新凱恩斯主義金融理論.ppt

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1、第五章 新凱恩斯主義金融理論,,學(xué)習(xí)目的與要求,通過學(xué)習(xí)新凱恩斯主義金融理論，使學(xué)員了解新凱恩斯主義的形成和理論特點(diǎn)；掌握新凱恩斯主義有關(guān)價(jià)格粘性和貨幣非中性論的主要觀點(diǎn)；正確認(rèn)識(shí)新凱恩斯主義的利率效應(yīng)理論；掌握新凱恩斯主義信貸配給理論的主要觀點(diǎn)；能夠辨析新凱恩斯主義在經(jīng)濟(jì)政策上與凱恩斯、新劍橋?qū)W派和新古典綜合派的異同。,第一節(jié) 新凱恩斯主義的理論特點(diǎn),一、新凱恩斯主義的形成與影響 20世紀(jì)70年代初經(jīng)濟(jì)滯漲，現(xiàn)代凱恩斯從官方經(jīng)濟(jì)學(xué)的寶座跌落下來。 20世紀(jì)70--80年代，經(jīng)濟(jì)自由主義在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界處于 紅火時(shí)期。 20世紀(jì)80年代后，新經(jīng)濟(jì)自由主義的理論和政策又受到人們的普遍懷疑和非難。國(guó)

2、家干預(yù)主義重又抬頭。形成了標(biāo)名為“新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一個(gè)新學(xué)派。,二、新凱恩斯主義的理論特點(diǎn),1、堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性，主張政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)； 以不完全競(jìng)爭(zhēng)、不完善市場(chǎng)、不對(duì)稱信息和相對(duì)價(jià)格的粘性為基本理論，堅(jiān)持“非市場(chǎng)出清”這個(gè)最重要的假設(shè)，認(rèn)為在貨幣非中性的況下，政府政策能夠影響就業(yè)和產(chǎn)量，市場(chǎng)的失效需要政府干預(yù)來發(fā)揮積極作用。,2、力圖為凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠定微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。,強(qiáng)調(diào)工資和價(jià)格的粘性而非完全剛性，并試圖從微觀上進(jìn)行合理的解釋，在此基礎(chǔ)上說明非自愿失業(yè)、普遍生產(chǎn)過剩危機(jī)的可能性以及政府經(jīng)濟(jì)政策的作用。,強(qiáng)調(diào)并從微觀角度入手闡明了市場(chǎng)的不完善性。,從壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

3、出發(fā)，研 究了經(jīng)濟(jì)中存在的實(shí)際剛性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、經(jīng)濟(jì)信息的不完全性和昂貴性、調(diào)整的成本因素等，從而說明了企業(yè)的最優(yōu)定價(jià)行為及其宏觀經(jīng)濟(jì)意義。證明在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“看不見的手”并不能引導(dǎo)以利益最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)主體最大程度地促進(jìn)社會(huì)利益，達(dá)到“帕累托最優(yōu)”的境界，恰恰相反，“看不見的手”導(dǎo)致了“協(xié)調(diào)失敗”，出現(xiàn)了長(zhǎng)期的市場(chǎng)非均衡和社會(huì)福利的巨大損失。,三、新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派的政策取向,堅(jiān)持政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策取向與其他凱主義并無差別。他們的主要貢獻(xiàn)是為原凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供微觀基礎(chǔ)。 政策主張上的特點(diǎn)：溫和性；適度性；原則性。,第二節(jié) 貨幣的非中性,20世紀(jì)70年代以后，貨幣的中性還是非

4、中性的問題又引起了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界的爭(zhēng)論。發(fā)生在新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派與合理預(yù)斯學(xué)派之間。它們的假設(shè)前提、貨幣政策效應(yīng)有不同的理解。 原凱恩斯主義假設(shè)工資和價(jià)格的剛性，認(rèn)為貨幣是非中性的。市場(chǎng)經(jīng)常處于非市場(chǎng)出清的狀態(tài)，中央銀行可采取逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事的政策。但他們沒有從微觀上對(duì)工資、價(jià)格剛性的原因進(jìn)行說明。,新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派彌補(bǔ)了原凱恩斯主義的缺陷。,一、工資粘性與貨幣的非中性 1、工資粘性 工資是由合同規(guī)定的。有兩個(gè)工資具有粘性的主要原因。 1）合同的長(zhǎng)期性：過于短暫的合同會(huì)增加勞資雙方的談判成本和調(diào)整成本。工資調(diào)整總是緩慢的。 2）（合同的交錯(cuò)簽訂）交錯(cuò)工資調(diào)整論：使工資并沒有伴隨價(jià)格水平的上升

5、而作相同比例的上升。這種工資調(diào)滯后和不到位就使工資具有一定程度的粘性。合同簽訂的批數(shù)越多，平均工資調(diào)整的速度就越慢，從而粘性就越大。,從勞動(dòng)力市場(chǎng)的角度來研究工資的粘性,3）效率工資率。認(rèn)為企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率依賴于企業(yè)支付給工人的工資。因?yàn)椋汗べY高，工人離職的可能??；工資高有利于吸引人材；提高工人的努力程度；高于均衡工資被看作是利潤(rùn)的一部分，會(huì)增強(qiáng)工人對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度。 4）工會(huì)和集體談判理論：由工會(huì)參與確定的工資并不隨著經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化而立即變化。,2、工資粘性下的貨幣非中性,由于存在工資存在粘性，貨幣量變動(dòng)后，產(chǎn)量、就業(yè)量等實(shí)際變量都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，貨幣就是非中性的。即使貨幣政策完全被理性預(yù)期

6、到，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際仍有影響。,二、價(jià)格粘性與貨幣的非中性,都以不完全競(jìng)爭(zhēng)為假設(shè)前提。 1、價(jià)格粘性 1）菜單成本說。N格里高利曼昆認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中的壟斷企業(yè)是價(jià)格的決策者，能夠選擇價(jià)格，而菜單成本的存在阻滯了企業(yè)調(diào)整價(jià)格，所以價(jià)格有粘性。菜單成本包括實(shí)際成本和機(jī)會(huì)成本兩種。,2）交錯(cuò)價(jià)格調(diào)整論,鮑爾和塞何替從不完全信息出發(fā)，提出了交錯(cuò)價(jià)格調(diào)整論。他們認(rèn)為，在信息不完全的條件下，壟斷競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)出于自身利益的考慮，往往造成價(jià)格的交錯(cuò)調(diào)整。企業(yè)這種近似理性的價(jià)格決策行為使價(jià)格總水平具有了粘性。,3）投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)論。,企業(yè)最佳的行事方式是根據(jù)有直接要素供給關(guān)系的企業(yè)所提供的信息調(diào)整價(jià)格。需求的變

7、化對(duì)單個(gè)產(chǎn)品的的影響在錯(cuò)綜復(fù)雜的投入產(chǎn)出鏈之間的傳遞十分緩慢。,2、粘性價(jià)格下的貨幣非中性,新凱主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，當(dāng)價(jià)格具有粘性時(shí)，貨幣是非中性的。當(dāng)中央銀行減少貨幣供應(yīng)量，使總需求減少，此時(shí)，由于價(jià)格粘性的存在，價(jià)格變動(dòng)調(diào)節(jié)需求的作用無從發(fā)揮，市場(chǎng)上出現(xiàn)過剩產(chǎn)品，市場(chǎng)不能出清。------產(chǎn)量削減、失業(yè)增加。相反，當(dāng)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，使總需求增加。由于價(jià)格粘性存在，市場(chǎng)上出現(xiàn)了產(chǎn)品的供不應(yīng)求，只要有閑置資源存在，就會(huì)增加產(chǎn)量、增加就業(yè)量。,,新凱主義堅(jiān)持了原凱主義的中心論點(diǎn)：市場(chǎng)非出清的、宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效，從而為國(guó)家干預(yù)主義爭(zhēng)得了一個(gè)生存和發(fā)展空間。 對(duì)新凱主義的批評(píng)：粘性原因很多，

8、找不到主要原因和統(tǒng)一原因。一些理論顯得頗為幼稚。,第三節(jié) 利率作用理論,原凱認(rèn)為中央銀行貨幣政策的中心是利率。新凱原則上同意原凱的利率作用的理論，但又對(duì)其進(jìn)行了修正和發(fā)展。他們認(rèn)為，企業(yè)的投資資金有兩個(gè)來源：信貨和股票。其中主要是信貸。因此企業(yè)的投資需求主要地表現(xiàn)為對(duì)貸款的需求。而信貸市場(chǎng)是個(gè)信息不完全的市場(chǎng)，貸方和借方的信息是不對(duì)稱的。在這樣的市場(chǎng)里，利率機(jī)制與信貸配給機(jī)制同時(shí)發(fā)揮作用。,一、利率的激勵(lì)效應(yīng)與選擇效應(yīng),1、利率的激勵(lì)效應(yīng)。 是指利率的高低能改變借款者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。利率高，風(fēng)險(xiǎn)傾向高。進(jìn)而影響貸款的還款率。,2、利率的選擇效應(yīng)：,正向選擇效應(yīng)。是指銀行收益隨著利率水平的提高而

9、增加。其特點(diǎn)是：隨著利率水平的提高，利率的正向選擇效應(yīng)遞減。 逆向選擇效應(yīng)。是指較高的貸款利率會(huì)使那些偏好低風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)良好的的借款者退出信貸市場(chǎng)，而那些偏好高風(fēng)險(xiǎn)、資信較低的借款者仍愿意以高利率借款。從而，貸款拖欠概率提高，銀行收益下降。其特點(diǎn)是：隨著利率水平的提高，利率的反向選擇應(yīng)遞增。 銀行可以改變臨界利率的值就可以推測(cè)出借款者的投資風(fēng)險(xiǎn)性，銀行根據(jù)借款者投資的風(fēng)險(xiǎn)性可以預(yù)測(cè)還款概率。,二、銀行最優(yōu)利率的確定與信貸配給,1、銀行最優(yōu)利率的確定原則。 是使此水平利率的正向選擇效應(yīng)等于反向選擇效應(yīng)，即正向選擇效應(yīng)和反向選擇效應(yīng)相抵消時(shí)的利率是銀行的最優(yōu)利率，這時(shí)銀行收益達(dá)到最大化。 2、信貸配

10、給。 根據(jù)上述原則確定的銀行最優(yōu)利率通常不等于信貸市場(chǎng)出清時(shí)的均衡利率，此時(shí)的信貸市場(chǎng)將出現(xiàn)配給效應(yīng)。,政策意義,不完全信息的信貸市場(chǎng)通常是在利率和配給的雙重作用下達(dá)到均衡的，只有在極偶然的情況下，市場(chǎng)出清的均衡利率才與銀行最優(yōu)利率相吻合，信貸市場(chǎng)在利率的單獨(dú)作用下處于唯一的均衡狀態(tài)。 信貸市場(chǎng)出現(xiàn)配給，是自由信貸市場(chǎng)中銀行依據(jù)利率的激勵(lì)效應(yīng)和選擇效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)而理性行事的結(jié)果。利率的提高可能引起銀行和借款者采取相反行動(dòng)。銀行通過信貸配給使信貸市場(chǎng)達(dá)到均衡，市場(chǎng)中實(shí)際利率已不是使市場(chǎng)出清的均衡利率。實(shí)際利率通常小于均衡利率，它不能作為反映信貸市場(chǎng)供求狀況的指標(biāo)。也正因?yàn)槿绱?，中央銀行

11、貨幣政策的重心不能唯一地定位在利率指標(biāo)上，而應(yīng)把信貸配給作為貨幣政策發(fā)揮作用的另一個(gè)渠道。,第四節(jié) 經(jīng)濟(jì)滯漲與經(jīng)濟(jì)政策主張,新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)建了勞動(dòng)市場(chǎng)理論，在經(jīng)濟(jì)主體效用最大化和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上推導(dǎo)工資粘性的同時(shí)，認(rèn)證了非自愿失業(yè)的存在。,一、對(duì)經(jīng)濟(jì)滯漲原因的解釋,1、效率工資論；形成效率工資有四個(gè)微觀層次的原因。每一個(gè)微觀基礎(chǔ)都支持一個(gè)效率工資論。 1）效率工資的決定。 逆向選擇模型認(rèn)為： 在非完全信息的勞動(dòng)市場(chǎng)上，企業(yè)常常用相同的工資水平招聘所有的工人（或至少是很大一批數(shù)量的工人）；,,由于逆向選擇的存在（有更多信息的人以一種不利于信息少的人（企業(yè)）的方式進(jìn)行自我選擇

12、的趨勢(shì)），在企業(yè)給出的工資水平與應(yīng)聘工人的平均工人的平均效率之間存在著一個(gè)同方向變化的關(guān)系，因此，企業(yè)只能選擇較高的工資水平；,,且當(dāng)工資下降到一個(gè)很低的水平時(shí)，平均效率就已下降到零，另一方面工資增加對(duì)平均效率的影響是遞減的，因此工資效率曲線具有兩個(gè)特點(diǎn)：與橫軸的交點(diǎn)大于零；它向上凸出。從曲線可得到最優(yōu)工資策略。效率工資是每單位工資水平上的效率（e/w）最大時(shí)的工資。,效率工資曲線圖,,,,,,,,,,,,we,e,o,Wm,W,W,,2)效率工資與非自愿失業(yè) 效率工資與市場(chǎng)出清時(shí)的均衡工資不一定相等，效率工資可能低于也可能高于均衡工資水平，且主要以后者為主。 當(dāng)效率工資低于市場(chǎng)出清時(shí)的均衡工

13、資水平時(shí)，效率工資將失去作用，勞動(dòng)市場(chǎng)中起作用的是均衡工資，原因來自于勞動(dòng)供給的約束。此時(shí)，實(shí)際就業(yè)量由均衡工資水平?jīng)Q定，即實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。,,當(dāng)效率工資高于市場(chǎng)出清時(shí)的均衡工資水平時(shí)，均衡工資失去作用，勞動(dòng)市場(chǎng)中起作用的是效率工資。此時(shí)，勞動(dòng)供給大于勞動(dòng)需求，勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)非自愿失業(yè)。 可見，當(dāng)勞動(dòng)市場(chǎng)中較高的效率工資發(fā)揮作用時(shí)，非自愿失業(yè)不可避免。而較高工資水平增加了商品的成本，促使物價(jià)水平提高，于是通貨膨脹與失業(yè)存，經(jīng)濟(jì)滯漲現(xiàn)象出現(xiàn)。,2、失業(yè)滯后論；,貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，短期實(shí)際失業(yè)率與自然失業(yè)率無關(guān)，或者說，短期實(shí)際就業(yè)率與長(zhǎng)期的均衡就業(yè)率無關(guān)。對(duì)此，新凱恩斯學(xué)派持不同的意見，

14、他們用一個(gè)局內(nèi)人局外人模型，說明失業(yè)率會(huì)持續(xù)，實(shí)際的就業(yè)率對(duì)均衡就業(yè)率有影響。當(dāng)實(shí)際就業(yè)率偏離均衡就業(yè)率時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)驅(qū)動(dòng)就業(yè)率再回到均衡就業(yè)時(shí)的水平。,,1）失業(yè)滯后論對(duì)經(jīng)濟(jì)滯漲現(xiàn)象的解釋 林德貝克和斯諾認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)來說，就業(yè)工人是所謂的“局內(nèi)人”，而失業(yè)工人則是所謂的“局外人”。如果企業(yè)決定雇用失業(yè)的局外人來取代就業(yè)的局內(nèi)人，則盡管可以減少工資成本，但卻會(huì)增加其他方面的成本。這些成本包括： 解雇就業(yè)工人的成本。 招聘新工人的成本。 訓(xùn)練新工人的成本。 協(xié)調(diào)新老工人之間的關(guān)系的成本。,,企業(yè)是否決定用低工資失業(yè)工人來替代高工資就業(yè)工人，顯然在看上術(shù)成本與低工資收益的相對(duì)大小。新工人受訓(xùn)后

15、可能要求更高的工資。使企業(yè)不去雇用便宜的新工人。另一方面，如果企業(yè)不愿意用失業(yè)工人來取代就業(yè)工人，則它無法降低就業(yè)工人的工資。這樣，在企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)行為下，工資具有粘性，勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)非自愿失業(yè)。,失業(yè)滯后論對(duì)就業(yè)理論的發(fā)展,布蘭查德和薩默斯利用局內(nèi)人局外人模型分析了實(shí)際失業(yè)和均衡失業(yè)之間的關(guān)系，認(rèn)為隨著實(shí)際失業(yè)的增長(zhǎng)，均衡失業(yè)也隨之而增長(zhǎng)，從而提出了一個(gè)全新的就來理論。 他們的基本假設(shè)是，工資談判決定名義工資，企業(yè)根據(jù)談判決定的工資來決定其勞動(dòng)雇用量。在這一假設(shè)的基礎(chǔ)上，他們認(rèn)為企業(yè)對(duì)勞動(dòng)的需求是一種引需求或派生需求。一般來說，某個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品需求面臨的需用求取決于兩個(gè)因素：社會(huì)總需求的

16、大小；該企業(yè)的價(jià)格相對(duì)于社會(huì)一般價(jià)格水平的高,產(chǎn)品需求函數(shù)：Yi=(m-p)-a(pi-p) a1 (1) 企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)：yi=ni (2) 企業(yè)利潤(rùn)最大化的條件：pi=wi (3) 從整個(gè)社會(huì)來說就有：p=w (4) 把2、3、4式代入1式，可得企業(yè)的勞動(dòng)需求函數(shù)為 ni=(m-w)-a(wi-w) (5) 即每個(gè)企業(yè)的就業(yè)量取決于以工資單位衡量的實(shí)際貨幣余額以及該企業(yè)支付的相對(duì)工資。 由于(m-w)是外生變量，現(xiàn)在剩下的題是：企業(yè)的相對(duì)工資中的wi是如何決定的。,假定在企業(yè)內(nèi)存在著一群工人，他們被稱為局內(nèi)人。他們

17、的利益是工資談判中主要的考慮對(duì)象。他們的目標(biāo)是： E(ni)=ni (6) 假定有： wi=w=E(w) (7) ni=ni+m-E(m) (8) ni=n+ m-E(m) (9) (9)式表明，總就業(yè)量取決于局內(nèi)人的數(shù)量和隨機(jī)的貨幣沖擊。 n=n(-1)+ m-E(m) (10),可得出這樣的結(jié)論：,當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣供給沖擊時(shí)，總需求發(fā)生波動(dòng)，實(shí)際就業(yè)量隨之變動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中沒有貨幣沖擊時(shí)，均衡就業(yè)量等于上期的實(shí)際就業(yè)量，經(jīng)濟(jì)并不具有回到任何固定的均衡就業(yè)水平的傾向。

18、 對(duì)該模型的評(píng)論：將局內(nèi)人的數(shù)量規(guī)定為上期的在職人數(shù)，顯得過于簡(jiǎn)單；工資決定僅考慮局內(nèi)人的力量，而忽視企業(yè)的力量，也有悖于現(xiàn)實(shí)。,第五節(jié) 貨幣政策理論,在貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、信貸政策主張等方面，提出了一些新觀點(diǎn)。 一、貨幣政策最終目標(biāo)和中介目標(biāo) 在最終目標(biāo)的確定方面，新老凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派基本上一致。即重點(diǎn)放在穩(wěn)定物價(jià)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。 在貨幣政策的中介目標(biāo)的選取上，新老凱有較大的分歧。原凱定在利率上。而新凱認(rèn)為，利率和信貸渠道共同起作用。,二、貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制,原凱在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論上強(qiáng)調(diào)的是利率傳導(dǎo)，這種利率傳導(dǎo)機(jī)制注重的是資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)，即資產(chǎn)持有者在貨幣與債券之間

19、作出選擇，由此金融市場(chǎng)出清主要依賴其價(jià)格債券利率的作用。新凱認(rèn)為，原凱理論上存在不足，提出了信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論。,信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論的建立有三個(gè)個(gè)必要條件：,第一，至少在一些公司的資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，公司向銀行的貸款和其他形式的公司債務(wù)并不是完全替代關(guān)系。 第二，當(dāng)貨幣政策改變影響銀行體系的準(zhǔn)備金時(shí)，必然影響到銀行貸款的供給。 第三，假定經(jīng)濟(jì)體系存在某種形式的不完全價(jià)格調(diào)整，從而使得貨幣政策的影響是非中性，即可以引起實(shí)際變量的變化，對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有效的影響。,,在這三個(gè)條件的基礎(chǔ)上，信貸傳導(dǎo)機(jī)制可以理解為是一個(gè)有關(guān)貨幣、債券和貸款三種資產(chǎn)組合的模型，并且在債券和貸款之間不存在完全替代關(guān)系。 信貸傳

20、導(dǎo)機(jī)制說認(rèn)為， 由于不對(duì)稱信息和其他摩擦因素的存在，干擾了金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，出現(xiàn)了外部籌資的資金成本（如發(fā)行債券等）與內(nèi)部籌資的機(jī)會(huì)成本之間裂痕加大的情況。這種裂痕被新凱恩斯主義稱作“外在融資溢價(jià)”，它代表凈損失成本。,按照信貸傳導(dǎo)機(jī)制說，,貨幣政策不僅影響到一般利率水平，而且還影響到外在融資溢價(jià)的大小。外在融資溢價(jià)的變化比單獨(dú)利率變化更好地解釋貨幣政策效應(yīng)的強(qiáng)度、時(shí)間和構(gòu)成。新凱認(rèn)為，有兩個(gè)渠道可以解釋貨幣政策行為與外在融資溢價(jià)之間的聯(lián)系。,1，資產(chǎn)負(fù)債渠道。,當(dāng)借款人所面臨的外在融資溢價(jià)取決于借款人金融地位時(shí)，貨幣政策就可以通過資產(chǎn)負(fù)債渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。借款人的金融地位主要取決于他的凈資產(chǎn)。

21、由于借款人的金融地位影響到他的外在融資溢價(jià)，因此也影響到他面臨的借貸條件，進(jìn)而影響到他的投資和生產(chǎn)。當(dāng)中央銀行貨幣政策操作不僅影響到市場(chǎng)利率，而且還直接或間接影響到借款人的金融地位時(shí)，應(yīng)出現(xiàn)了貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)渠道。,銀行借貸渠道。,新凱認(rèn)為，貨幣政策除了對(duì)借款人資產(chǎn)負(fù)債的影響外，還會(huì)通過銀行貸款的供給來影響外在融資溢價(jià)。銀行貸款的減少將培加外在融資溢價(jià)和減少實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 三，信貸政策主張 政府應(yīng)積極運(yùn)用信貸補(bǔ)貼政策來干預(yù)信貸市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)的效率最優(yōu)。運(yùn)用政府信貸補(bǔ)貼政策主要有兩種形式：一種是小額信貸補(bǔ)貼政策。從而使市場(chǎng)利率降低，產(chǎn)生兩個(gè)效應(yīng)。另一種是貸款擔(dān)保。使市場(chǎng)利率變?yōu)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率。,