、 區(qū) 別 （ 一 ） 交 易 場(chǎng) 所 不 同 遠(yuǎn) 期 并 沒(méi) 有 固 定 的 交 易 場(chǎng) 所 ， 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 各 自尋 找 合 適 的 對(duì) 象 ， 因 而 是 一 個(gè) 無(wú) 嚴(yán) 格 組 織 的 分 散市 場(chǎng) 。 在 金 融 遠(yuǎn) 期 交 易 中 ， 金 融 機(jī) 構(gòu) （ 尤 其

39、 是 銀行 ） 充 當(dāng) 著 重 要 角 色 。 期 貨 合 約 則 在 交 易 所 內(nèi) 交 易 ， 一 般 不 允 許 場(chǎng)外 交 易 。 期 貨 市 場(chǎng) 是 一 個(gè) 有 組 織 的 、 有 秩 序 的 、統(tǒng) 一 的 市 場(chǎng) 。 58 （ 二 ） 標(biāo) 準(zhǔn) 化 程 度 不 同 遠(yuǎn) 期 交 易 遵 循 “ 契 約 自 由 ” 的 原 則 ， 這 使 得遠(yuǎn) 期 合 約 具 有 很 大 的 靈 活 性 ， 但 也 給 合 約 的 轉(zhuǎn) 手和 流 通 造 成 很 大 麻 煩 ， 導(dǎo) 致 了 遠(yuǎn) 期 合 約 二 級(jí) 市 場(chǎng)的 不 發(fā) 達(dá) 。 期 貨 合 約 則 是 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 ， 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款 使

40、得 期貨 難 以 滿 足 特 殊 的 交 易 需 求 ， 但 同 時(shí) 也 大 大 便 利了 期 貨 合 約 的 訂 立 和 轉(zhuǎn) 讓 ， 使 期 貨 合 約 具 有 極 強(qiáng)的 流 動(dòng) 性 。 59 （ 三 ） 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 不 同 遠(yuǎn) 期 合 約 的 履 行 主 要 取 決 于 簽 約 雙 方 的 信 用 ，一 旦 一 方 無(wú) 力 或 不 愿 履 約 時(shí) ， 另 一 方 就 會(huì) 蒙 受 損失 。 期 貨 合 約 的 履 行 則 由 交 易 所 或 清 算 公 司 提 供擔(dān) 保 。 交 易 雙 方 直 接 面 對(duì) 的 都 是 交 易 所 ， 即 使 一方 違 約 ， 另 一 方 也 幾 乎 不

41、會(huì) 受 到 影 響 。 機(jī) 制 完 善的 期 貨 交 易 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 幾 乎 為 零 。 60 （ 四 ） 合 約 雙 方 關(guān) 系 不 同 遠(yuǎn) 期 合 約 是 交 易 雙 方 直 接 簽 訂 的 ， 而 且 由 于 遠(yuǎn)期 合 約 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 主 要 取 決 于 交 易 對(duì) 手 的 信 用 ， 因此 簽 約 前 通 常 要 對(duì) 交 易 對(duì) 手 的 信 譽(yù) 和 實(shí) 力 等 方 面 作充 分 的 了 解 。 期 貨 合 約 的 履 行 完 全 不 取 決 于 對(duì) 方 而 只 取 決 于交 易 所 或 清 算 機(jī) 構(gòu) ， 交 易 所 是 所 有 買(mǎi) 方 的 賣(mài) 者 和 所有 賣(mài) 方 的

42、 買(mǎi) 者 。 在 期 貨 交 易 中 ， 交 易 者 根 本 無(wú) 需 知道 對(duì) 方 是 誰(shuí) ， 市 場(chǎng) 信 息 成 本 很 低 。 （ 五 ） 價(jià) 格 確 定 方 式 不 同 遠(yuǎn) 期 合 約 的 交 割 價(jià) 格 是 由 交 易 雙 方 直 接 談 判 并私 下 確 定 的 。 期 貨 交 易 的 價(jià) 格 則 是 在 交 易 所 中 通 過(guò)公 開(kāi) 競(jìng) 價(jià) 或 根 據(jù) 做 市 商 報(bào) 價(jià) 交 易 確 定 的 。 61 （ 六 ） 結(jié) 算 方 式 不 同 遠(yuǎn) 期 合 約 簽 訂 后 ， 只 有 到 期 才 進(jìn) 行 交 割 清 算 ，其 間 均 不 進(jìn) 行 結(jié) 算 。 期 貨 交 易 則 是 每 天

43、結(jié) 算 的 。 （ 七 ） 結(jié) 清 方 式 不 同 （ 履 約 方 式 不 同 ） 由 于 遠(yuǎn) 期 合 約 是 非 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 ， 不 易 找 到 轉(zhuǎn) 讓對(duì) 象 ， 并 要 征 得 原 交 易 對(duì) 手 的 同 意 ， 因 此 絕 大 多數(shù) 遠(yuǎn) 期 合 約 只 能 通 過(guò) 到 期 實(shí) 物 交 割 或 現(xiàn) 金 結(jié) 算 方式 來(lái) 結(jié) 束 。 期 貨 合 約 則 可 以 通 過(guò) 到 期 交 割 結(jié) 算 、 平 倉(cāng) 和期 貨 轉(zhuǎn) 現(xiàn) 貨 三 種 方 式 結(jié) 清 。 在 實(shí) 際 中 ， 絕 大 多 數(shù)期 貨 合 約 都 是 通 過(guò) 平 倉(cāng) 來(lái) 了 結(jié) 的 。 62 作 業(yè) ：1、 實(shí) 踐 作 業(yè) 二 遠(yuǎn) 期 利 率 定 價(jià) 與 套 利（ 本 周 三 前 上 傳 ）2、 網(wǎng) 絡(luò) 學(xué) 習(xí) 作 業(yè) 二 （ 本 周 內(nèi) 上 傳 ） 63